伊之密(300415)2024Q1利润增长略超预期，毛利率环比提升

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2024 年 04 月 18 日 证 券研究报告•2023年年报&2024 年一季报点评 买入 （ 维持） 当前价： 23.28 元 伊 之 密（300415） 机 械设备 目标价： ——元（6 个月） 2024Q1 利润增长略超预期，毛利率环比提升 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：邰桂龙 执业证号：S1250521050002 电话：021-58351893 邮箱：tgl@swsc.com.cn 分析师：周鑫雨 执业证号：S1250523070008 电话：021-58351893 邮箱：zxyu@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 4.69 流通 A 股(亿股) 4.24 52 周内股价区间(元) 14.03-23.28 总市值(亿元) 109.08 总资产(亿元) 63.24 每股净资产(元) 5.68 相 关研究 [Table_Report] 1. 伊之密（300415）：业绩符合预期，毛利率持续改善 (2023-10-26) 2. 伊之密（300415）：Q2 业绩超预期，注塑机和压铸机稳中有增 (2023-08-31) 3. 伊之密（300415）：业绩符合预期，静待行业复苏 (2023-04-27) [Table_Summary]  事件：1）公司发布 2023 年年报，2023 年年实现营收 40.96 亿元，同比增长11.30%，归母净利润 4.77 亿元，同比增长 17.67%；2023Q4 实现营收 11.56亿元，同比增长 38.27%，环比增长 18.13%；实现归母净利润 1.12亿元，同比增长 43.55%，环比下降 0.94%。2）公司发布 2024年一季报，2024Q1实现营收 9.55亿元，同比增长 11.72%；实现归母净利润 1.16亿元，同比增长 25.48%，利润增长略超预期，主要受益于毛利率提升。  公司压铸机大幅增长 35%，海外营收同比增长 20%。 2023 年市场需求和竞争环境面临较大的挑战，公司呈现较强的韧性，收入和利润均实现两位数增长。2023 年公司注塑机营收 27.60亿元，同比增长 3.86%，营收占比 67%；压铸机营收 7.80亿元，同比增长 35.44%，营收占比 19%。2023年公司海外营收 10.94亿元，同比增长 20.07%，营收占比 27%，略有提升；国内营收 30.02亿元，同比增长 8.42%，营收占比 73%。  2023年公司盈利能力大幅提升，2024Q1毛利率环比提升至 34.80%。1）2023年公司毛利率 33.25%，同比提升 2.13pp，其中注塑机毛利率 33.30%，同比提升 2.83pp；压铸机毛利率 34.95%，同比提升 4.32pp。主要系：新产品推出；原材料价格下降；人民币贬值带来海外毛利率提升及汇兑收益增加。2024Q1毛利率 34.80%，同比提升 2.51pp，环比提升 1.25pp。2）2023 年公司期间费用率为 20.59%，销售/管理/研发/财务费用率分别为 9.89%/5.31%/5.18%/0.19%，分别同比-0.20pp/+0.12pp/+0.28pp/-0.03pp。3）2023年公司净利率为 12.00%，同比提升 0.53pp，2023Q4净利率 10.04%，同比下降 0.43pp，环比下降 1.76pp。2024Q1 净利率为 12.37%，同比提升 1.36pp，环比提升 2.33pp。  盈利预测与投资建议。预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 6.22亿元、7.70亿元、9.38 亿元，对应 EPS 分别为 1.33、1.64、2.00 元，未来三年归母净利润将保持 25%的复合增长率，维持“买入”评级。  风险提示：主要原材料价格波动风险；行业市场竞争加剧的风险；下游汽车 3C等行业周期性波动的风险；一体化压铸产业发展不及预期风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 4095.82 5066.90 6106.93 7296.78 增长率 11.30% 23.71% 20.53% 19.48% 归属母公司净利润（百万元） 477.09 622.39 770.17 937.77 增长率 17.67% 30.45% 23.74% 21.76% 每股收益 EPS（元） 1.02 1.33 1.64 2.00 净资产收益率 ROE 18.87% 20.38% 20.80% 20.88% PE 23 18 14 12 PB 4.26 3.53 2.92 2.42 数据来源：Wind，西南证券 -34%-25%-17%-8%1%10%23/423/623/823/1023/1224/224/4伊之密 沪深300 伊 之密（300415） 2023 年年报&2024 年一季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： 注塑机业务：注塑机行业稳健发展，过去 10 年复合增速在 3-5%，公司注塑机产品布局完善，二板机、全电动注塑机发展势头好，公司市占率有望进一步提升。预计 2024-2026 年注塑机订单增速分别为 20.9%、21.0%、21.1%，毛利率分别为 34.0%、34.0%、34.0%。 压铸机业务：公司顺应一体化压铸的大趋势，LEAP 系列 9000T 压铸机与一汽铸造战略合作签约，具备标杆性意义，7000T 压铸机相继获得客户订单合计 9-10 台。公司新建重型压铸机生产车间已建成投产，压铸机业务有望迎来快速发展。预计 2024-2026 年压铸机订单增速分别为 38.6%、21.3%、16.0%，大型压铸机占比提升有助于提升毛利率，预计 2024-2026年压铸机毛利率分别为 35.0%、35.5%、35.5%。 基于以上假设，我们预测公司 2024-2026 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 百 万 元 2023A 2024E 2025E 2026E 注塑机 收入 2760.27 3337.52 4037.79 4887.93 增速 3.9% 20.9% 21.0% 21.1% 毛利率 33.3% 34.0% 34.0% 34.0% 压铸机 收入 780.14 1081.17 1311.40 1521.68 增速 35.4% 38.6% 21.3% 16.0% 毛利率 35.0% 35.0% 35.5% 35.5% 橡胶注射机 收入 182.81 201.09 221.20 243.32 增速 32.0% 10.0% 10.0% 10.0% 毛利率 49.8% 50.0% 50.0% 50.0% 其他 收入 372.60 447.12 53