2024年一季报点评：积极调整初显成效，收入利润回归正增长

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年04月19日买 入九阳股份（002242.SZ）2024 年一季报点评：积极调整初显成效，收入利润回归正增长核心观点公司研究·财报点评家用电器·小家电证券分析师：陈伟奇证券分析师：王兆康0755-819826060755-81983063chenweiqi@guosen.com.cn wangzk@guosen.com.cnS0980520110004S0980520120004证券分析师：邹会阳联系人：李晶0755-81981518zouhuiyang@guosen.com.cnlijing29@guosen.com.cnS0980523020001基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价12.31 元总市值/流通市值9442/9426 百万元52 周最高价/最低价17.50/9.52 元近 3 个月日均成交额66.56 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《九阳股份（002242.SZ）-2023 年年报点评：外销拖动增长，内销有待复苏》 ——2024-04-04《九阳股份（002242.SZ）-2023 年中报点评：二季度外销高增，期待业绩改善》 ——2023-09-07《九阳股份（002242.SZ）-2022 年年报点评：毛利率有所改善，经营性盈利触底回升》 ——2023-04-03Q1 营收利润实现平稳增长。公司 2024Q1 实现营收 20.7 亿/+9.2%，归母净利润 1.3 亿/+7.1%，扣非归母净利润 1.3 亿/+7.2%。Q1 厨房小家电行业企稳，刚需品类需求增长稳健。奥维云网线上监测数据显示，2024Q1 厨房小家电线上零售额同比微降 0.3%，其中 3 月增长 6.3%。Q1厨房小家电行业零售出现企稳迹象，3 月实现边际好转。分品类看，电饭煲、电蒸锅、豆浆机等零售需求出现较好增长，Q1 线上零售额同比分别+5.3%/+6.8%/+30.8%。九阳在电饭煲等品类上的市占率有所提升，预计内销实现接近双位数增长，收入表现出现积极改善。外销预计实现平稳增长。根据公司关联交易公告，截至 3 月 28 日，公司 2024年向关联人销售的商品金额为 18.2 百万美元。而 2023 年截至 3 月 31 日数据为 20.3 百万美元。预计公司外销实现平稳增长，Q1 内销增长贡献更大。盈利能力波动收窄，期待净利率保持平稳。公司 Q1 毛利率同比下降 0.9pct至 26.9%；费用率控制情况有所好转，Q1 销售/管理/研发/财务费用率分别+0.7/+0.2/-0.2/-0.6pct 至 13.2%/4.3%/4.2%/-1.1%，期间费用率合计+0.1pct。Q1 公司信用减值等损失有所减少，归母净利率同比下降 0.1pct 至6.2%，盈利表现相对稳健。产品持续迭代升级，渠道优化调整。公司持续通过创新推出高品质的小家电新品，主打太空系列等中高端产品，引领行业技术发展方向，推出 0 涂层不粘电饭煲、变频轻音破壁机等创新产品。在清洁电器领域，公司产品逐渐全系列布局防缠绕功能，并创新运用履带滚刷活水洗地技术和四维立体热风快烘技术。公司 2023 年底收购深圳甲壳虫智能有限公司，有望提升公司在扫地机器人等领域的竞争力，推动公司清洁电器的发展。在渠道端，公司优化渠道布局，线上加强直营旗舰店建设，提升零售运营能力，探索内容电商等多渠道运营；线下加强零售终端、导购员队伍的建设，搭建 O2O 数字化全域营销运营体系，全面提升零售动销能力。风险提示：原材料价格大幅波动；行业竞争加剧；新品销售不及预期。投资建议：维持盈利预测，维持 “买入”评级。维持盈利预测，预计公司 2024-2026 年归母净利润为 4.8/5.5/6.2 亿，同比增长 24%/14%/12%，对应 PE 为 20/17/15 倍，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)10,1779,61310,29611,10912,005(+/-%)-3.5%-5.5%7.1%7.9%8.1%净利润(百万元)530389483552618(+/-%)-29.0%-26.5%24.2%14.3%11.9%每股收益（元）0.690.510.630.720.81EBITMargin5.4%2.6%4.3%4.7%4.8%净资产收益率（ROE）16.0%11.2%12.8%13.7%14.2%市盈率（PE）17.824.319.517.115.3EV/EBITDA21.341.626.423.622.1市净率（PB）2.852.722.512.342.17资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及增速图2：公司单季营业收入及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速图4：公司单季归母净利润及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：公司毛利率及净利率图6：公司单季度毛利率及净利率资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图7：公司研发费用率情况图8：公司期间费用情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理表1：可比公司估值表代码公司简称股价总市值亿元EPSPEPEG投资评级23A24E25E26E23A24E25E26E（24E）000333.SZ美的集团70.004,8784.805.345.876.4614.613.111.910.81.3买入002242.SZ九阳股份12.31940.510.630.720.8124.319.517.115.31.5买入002032.SZ苏泊尔60.454882.702.913.123.3522.420.719.418.12.9买入002959.SZ小熊电器58.17912.843.113.483.9220.518.716.714.81.5买入资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理和预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4财务预测与估值资产负债表（百万元）202220232024E2025E2026E利润表（百万元）202220232024E2025E2026E现金及现金等价物15702431256730853463营业收入101779613102961110912005应收款项21082236229124532705营业成本72177127748780638712存货净额680558774742796营业税金及附加5538414448其他流动资产578396456485526销售费用15931426151416221741流动资产合计49365627609