珀莱雅(603605)2023年报-2024年一季报点评：业绩增长亮眼，盈利能力稳中有升

证券研究报告 | 公司点评报告 2024 年 04 月 18 日 强烈推荐（维持） 2023 年报&2024 年一季报点评-业绩增长亮眼，盈利能力稳中有升 消费品/轻工纺服 目标估值：NA 当前股价：103.46 元 2023 年及 24Q1 公司营收利润延续高增。2023 年实现营业收入 89.05 亿元（+39.45%）、归母净利润 11.94 亿元（+46.06%）。线上直营收入快速增长，大单品战略深耕、多品牌齐头并进，公司盈利能力稳中有升。预计公司 2024 年-2026年净利润规模分别为 15.50 亿元、19.18 亿元、23.04 亿元，同比增速分别为 30%、24%、20%，对应 24PE26.5X、25PE21.4X、26PE17.8X，维持“强烈推荐”评级。 ❑ 2023 全年及 2024Q1 营收利润双高增。 1）2023 全年及 Q4：2023 年全年实现营业收入 89.05 亿元，同比+39.45%；归母净利润 11.94 亿元，同比+46.06%；扣非净利润 11.74 亿元，同比+48.91%。单 23Q4 实现营业收入 36.56 亿元，同比+50.86%；归母净利润 4.48 亿元，同比+39.06%；扣非净利润 4.48 亿元，同比+43.90%。公司拟向在册股东每 10 股派发 9.1 元现金红利（含税）。 2）2024Q1：公司实现营业收入 21.82 亿元，同比+34.56%；实现归母净利润 3.03亿元，同比+45.58%；实现扣非净利润 2.92 亿元，同比+47.70%。 ❑ 多品牌齐头并进，线上直营渠道为核心增长引擎。 1）分品牌：2023 年珀莱雅实现收入 71.77 亿元（+36.36%），占主营业务收入比例 80.73%（同比-2.01pct）；彩棠收入 10.01 亿元（+75.06%），占比 11.26%（同比+2.27pct）；OR 收入 2.15 亿元（+71.17%），占比 2.42%（同比+0.44pct）；悦芙媞收入 3.03 亿元（+61.82%），占比 3.41%（同比+0.47pct）。年内主品牌珀莱雅核心单品双抗及红宝石系列持续升级，品牌收入稳步增长；第二梯队品牌持续进行大单品渗透，收入快速增长，占总收入比例均有提升。 2）分渠道：2023 年线上渠道收入 82.74 亿元（+42.96%），占主营业务收入比例 93.07%（同比+2.09pct）；其中线上直营收入 67.48 亿元（+50.70%），线上分销收入 15.26 亿元（+16.79%）。线下渠道营收 6.16 亿元（+7.35%），其中日化渠道收入 4.94 亿元（+11.59%）。公司持续加强天猫精细化运营及抖音全域运营，优化投放结构，实现线上销售快速增长。 ❑ 线上占比提升&税率下降，23 年净利率进一步上行。2023 年公司整体毛利率69.93%（+0.23pct），净利率13.82%（+0.80pct）；23Q1毛利率70.11%（+0.08pct），净利率 14.44%（+0.74pct）。公司盈利能力持续提升，主要系线上直营占比增加驱动毛利率上行，以及所得税费用率下降。 1）毛利率拆分：分品类看，2023 年护肤类毛利率 70.28%（-0.23pct）、美容彩妆类毛利率 69.47%（+2.92pct）、洗护类毛利率 62.96%（+0.81pct）。分渠道看，2023 年线上渠道毛利率 70.83%（-0.07pct），线下渠道毛利率 58.82%（-0.71pct）。 2）费用率：2023 年销售费用率 44.61%（+0.98pct），其中形象宣传推广费用率39.69%（+1.79pct）增加较明显；管理费用率 5.11%（-0.02pct），研发费用率1.95%（-0.5pct），整体保持平稳。2024Q1，公司销售费用率 46.84%（+3.61pct），管理费用率 4.46%（+1.41pct），研发费用率 2.15%（-1.05pct）。 基础数据 总股本（百万股） 397 已上市流通股（百万股） 395 总市值（十亿元） 41.0 流通市值（十亿元） 40.8 每股净资产（MRQ） 11.3 ROE（TTM） 28.7 资产负债率 41.2% 主要股东 侯军呈 主要股东持股比例 34.46% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 4 4 -22 相对表现 4 6 -8 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《珀莱雅（603605）—23Q3 稳健增 长 ， 盈 利 能 力 持 续 提 升 》2023-10-24 2、《珀莱雅（603605）—大单品策略&多品牌布局走通，23H1 业绩超预期》2023-08-30 3、《珀莱雅（603605）—2023H1 利润 快 速 增 长 ， 品 牌 销 售 向 好 》 2023-07-13 刘丽 S1090517080006 liuli14@cmschina.com.cn 赵中平 S1090521080001 zhaozhongping@cmschina.com.cn 王雪玉 研究助理 wangxueyu@cmschina.com.cn -40-30-20-10010Apr/23Aug/23Nov/23Mar/24(%)珀莱雅沪深300珀莱雅（603605.SH） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司点评报告 ❑ 2023 年现金流充沛，存货周转速度加快。 1）2023 年经营活动现金流净额为 14.69 亿元（+32.19%），主要系营业收入增加；24Q1 为 4.31 亿元（+5.15%）。 2）2023 年应收账款周转天数 9.03 天（+2.24 天），24Q1 为 7.63 天；2023 年存货周转天数 98.57 天（-5.34 天），23Q1 为 105.57 天。 ❑ 盈利预测及投资建议：公司贯彻大单品策略，坚定多品类、多品牌矩阵建设，完善研发体系与产品创新，深耕渠道拓展、精细化运营及多样化营销，具有多维前瞻性战略布局视角，公司业绩有望实现可持续快速增长。预计公司 2024 年-2026年净利润规模分别为 15.50 亿元、19.18 亿元、23.04 亿元，同比增速分别为 30%、24%、20%，对应 24PE26.5X、25PE21.4X、26PE17.8X，维持“强烈推荐”评级。 ❑ 风险提示：终端消费疲软、化妆品需求增速放缓的风险，新品销售不及预期的风险，小品牌推广效果不及预期的风险等。 财务数据与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万元) 6385 8905 11228 13705 16362 同比增长 38% 39% 26% 22% 19% 营业利润(百万元) 1058 1503 1948 2408 2890 同比增长 58% 42% 30% 24% 20% 归母净利润(百万元) 817 1194 1550 1918 2304 同比增长 42% 46% 30% 24% 20% 每