医药行业专题报告：25Q4持仓调整筑底，2026年医药板块有望迎来修复性机会

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容医药行业专题报告——25Q4持仓调整筑底，2026年医药板块有望迎来修复性机会行业研究 · 深度报告医药生物 投资评级：优于大市（维持）1证券研究报告 | 2026年2月13日证券分析师：陈曦炳0755-81982939chenxibing@guosen.com.cnS0980521120001证券分析师：马千里010-88005445maqianli@guosen.com.cnS0980521070001证券分析师：张超0755-81982940zhangchao4@guosen.com.cnS0980522080001证券分析师：彭思宇0755-81982723pengsiyu@guosen.com.cnS0980521060003证券分析师：陈益凌021-60933167chenyiling@guosen.com.cnS0980519010002证券分析师：凌珑021-60375401linglong@guosen.com.cnS0980525070003证券分析师：肖婧舒0755-81982826xiaojingshu@guosen.com.cnS0980525070001联系人：贾瑞祥021-60875137jiaruixiang@guosen.com.cn请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容报告摘要n板块行情：医药生物跑输大盘，细分板块表现分化。25Q4 沪深 300 微跌0.2%，医药生物板块整体下跌 9.3%，显著跑输大盘；细分板块表现差异明显，医药商业（+5.3%）表现相对亮眼，而医疗服务、生物制品、医疗器械等板块跌幅居前。n医药基金规模整体缩水，被动型首超主动型。截至25Q4，医药基金资产净值规模3584亿元，环比-9.0%，其中主动型医药基金规模 1765 亿元，环比大幅-14.6%；被动型医药基金规模1818亿元，环比-2.8%，为 2019 年以来被动型基金规模首次超过主动型医药基金。n全市场医药持仓显著下降，非药基金减持更明显。25Q4全部基金医药持仓占比 7.97%，环比下降1.71pp；其中医药基金医药持仓占比 97.45%，环比微降0.14pp，持仓保持高集中度；非药基金医药持仓占比 2.94%，环比大幅下降1.34pp。n持仓结构：化学制剂、生物制品为核心，板块调仓方向分化。ü全市场公募基金：25Q4 持仓占比最高的子板块为化学制剂（37.5%）、其他生物制品（20.8%）；持仓占比提升最多为中药（+0.98pp）、化学制剂（+0.62pp），减少最多为互联网药店（-1.21pp）、其他生物制品（-1.09pp）。ü医药基金：持仓向创新药及产业链聚集，核心持仓为化学制剂、其他生物制品。主动型中 CXO、医疗设备持仓占比提升最多，化学制剂、原料药持仓占比下降最多；被动型中化学制剂、原料药持仓占比提升最多，其他生物制品、CXO持仓占比下降最多。ü非药类基金：主动型核心持仓为化学制剂、其他生物制品，CXO、医疗耗材持仓占比提升最多，其他生物制品、化学制剂持仓占比下降最多；被动型核心持仓为医疗设备、化学制剂，其他生物制品、医疗设备持仓占比提升最多，CXO、互联网药店持仓占比下降最多。n个股加减仓：头部标的遭减持，部分中药、CXO 标的获加仓。ü持有基金家数 / 持股总市值变化：恒瑞医药、药明康德、信达生物、迈瑞医疗仍为基金持有家数 / 市值排名靠前的医药股，但均遭显著减持；泰格医药、映恩生物 - B、华润江中、苑东生物等标的获基金加仓，持股家数和持股总市值均提升。ü持股占流通股比变化：百奥赛图、普蕊斯、江中药业、映恩生物-B、亚盛医药-B为加仓TOP标的。诺诚健华-U、美好医疗、一品红、荣昌生物、舒泰神为减仓TOP标的。2请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容目录3行情复盘01医药基金规模：25Q4有所下降02医药持仓占比：25Q4下降明显03医药持仓结构分析04加减仓分析05请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容1 行情复盘：25Q4医药生物板块跑输大盘4图：25Q4医药生物行情复盘资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%2025-09-30 2025-10-07 2025-10-14 2025-10-21 2025-10-28 2025-11-04 2025-11-11 2025-11-18 2025-11-25 2025-12-02 2025-12-09 2025-12-16 2025-12-23 2025-12-30沪深300医药生物(申万)化学制药(申万)生物制品(申万)医疗器械(申万)医疗服务(申万)中药Ⅱ(申万)医药商业(申万)医药商业沪深300中药医药生物化学制药医疗器械医疗服务生物制品n25Q4大盘处于震荡，医药生物板块跑输沪深300，细分行业医药商业跑赢沪深300及医药生物板块整体，中药跑赢医药生物板块整体。25Q4沪深300下跌0.2%，医药生物板块整体下跌9.3%，跑输大盘。其中化学制药下跌9.6%，生物制品下跌12.4%，医疗器械下跌10.6%，医疗服务下跌12.3%，中药下跌3.4%，医药商业上涨5.3%。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容目录5行情复盘01医药基金规模：25Q4有所下降02医药持仓占比：25Q4下降明显03医药持仓结构分析04加减仓分析05请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2 医药基金规模有所下降，主动型基金规模下降更多n截至25Q4，医药基金资产净值规模达到3584亿元，环比-9.0%，占全部基金样本规模比例为4.1%，其中主动型基金规模1765亿元（环比-14.6%），规模占比2.0%，被动型基金规模1818亿元（环比-2.8%），规模占比2.1%，2019年以来被动型基金规模首次超过主动型医药基金。6图：医药基金资产净值规模情况（亿元）图：医药基金资产净值规模占比情况资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 注：全基金样本为股票型基金、偏股混合型基金、灵活配置型基金05001000150020002500300035004000450019Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q325Q4医药主动型基金规模（亿元）医药被动动型基金规模（亿元）0%1%2%3%4%5%6%7%19Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q325Q4医药基金规模占比医药主动型基金规模占比医药被型基金规模占比请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容目录7行情复盘01医药基金规模：25Q4有所下降02医药持仓占比：25Q4下降明显03医药持仓结构分析04加减仓分析05请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3 医药持仓