卫宁健康(300253)盈利能力显著恢复，24年向好发展

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 卫宁健康 (300253 CH) 盈利能力显著恢复，24 年向好发展 华泰研究 年报点评 投资评级(维持): 增持 目标价(人民币): 9.37 2024 年 4 月 19 日│中国内地 计算机应用 23Q4 利润大幅增长，盈利能力显著恢复 公司发布 2023 年年度报告，实现营业收入 31.63 亿元，同比增长 2.28%，实现归母净利润 3.58 亿元，同比增长 230.11%。其中，23Q4 营业收入 12.62亿元，同比增长 3.32%，归母净利润 2.06 亿元，22Q4 亏损 0.32 亿元，同比由亏转盈。2023 年经营性现金流 1.85 亿元，22 年同期为 1 亿元。我们预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 5.77/7.66/9.72 亿元（前值2024-2025 年 5.22/6.97 亿元）。参考可比公司 Wind 一致预期平均 26.4 倍24PE，考虑公司 WiNEX 加速推广及 AI 新产品加速落地，给予公司 35.0倍 24PE，目标价 9.37 元（前值 9.72 元），维持增持评级。 医疗信息化软件收入增长 19.28%，互联网医疗业务收入下降 2023 年公司全年毛利率为 45.00%，同比增长 1.31pct，销售/管理/研发费率分别为 14.53%/6.18%/10.54%，同比变动-1.51/-0.67/0.39pct。从收入结构来看，公司医疗卫生信息化业务收入 28.49 亿元，同比+12.66%，其中：软件销售收入 17.98 亿元，同比+19.28%，毛利率 55.45%，同比-6.70pct，主要是由于公司新产品 WiNEX 处于交付初期成本较高；技术服务收入 5.73亿元，同比+2.01%，毛利率 55.43%，同比+1.01pct；硬件销售收入 4.78亿元，同比+4.00%，毛利率 10.92%，同比-0.25pct。互联网医疗健康业务收入 3.12 亿元，同比-44.53%，毛利率 17.46%，同比+7.51pct。 医疗行业采招节奏逐步恢复，轻装上阵业务恢复可期 2023 年公司优化投入，人效显著提升。公司 23 年底员工数量为 6258 人，同比减少 9.33%，人均创收 50.55 万元，同比提升 6 万元，人均创利 5.72万元，同比提升 4 万元。互联网医疗业务主要子公司 2023 年显著同比减亏44.58%。公司医疗信息化业务持续加强竞争优势，新一代 WiNEX 产品在2023 年年底拓展了数百家客户，在智慧医院及医院平台、医联体等领域新增 60 多个千万级项目。根据 IDC 数据，公司在 2022 年中国医院核心系统主要厂商市场份额为 12.3%，位列第一，实现连续三年排名第一。我们认为随着未来行业需求逐步复苏，公司业绩增长将重回高增。 AI 产品医护智能助手 WiNEX Copilot 加速在头部医院落地 2023 年 10 月，公司正式发布医疗垂直领域大模型 WiNGPT，并以医护智能助手 WiNEX Copilot 的形态内置于公司全系列产品中。目前，WiNEX Copilot 病历文书助手、影像报告助手等智能应用已在北京、上海等地的头部医院推进落地，保持行业领先。医疗 Ai 应用市场前景广阔，公司依托于多年积累的医院客户及医疗数据，有望实现商业模式进一步突破。 风险提示：WiNEX 推广低于预期；医疗反腐对公司业务影响的不确定性。 研究员 谢春生 SAC No. S0570519080006 SFC No. BQZ938 xiechunsheng@htsc.com +(86) 21 2987 2036 研究员 范昳蕊 SAC No. S0570521060004 fanyirui@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 9.37 收盘价 (人民币 截至 4 月 18 日) 6.54 市值 (人民币百万) 14,119 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 227.31 52 周价格范围 (人民币) 5.48-13.02 BVPS (人民币) 2.63 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 3,093 3,163 3,869 4,743 5,826 +/-% 12.46 2.28 22.30 22.58 22.85 归属母公司净利润 (人民币百万) 108.44 357.96 576.79 765.97 971.74 +/-% (71.33) 230.11 61.13 32.80 26.86 EPS (人民币，最新摊薄) 0.05 0.17 0.27 0.35 0.45 ROE (%) 0.28 5.59 8.88 10.61 11.93 PE (倍) 130.21 39.44 24.48 18.43 14.53 PB (倍) 2.76 2.48 2.27 2.03 1.79 EV EBITDA (倍) 68.70 24.77 18.20 13.50 10.66 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (58)(43)(28)(13)2Apr-23Aug-23Dec-23Apr-24(%)卫宁健康沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 卫宁健康 (300253 CH) 图表1： 公司核心经营数据摘要 单位：亿元 2021 2022 2023 营业总收入 27.50 30.93 31.63 同比(%) 21.34 12.46 2.28 营业总成本 23.79 28.29 28.09 营业利润 3.75 0.40 3.41 同比(%) -32.09 -89.46 764.35 利润总额 3.73 0.39 3.41 同比(%) -31.67 -89.67 784.12 净利润 3.54 0.15 3.18 同比(%) -30.03 -95.89 2,052.19 归属母公司股东的净利润 3.78 1.08 3.58 同比(%) -22.99 -71.33 229.49 非经常性损益 1.66 -0.11 0.25 扣非后归属母公司股东的净利润 2.12 1.19 3.33 同比(%) -43.20 -43.74 178.51 销售毛利率(%) 46.35 43.69 45.00 销售净利率(%) 12.86 0.47 10.04 员工总数(人) 6,271 6,902 6,258 资料来源：Wind、华泰研究 图表2： 可比公司 PE 估值表 归母净利润（亿元） PE（倍） 证券简称 证券代码 股价（元） 市值(亿元） 2024E 2025E