完美世界(002624)新产品周期崭新开启，困境反转未来可期

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评 完美世界（002624） 投资评级 买入 上次评级 买入 [Table_Author] 冯翠婷 传媒互联网及海外 首席分析师 执业编号：S1500522010001 联系电话：17317141123 邮 箱：fengcuiting@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 完美世界（002624）：新产品周期崭新开启，困境反转未来可期 [Table_ReportDate] 2024 年 04 月 18 日 [Table_Summary] 事件：公司发布 2023 年年度报告。2023 年营收 77.91 亿元，同比增长1.57%，归母净利润 4.91 亿元，同比下降 64.31%，扣非净利润 2.1 亿元，同比下降 69.56%。 点评： 游戏产品周期导致 23 年游戏业务短期承压，24 年有望实现困境反转。其中，游戏业务营收 66.69 亿元，同比下降 7.91%，归母净利润 4.9 亿元，同比下降 69.21%，主要由于公司推出新游戏较少，老游戏长线经营但受生命周期影响流水回落，相应业绩贡献同比下降。未来，公司前期布局的多款在研游戏产品将陆续进入上线周期，有望推动游戏业务持续健康发展。影视业务营收 10.34 亿元，同比增长 222.46%，归母净利润 0.93 亿元，同比增长 39%，扣非亏损 0.82 亿元，亏损同比收窄。费用端，2023 年销售费用 11.95 亿元，同比增长 7.81%；管理费用 7.05 亿元，同比下降 3.93%；研发费用 21.95 亿元，同比下降 4.16%。单拆 Q4，公司 2023 年 Q4 营收15.95 亿元，同比下降 18.57%，归母净利润亏损 1.23 亿元，同比下降90.27%，扣非归母净利润-2.47 亿元，同比下降 7.45%。游戏业务扣非归母净利润-1.85 亿元。 公司经营稳健，向股东派发可观现金红利。公司现金分红共计 8.7 亿，公司计划每 10 股派发现金红利 4.6 元，现金分红总额 8.7 亿，以 4 月 17 日收盘价计算，股息率为 4.5%。 在营游戏长线运营，在研产品稳步推进。在营游戏方面，公司立足长线思维，通过版本更新、IP 联动、多元营销等方式，深耕精细化用户生态，实现游戏产品的长线运营。在研产品方面，公司聚焦创新变革，从“经典品类迭代升级+创新品类突破转型”双维度推进，实现游戏业务健康发展。 已发产品开启新周期，市场表现良好。《一拳超人：世界》2 月 1 日海外公测，随即登顶包含东南亚、欧美、中东等全球近 100 地区；真人互动游戏《美女请别影响我学习》3 月 29 日在 steam 上线；《女神异闻录：夜幕魅影》4 月 12 日国内公测，游戏预下载即登顶 APP Store 免费总榜，公测次日位列 iOS 游戏畅销榜第 8 名，国际服以全日配版本 4 月 18 日全平台正式上线。 公司游戏产品储备丰富,多款新作即将陆续上线。《乖离性百万亚瑟王：环》近日完成中国港澳台地区付费测试，玩家反馈良好；《诛仙 2》即将于 4 月23 日开启测试，《淡墨水云乡》《代号野蛮人》也将于近期开启新一轮测试。《神魔大陆》《诛仙 2》《代号：新世界》《代号 YH》《代号 Z》《灵笼》等多款自研游戏都在积极研发中，小游戏、真人互动影视游戏也在稳 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com2 步推进中，题材涵盖广泛，在延续 MMO 等经典品类优势的同时，拓展开放世界等创新品类边界，实现游戏业务健康发展。 AI 领域布局前沿科技应用，助力产品升级焕新。公司在前沿技术的应用方面，积极探索智能化生产力，提升核心业务渗透率，逐步落地开发工具与生产管线的 AI 化，同时与微软、英伟达、Epic、Unity 等众多知名科技厂商携手探索新的可能性。23 年 6 月，公司基于 AI 领域加入微软实验室，参与 Azure Open AI 加速计划；24 年 2 月，自研完美世界智能角色对话算法完成备案；24 年 3 月，英伟达 AI 大会公布公司端游《诛仙世界》正式接入 Audio2Face 技术，双方未来将在 AI 的多个领域和场景继续保持密切交流与合作。 盈利预测与投资评级：公司 2024 年充足新品储备有望支撑后续业绩增长。我们预计公司 24-26 年营业收入分别为 91.23/105.10/110.77 亿元，同比增长 17.1%/15.2%/5.4%；归母净利润分别为 9.86/11.82/13.68 亿元，同比增长100.6%/19.9%/15.7%，对应4月 17日估值19.97/19.81/17.12xPE，维持“买入”评级。 风险因素：新品上线的不确定性；游戏版号发放的不确定性；市场竞争加剧风险；行业政策变动风险；人才流失与储备不足风险、宏观经济波动等。 图 1 完美世界游戏上线至今全球累计流水（亿元） 资料来源：完美世界 2023 年年报，信达证券研发中心 图 2 完美世界核心业务 AI 渗透率、开发工具与生产管线 AI 化程度（%） 资料来源：完美世界 2023 年年报，信达证券研发中心 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com3 表 1 重要财务指标 重要财务指标 单位: 百万元 主要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 7,670 7,791 9,123 10,510 11,077 同比(%) -10.0% 1.6% 17.1% 15.2% 5.4% 归属母公司净利润 1,377 491 986 1,182 1,368 同比(%) 273.1% -64.3% 100.6% 19.9% 15.7% 毛利率(%) 68.4% 59.7% 61.5% 61.9% 62.4% ROE(%) 15.0% 5.5% 10.5% 12.1% 13.2% EPS（摊薄）（元） 0.72 0.26 0.51 0.61 0.71 P/E 17.67 45.54 19.97 19.81 17.12 资料来源：同花顺, 信达证券研发中心预测；股价为 2024 年 04 月 17 日收盘价 [Table_Introduction] 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com4 资产负债表 单位: 百万元 利润表 单位: 百万元 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 202