航亚科技(688510)公司点评报告：24Q1归母同比大增153.27%，股权激励草案出台彰显公司发展信心

公 司 研 究 2024.04.18 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 航 亚 科 技 （ 688510） 公 司 点 评 报 告 24Q1 归母同比大增 153.27%，股权激励草案出台彰显公司发展信心 分析师 李鲁靖 登记编号：S1220523090002 联系人 方皓 武湛铠 推 荐 ( 维 持 ) 公 司 信 息 行业 航空装备Ⅲ 最新收盘价(人民币/元) 16.99 总市值(亿)(元) 43.90 52 周最高/最低价(元) 20.26/11.00 历 史 表 现 数据来源：Wind，方正证券研究所 相 关 研 究 《航亚科技(688510)：航发精锻叶片龙头，外贸+内需双轮驱动下排产有望持续提升》2024.04.08 事件：公司发布一季度报告，24Q1 实现营业收入 1.61 亿元，同比+41.76%；实现归母净利润 0.32 亿元，同比+153.27%；实现扣非后归母净利润 0.31 亿元，同比+174.20%，略高于 3 月 11 日公告的一季度业绩预告上限，主要系国际国内航空批产业务总量继续保持稳定增长，叠加产品结构变化所致。盈利能力方面，24Q1 公司毛利率为 42.55%，同比上升 11.52 个百分点；净利率为 19.11%，同比上升 8.23 个百分点，反映公司产品结构持续优化，高毛利产品营收占比增加有望助力公司业绩加速释放。 ⚫ 报表端指标持续向好，公司业绩有望加速释放 利润表端三项费用持续下降，提质增效成果显著助力公司利润释放。2020 年来公司销售、管理、财务三项费用占营收比重持续下降，24Q1 指标为 7.94%，较去年同期下降 1.33 个百分点，意味着公司管理效率持续提升，有助于进一步释放利润。资产负债表端固定资产+在建工程持续增加，扩产项目建设提速产能释放在即公司业绩有望加速增长。2020 年来公司固定资产+在建工程持续增加，24Q1 指标为 8.34 亿元，较期初增加 0.32 亿元，我们认为反映公司航空发动机关键零部件产能扩大项目等建设顺利，产能释放在即公司业绩有望加速增长。 ⚫ 股权激励充分调动核心人员工作积极性，高解锁条件彰显公司发展信心 4 月 17 日公司发布 2024 年限制性股票激励计划（草案），拟向公司董事、高管、核心技术人员等 15 人授予 550 万股限制性股票，约占公告日公司股本总额的 2.13%，行权价格为每股 8.64 元，业绩考核目标值为 2024-2026 年公司归母净利润分别达到 1.35/1.80/2.20 亿元。我们认为，股权激励计划有助于将核心人员利益与公司利益绑定，可以充分激发其工作积极性，同时具有一定挑战性的解锁条件充分彰显公司发展信心，看好公司未来业绩表现。 ⚫ 海外出口业务方兴未艾，国产大飞机市场空间广阔 2024 年至 2033 年全球范围内预计将交付 44200 多台商用航空发动机，其中窄体机机队规模增长预计将带动 LEAP 等系列发动机大量交付。公司是法国赛峰集团等国外主流航空发动机厂商的供应商，LEAP 全系列压气机叶片产品份额超过 50%，已实现对多款国际主流航空发动机的研发和供货，海外出口业务有望持续受益于航发市场高景气，扩展的产品项目也将形成新的收入增量。国内方面，东航采购的 100 架 C919 飞机将在 2031 年全部完成交付，我国大飞机已进入高质量发展的战略机遇期。公司深度参与国产商用航空发动机的研制，未来国产商用航空发动机研制成功并批产放量后将为公司创造业绩新增长点。 ⚫ 军用航发产业持续快速发展，公司军品业务或进入放量阶段 “新域新质”驱动先进战机需求提升，在现有型号订单追加+新型号批量列装双需求下我国军用航空市场或迎来快速发展期，对航空发动机需求也将维持高位。公司转动件及结构件类产品目前以支持中国航发集团整机研制为主，2024 年与关联方中国航发集团及下属科研院所工厂间的关联交易预计金额大幅提升，我们认为反映公司军品业务或进入放量期，叠加业务结构优化后批产/类批产业务收入占比大幅提升，公司业绩或迎来高增长期。 方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 -34%-23%-12%-1%10%21%23/4/1823/7/1823/10/1724/1/1624/4/16航亚科技沪深300航亚科技(688510) 公司点评报告 2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 盈利预测：我们认为，公司作为航空发动机精锻叶片龙头，出口业务有望充分受益于全球航空市场高景气实现持续增长，伴随国内业务结构优化业绩或进入高增长期。预测公司 2024-2026 年分别实现营业收入 7.33/9.74/12.78 亿元，归母净利润 1.26/1.73/2.32 亿元，对应 PE 分别为 37.65/27.34/20.34x，维持“推荐”评级。 风险提示：技术开发风险，原材料价格波动风险，美国政府出口管控风险，项目建设进度不及预期风险。 [Table_ProFitForecast] 盈 利 预 测 （人民币） 单位/百万 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 544 733 974 1278 (+/-)% 49.93 34.89 32.88 31.16 归母净利润 90 126 173 232 (+/-)% 349.61 39.23 37.70 34.43 EPS (元) 0.35 0.49 0.67 0.90 ROE(%) 8.60 10.56 12.53 14.24 PE 50.34 37.65 27.34 20.34 PB 4.34 3.97 3.43 2.90 数据来源：Wind，方正证券研究所 注：EPS 预测值按照最新股本摊薄 航亚科技(688510) 公司点评报告 3 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 图表3:2020-2024Q1 公司三项费用占比持续下降 图表4:2020-2024Q1 公司固定资产+在建工程持续上升 资料来源：Wind，方正证券研究所 资料来源：Wind，方正证券研究所 图表5:股权激励计划公司层面的业绩考核要求说明（单位：亿元） 归属安排 对应考核年度 净利润（A） 目标值（Am） 触发值（An） 第一个归属期 2024 年 1.35 1.15 第二个归属期 2025 年 1.80 1.55 第三个归属期 2026 年 2.20 1.90 公司层面归属比例（X）说明 若 A≥Am：X=100%；若 An≤A＜Am：X=80%；若 A＜An：X=0 资料来源：公司公告，方正证券研究所 0.38 0.38 0.35 0.50 0.13 0%2%4%6%8%10%12%14%0.00.10.20.30.40.50.62020A2021A2022A2023A2024Q1三项费用支出（亿元）占营业收入比重3.89 4.33 5.84 8.03 8.34 0%5%10%15%20%25%30%35%40%0123456