浸没液冷巩固行业领先地位，冷板液冷有望持续放量

www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明[Table_Header]公司点评●计算机行业2024 年 04 月 17 日[Table_Title]浸没液冷巩固行业领先地位，冷板液冷有望持续放量核心观点：[Table_Summary]事件：公司发布 2023 年度报告，报告期内，公司实现营业收入 6.5 亿元，同比增长 25.63%；归母净利润 1.04 亿元，同比下 降 10.63%，扣非净利润 0.91亿元，同比下降 13.49%。数据中心液冷基础设施市场国内第一，液冷散热迎千亿增量市场。报告期内，公司已累计建设超过 260MW 液冷数据中心，涉及科研、能源、政府、金融、互联网、运营商等多个行业。根据 IDC 数据，2023 年中国液冷数据中心市场将同比增长 53.2%，预计 2022-2027 年将以 59%的复合增长率增长，预计到 2027 年，中国液冷数据中心市场规模将突破千亿大关。根据赛迪顾问数据，2021 年至 2023 年上半年，公司以平均 58.8%的市场份额，位列中国液冷数据中心基础设施市场部署规模第一，多年稳居行业头名。研发投入持续加大，巩固浸没液冷核心产品竞争优势。截至 2023 年末，公司员工中技术人员 175 人，占员工总人数的 56%，其中硕士以上学历的员工约占 20%，公司研发费用 6825 万元，同比增长 14.19%。公司以浸没相变液冷的高效冷却技术为核心竞争力，提升芯片性能约 10-30%，单位算力成本可降低 10-25%，PUE 值最低可降至 1.04，比传统风冷机房节能 30%以上，单机架功率密度提升到 200kW 以上，节省机房空间约 80%，是目前国内唯一实现浸没相变液冷技术大规模商业化部署的企业。积极拓展冷板液冷市场，C7000 2.0 风液混冷行业领先。2023 年公司积极拓展冷板式液冷市场，报告期内，公司冷板液冷基础设施产品实现营收 1.9 亿元，同比增长 430.66%，并于 10 月推出了新一代一体化风液混冷先进数据中心，以“1+1=1”（风冷+液冷=风液混冷）的创新理念破题，将风冷系统与液冷系统高效集成，提升散热效率，一体化解决数据中心全部冷却需求。未来公司将主攻互联网、电信运营商、金融三大领域，进一步提升冷板液冷数据中心基础设施产品市场份额，预计 2025 年互联网行业液冷数据中心占比将达到 24.0%，金融行业将达到 25.0%，电信运营商行业将达到 23.0%。青岛产业基地投产运营，先进制造优势显著。2023 年 10 月，公司整合自身技术优势和产业优势，在莱西建设了当前我国规模最大的专业液冷数据中心全链条创新基地正式投产。该基地囊括研发中心、生产中心和保障中心三大功能区，拥有七大研发创新实验室和四条先进生产线，实现了从服务器到基础设施、从机房外到机房内、从硬件到软件，液冷数据中心专业的全链条、一站式系统解决方案的创新研发和生产。投资建议：公司是国内数据中心冷却技术领先的整体解决方案和全生命周期服务供应商，受益于 AI 大模型推动算力需求增长以及“东数西算”、“双碳”等政策，有望打开成长空间。我们预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为1.27/1.71/2.48 亿元，同比增长 21.95%/34.51%/44.45%，EPS 分别为 0.64/0.86/1.24 元，对应 PE 分别为 66.6 倍、49.5 倍、34.2 倍，维持“推荐”评级。风险提示：技术研发进度不及预期风险；供应链风险；政策推进不及预期风险；消费需求不及预期风险；行业竞争加剧风险。[Table_StockCode]曙光数创（872808.BJ）[Table_InvestRank]推荐维持评级分析师[Table_Authors]吴砚靖：（8610）66568589：wuyanjing@chinastock.com.cn分析师证书编码：S0130519070001研究助理胡天昊：（8610）80927637：hutianhao_yj@chinastock.com.cn[Table_Market]市场数据2024-04-17股票代码872808A 股收盘价（元）42.4上证指数3,071.38总股本（万股）20,000实际流通A股（万股）19,283流通 A 股市值（亿元）82相对沪深 300 表现图[Table_Chart]资料来源：Wind，中国银河证券研究院相关研究[Table_Research]【银河计算机】公司深度报告_计算机行业_曙光数创（872808.BJ）_数据中心液冷领军者，算力需求持续强劲打开成长空间请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。2[Table_ReportType]公司点评/计算机行业表 1：主要财务指标预测[Table_MainFinance]2023A2024E2025E2026E营业收入(百万元)650.25908.101340.332086.55收入增长率%25.6339.6547.6055.67归母净利润（百万元）104.48127.41171.38247.56利润增速%-10.6321.9534.5144.45毛利率%31.3729.6228.6928.33摊薄 EPS（元）0.520.640.861.24PE81.1766.5649.4834.25PB12.4310.488.656.90PS13.049.346.334.06资料来源：公司公告，中国银河证券研究院请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。3[Table_ReportType]公司点评/计算机行业附录：（一）公司财务预测表[Table_Money]资产负债表（百万元）2023A2024E2025E2026E利润表（百万元）2023A2024E2025E2026E流动资产874.401221.561696.772513.66营业收入650.25908.101340.332086.55现金370.78538.84668.23940.01营业成本446.27639.15955.761495.39应收账款380.84518.32787.561202.03营业税金及附加3.655.547.1010.43其它应收款3.715.307.6311.48营业费用18.6925.8845.3079.50预付账款31.1241.3565.7698.55管理费用22.6933.3048.9475.17存货75.69103.20149.47237.56财务费用-8.230.000.000.00其他12.2614.5518.1224.04资产减值损失0.000.000.000.00非流动资产239.48191.12139.9894.37公允价值变动收益0.000.000.000.00长期投资0.000.000.000.00投资净收益0.000.000.000.00固定资产174.25119.8265.4010.97营业利润110.61136.39183.64267.07无形资产22.8026.6628.5536.15营业外收入3.672.983.543.8