智能入户快速增长，物联网云平台业务占比提升，盈利能力新高

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/家用电器与器具 证券研究报告 萤石网络（688475）公司年报点评 2024 年 04 月 18 日 智能入户快速增长，物联网云平台业务占比提升，盈利能力新高 [Table_Summary] 投资要点：  公司发布 23 年年报及 24Q1 财报。公司 23 年实现收入 48.40 亿元，同比增长12.39%，归母净利润 5.63 亿元，同比增长 68.80%。23Q4 实现收入 13.32 亿元，同比增长 13.87%，实现归母净利润 1.61 亿元，同比增长 41.11%。24Q1实现收入 12.37 亿元，同比增长 14.61%，实现归母净利润 1.25 亿元，同比增长 37.38%。公司公告 23 年每 10 股派现 5 元，分红率 50%。  智能入户快速增长驱动智能家居产品稳步增长。公司 2023 年智能家居产品实现收入 39.60 亿元，同比增长 10.09%，其中智能摄像机收入增长 3%，智能入户收入增长 49%，收入占智能家居产品比例提升至 13%。  物联网云平台业务占比进一步提升。公司物联网云平台实现收入 8.56 亿元，同比增长 27.79%，云平台收入占比提升至 17.69%，其中 C 端增值服务收入为4.32 亿元，B 端开发者客户服务收入为 4.24 亿元。  高毛利率物联网云平台业务占比提升拉动公司盈利能力走高。2023 年来看，公司智能家居产品毛利率同比提升 6.02pp 至 35.86%，物联网云平台业务毛利率同比提升 3.66pp 至 76.09%，云平台业务占比提升拉动公司整体毛利率提升6.44pp 至 42.85%，销售/管理/研发费用率分别变动 1.80pp/-0.09pp/1.10pp 至14.40%/3.33%/15.10%，23 年公司归母净利润率同比提升 3.90pp 至 11.63%，24Q1 公司盈利能力提升态势持续，毛利率同比提升 1.60pp 至 42.72%，归母净利润率同比提升 1.68pp 至 10.13%。  投资建议。公司持续聚焦核心优势，持续进行智能家居产品和物联网云平台服务的研发，精益化供应链管理持续降本增效。我们预计公司 2024-2026 年实现归母净利润 7.18 亿元、9.01 亿元、11.01 亿元，参考可比公司，给予公司 24 年 38 倍 PE 估值，对应目标价 48.64 元，给予“优于大市”评级。  风险提示。终端需求不及预期，终端竞争加剧。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 4306 4840 5649 6531 7537 (+/-)YoY(%) 1.6% 12.4% 16.7% 15.6% 15.4% 净利润（百万元） 333 563 718 901 1101 (+/-)YoY(%) -26.0% 68.8% 27.5% 25.5% 22.2% 全面摊薄 EPS(元) 0.59 1.00 1.28 1.60 1.96 毛利率(%) 36.4% 42.9% 43.8% 44.3% 44.9% 净资产收益率(%) 6.9% 10.7% 12.6% 14.4% 16.0% 资料来源：公司年报（2022-2023），HTI 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究·萤石网络（688475）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 1 萤石网络营收分项预测假设 2023 2024E 2025E 2026E 云平台服务 营业收入（百万元） 856.35 1113.25 1391.56 1739.45 YOY 27.79% 30.00% 25.00% 25.00% 毛利率 76.09% 76.00% 76.00% 76.00% 智能家居产品 营业收入（百万元） 3959.90 4512.11 5115.82 573.62 YOY 10.09% 13.94% 13.38% 12.86% 毛利率 35.86% 36.02% 35.80% 35.62% 其他业务 营业收入（百万元） 23.49 23.49 23.49 23.49 YOY -40.05% 0.00% 0.00% 0.00% 毛利率 9.13% 10.00% 10.00% 10.00% 合计 营业总收入（百万元） 4839.74 5648.85 6530.88 7536.57 YOY 12.39% 16.72% 15.61 15.40% 毛利率 42.85% 43.79% 44.7% 44.86% 资料来源：公司年报（2023），HTI 预测 表 2 可比公司估值情况 代码 公司 收盘价（元） EPS（元/股） PE（倍） 2024/04/17 2022 2023E 2024E 2022 2023E 2024E 002230.SZ 科大讯飞 47.08 0.24 0.34 0.51 194.24 138.43 92.21 603486.SH 科沃斯 34.17 2.95 1.40 2.21 11.60 24.35 15.48 688169.SH 石头科技 374.60 9.00 15.60 18.24 41.62 24.01 20.53 1810.HK 小米集团-W 16.28 0.10 0.70 0.57 164.19 23.25 28.37 平均值 102.91 52.51 39.15 资料来源：Wind 一致预测，HTI 公司研究·萤石网络（688475）3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 [Table_ForecastInfo] 主要财务指标 2023 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 营业总收入 4840 5649 6531 7537 每股收益 1.00 1.28 1.60 1.96 营业成本 2766 3175 3639 4156 每股净资产 9.36 10.14 11.10 12.25 毛利率% 42.9% 43.8% 44.3% 44.9% 每股经营现金流 1.73 1.20 2.42 2.52 营业税金及附加 30 35 40 46 每股股利 0.50 0.50 0.65 0.80 营业税金率% 0.6% 0.6% 0.6% 0.6% 价值评估（倍） 营业费用 697 836 914 1040 P/E 45.45 35.64 28.41 23.24 营业费用率% 14.4% 14.8% 14.0% 13.8% P/B 4.86 4.48 4.10 3.71 管理费用 161 181