出口高增带动自主品牌盈利能力稳中有进，新能源进入产品周期大年

www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明[Table_Header]公司点评报告●汽车行业2024 年 4 月 18 日[Table_Title]出口高增带动自主品牌盈利能力稳中有进，新能源进入产品周期大年核心观点：[Table_Summary]事件：公司发布 2023 年度财务报告，全年公司实现营业收入 1512.98 亿元，同比+24.78%，实现归母净利润 113.27 亿元，同比+45.25%，实现扣非归母净利润 37.82 亿元，同比+16.21%。我们的分析和判断：新能源车与出口增长带动 ASP 上升，助力自主品牌燃油车盈利能力稳中向好。2023 年公司共销售整车 255.3 万辆，同比+8.8%，其中自主品牌乘用车销售 159.7 万辆，同比+14.9%，自主品牌海外销售 23.6 万辆，同比+39.2%，自主品牌新能源销售 47.4 万辆，同比+74.8%，出口与新能源是销量的主要增量来源，并带动公司 ASP 由 6.1 万元上升至 6.9 万元，增幅 13.8%。2023 年公司营业收入的增长主要是由于年初收购深蓝汽车后并表，剔除深蓝汽车并表影响，公司 2023 年实现营业收入 1254.15 亿元，同比+3.4%，出口的高速增长对冲了车市“价格战”影响，营收保持稳定。同时，出口的高毛利提升了公司自主品牌燃油车的盈利能力，2023 年公司境外业务毛利率为 24.8%，明显高于整体汽车销售业务的 18.0%，助力公司自主品牌燃油车净利润增长。剔除深蓝汽车归母净利润、阿维塔、长安福特、长安马自达带来的投资收益以及非经常性损益项目，我们测算得到 2023 年公司调整后的自主品牌燃油车产品的归母净利润水平为 80.9 亿元，同比 2022 年的 65.6 亿元增加 23.4%。合资品牌亏损影响持续减弱，新能源品牌营收规模快速提升。分子品牌来看，合资品牌方面，2023 年末长安福特长期股权投资账面价值归零，且公司不负有对长安福特的额外损失承担义务，长安马自达长期股权投资账面余额降低至 8.8 亿元，长安马自达发动机长期股权投资账面余额为 8.0 亿元，预计合资品牌后续对公司利润影响将不断减弱；新能源品牌方面，受益于销量的快 速 增 长 ， 公 司 新 能 源 品 牌 营 收 规 模 快 速 提 升 ， 2023 年 深 蓝 汽 车 实 现 营 收258.8 亿元，同比+65.1%，净利润为-30.0 亿元，同比缩窄 6.2%，规模效应逐渐显现，阿维塔实现营收 56.5 亿元，较 2022 年的 0.28 亿元大幅增长，净利润为-36.9 亿元，同比+83.2%，亏损扩大主因销量较低，规模效应尚不明显，且高端品牌存在较大金额的前置研发投入，预计伴随阿维塔销量的继续提升，其利润走势有望复刻深蓝品牌，亏损逐渐企稳回落。合资品牌亏损影响持续减弱与新能源品牌亏损企稳回落有望助力公司维持稳中有升的盈利能力。2024 进入新能源产品周期大年，深度合作华为打造智电产品矩阵。 2023年，公司初步构建起启源+深蓝+阿维塔的新能源品牌矩阵，覆盖低、中、高端的纯电动、插电式混动产品，推出启源 A07、A05、Q05、深蓝 SL03i、S7、阿维塔 12 等新品，市场影响力快速扩大。2024 年公司还将推出启源 E07、深蓝 G318、阿维塔新品等，继续丰富产品矩阵，产品布局完备度的进一步提升有望继续贡献销售增量。智能化方面，公司与华为形成深度合作，2023 年 8月，深蓝宣布携手华为智能汽车解决方案，2023 年 11 月公司与华为签署投资合作备忘录，公司有意投资华为拟成立的聚焦智能网联汽车领域的新公司，依托于行业领先的智能驾驶系统供应商，公司产品的差异化竞争力有望得到进一步丰富，助力公司成长为智电产品龙头企业。投 资 建 议 ： 我 们 预 计 公 司2024~2026年 营 业 收 入 分 别 为1,967.97/2,278.78/2,448.12 亿元，归母净利润分别为 90.34/114.93/132.25 亿元，对应摊薄 EPS 分别为 0.91 元、1.16 元、1.33 元，维持“推荐”评级。[Table_StockCode]长安汽车(000625.SZ)[Table_InvestRank]推荐维持评级分析师[Table_Authors]石金漫：010-80927689：shijinman_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522030002研究助理秦智坤：qinzhikun_yj@chinastock.com.cn[Table_Market]市场数据2024-4-18股票代码000625.SZA 股收盘价（元）17.11上证指数3,074.22总股本（万股）991,728.90实际流通 A 股（万股）821,400.47流通 A 股市值（亿元）1,405.42相对沪深 300 表现图[Table_Chart]资料来源：同花顺 iFind，中国银河证券研究院相关研究请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。2[Table_ReportTypeIndex]公司点评报告/汽车行业风险提示：1、新能源产品销量不及预期的风险；2、技术研发不及预期的风险；3、市场竞争加剧的风险。表 1：主要财务指标预测[Table_MainFinance]20232024E2025E2026E营业收入(百万元)151,297.71196,796.50227,877.58244,812.40收入增长率%24.7830.0715.797.43净利润（百万元）11,327.469,034.5311,493.0913,225.18利润增速%45.25-20.2427.2115.07毛利率%18.3618.8719.3519.80摊薄 EPS(元)1.140.911.161.33PE14.9818.7814.7612.83PB2.362.101.841.61PS1.120.860.740.69资料来源：公司公告，中国银河证券研究院预测请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。3[Table_ReportType]公司点评报告/汽车行业附录：公司财务预测表[Table_Money]资产负债表（百万元）20232024E2025E2026E利润表（百万元）20232024E2025E2026E流动资产130934.91158719.15177319.18190741.08营业收入151297.71196796.50227877.58244812.40现金64871.0484418.9497814.73110128.32营业成本123522.66159667.47183776.70196348.50应收账款2411.802681.872930.392957.97营业税金及附加4758.436297.497292.087834.00其它应收款894.271163.201346.911447.00营业费用7645.219643.0311052.0611751.00预付账款287.71371.90