润泽科技(300442)积极推进液冷与智算布局，分红回馈股东

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年04月20日增 持润泽科技（300442.SZ）积极推进液冷与智算布局，分红回馈股东核心观点公司研究·财报点评通信·通信服务证券分析师：马成龙联系人：钱嘉隆021-60933150021-60375445machenglong@guosen.com.cnqianjialong@guosen.com.cnS0980518100002基础数据投资评级增持(维持)合理估值收盘价29.20 元总市值/流通市值50241/10477 百万元52 周最高价/最低价75.80/15.90 元近 3 个月日均成交额808.85 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《润泽科技（300442.SZ）-智算业务拓展顺利，传统 IDC 稳步推进》 ——2024-01-31《润泽科技（300442.SZ）-项目交付稳步推进，积极布局液冷智算中心》 ——2023-11-02《润泽科技（300442.SZ）-园区级数据中心企业重组上市，联合运营商高速发展》 ——2023-08-022023 年净利润增长 47%。公司 2023 年实现收入 43.5 亿元，同比增长 60.3%；实现归母净利润 17.6 亿元，同比增长 47.0%；实现扣非归母净利润 17.1 亿元，同比增长 50.2%。单四季度来看，公司实现营业收入 16.7 亿元，同比增长 130.2%；实现归母净利润 6.4 亿元，同比增长 69.9%。经营性净现金流受AIDC 业务设备购置支出影响，同比降低 30.4%至 12.44 亿元。总体来看，公司归母净利润位于此前业绩预告区间，2023 年实现快速增长。分业务来看，其中 IDC 业务实现收入 31.5 亿元，同比增长 16.1%；AIDC 业务实现收入 12.0 亿元。分地区来看，华东地区业务贡献收入，2023 年实现营收 10.1 亿元，廊坊地区外布局正逐步推进。营收结构变化影响盈利能力。2023 年公司实现毛利率水平 48.6%，同比降低4.5pct，实现净利率水平 40.4%，同比降低 3.7pct。盈利能力下降主要系营收结构影响，AIDC 业务新增设备购置成本，毛利率约 33.1%，低于公司平均水平；IDC 业务毛利率为毛利率为 54.5%，同比增长 1.35pct。前瞻布局液冷与智算服务，积极推进 AIDC 布局。液冷业务方面，公司率先交付行业首栋液冷智算中心；智算服务方面，2023 年公司牵头在京津冀园区与长三角园区部署大规模算力模组。同时，规划建设廊坊 B 区为可聚集 10万卡以上的智算中心单体项目，为万亿大模型训练与推理提供服务支持。积极分红回馈股东。公司 2023 年实施了中期现金分红，每 10 股派发现金红利 3.90 元（含税），合计派发 6.7 亿元现金分红。董事会提议进一步派发2023 年年度现金分红，每 10 股派发现金红利 1.27 元（含税），合计派发2.2 亿元现金分红，并提请股东大会授权董事会制定不超过 7.0 亿元的 2024年中期现金分红方案。风险提示：AIDC 发展不及预期，数据中心建设及上架进度不及预期，行业竞争加剧。投资建议：维持盈利预测，维持“增持”评级维持公司 2024-2025 年盈利预测，新增 2026 年盈利预测，预计公司2024-2026 年归母净利润分别为 23.2/34.7/40.0 亿元，当前股价对应 PE 分别为 22/15/13x，对应 EV/EBITDA 分别为 21/15/13x。公司传统 IDC 项目交付稳步推进，AIDC 业务拓展顺利，看好发展潜力，维持“增持”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)2,7154,3516,3179,14510,641(+/-%)32.6%60.3%45.2%44.8%16.4%归母净利润(百万元)11981762231534713998(+/-%)66.0%47.0%31.4%49.9%15.2%每股收益（元）1.871.141.352.022.32EBITMargin44.1%41.5%39.5%40.8%41.0%净资产收益率（ROE）40.8%20.7%23.9%30.4%29.8%市盈率（PE）15.625.521.714.512.6EV/EBITDA21.727.720.614.712.6市净率（PB）6.375.285.194.403.75资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：润泽科技营收及增速（单位：亿元、%）图2：润泽科技单季营收及增速（单位：亿元、%）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图3：润泽科技归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：润泽科技单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图5：润泽科技毛利率和净利率（单位：%）图6：润泽科技期间费用率（单位：%）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图7：润泽科技现金流情况（百万元）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理投资建议：维持公司 2024-2025 年盈利预测，新增 2026 年盈利预测，预计公司2024-2026 年归母净利润分别为 23.2/34.7/40.0 亿元，当前股价对应 PE 分别为22/15/13x，对应 EV/EBITDA 分别为 21/15/13x。公司传统 IDC 项目交付稳步推进，AIDC 业务拓展顺利，看好发展潜力，维持“增持”评级。表1：同类公司估值比较（2023 年 1 月 31 日）公司公司投资评级昨收盘总市值PEEV/EBITDA代码名称（元）（亿元）20232024E2025E20232024E2025E300442.SZ润泽科技增持29.2050225.521.714.527.720.614.7同类公司：300738.SZ奥飞数据无评级10.5410257.039.729.517.913.813.8603881.SH数据港无评级18.148467.249.339.210.810.99.7300383.SZ光环新网无评级8.8916040.424.118.214.010.510.1600845.SH宝信软件无评级38.0191435.928.923.023.521.217.4平均50.135.527.516.614.112.7资料来源: Wind，国信证券经济研究所预测；奥飞数据、光环新网、数据港、宝信软件采用 Wind 一致预期风险提示：AIDC 发展不及预期，数据中心建设及上架进度不及预期，行业竞争加剧。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4财务预测与估值资产负债表（百万元）202220232024E2025E2026E利润表（百万元）202220232024E2025E202