巨化股份(600160)低谷已过，制冷剂景气显著回升

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 巨化股份 (600160 CH) 低谷已过，制冷剂景气显著回升 华泰研究 年报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 29.70 2024 年 4 月 18 日│中国内地 化学原料 23 年归母净利润 9.4 亿元，维持“买入”评级 巨化股份 4 月 17 日发布 23 年年报，实现营收 207 亿元，yoy-3.9%，归母净利润 9.4 亿元（扣非后 8.2 亿元），yoy-60%（扣非后 yoy-65%）；23Q4归母净利润 2.0 亿元（扣非后 1.3 亿元），yoy-71%/qoq-23%（扣非后yoy-81%/qoq-43%）。公司拟每股派现 0.11 元（含税）。我们预计公司 24-26年归母净利润 26.7/35.7/44.6 亿元，对应 EPS 为 0.99/1.32/1.65 元，参考可比公司 24 年 Wind 一致预期平均 30xPE，给予公司 24 年 30xPE，目标价 29.7 元，维持“买入”评级。 23 年制冷剂景气整体偏弱，含氟聚合物逐步放量 23 年制冷剂景气偏弱，全年销量 yoy-13%至 28.8 万吨，营收 yoy-15%至58 亿元，均价 yoy-2%至 2.02 万元/吨，其中 HFCs 销量 yoy-12%至 22.6万吨，营收 yoy-20%至 43.4 亿元，均价 yoy-10%至 1.9 万元/吨，受益于一体化成本端改善，制冷剂板块毛利率 yoy+4.5pct 至 13%。23 年公司 PVDF等产品成功进入下游供应链并放量，含氟聚合物板块销量 yoy+24%至 4.4万吨，受行业新增供给较多致价格下滑影响，营收 yoy-13%至 20.6 亿元，毛利率 yoy-18pct 至 12.7%；氟化工原料板块销量 yoy+33%至 36.3 万吨，营收 yoy-21%至 10.5 亿元，毛利率 yoy-31pct 至 24.3%。 含氟精细化学品收入显著增长，化工品和食品包装材料景气偏弱 含氟精细化学品量价齐升，23 年销量 yoy+14%至 0.14 万吨，营收 yoy+137%至 1.4 亿元，毛利率 yoy-20pct 至 20%；基础化工品板块，烧碱和合成氨等景气有所回落，全年销量 yoy+7%至 159 万吨，营收 yoy-29%至 29 亿元，毛利率 yoy-9.7pct 至 20%；石化材料、食品包装材料销量分别 yoy+72%/-16%至35.8/8.5万 吨 ， 营 收yoy+64%/-26% 至27.6/11.0亿 元 ， 毛 利 率yoy+2.6pct/-13.9pct 至 5.2%/30.2%。全年综合毛利率 yoy-5.8pct 至 13.2%。 制冷剂步入景气周期，延链、强链、补链持续成长 据百川盈孚，截至 4 月 17 日 R32/R134a/R125/R152a/R143a 价格分别3.0/3.2/4.5/1.7/6.0 万元/吨，较年初+74%/+16%/+64%/+10%/+90%，伴随24 年初以来制冷剂配额制正式实施，叠加空调/汽车等需求支撑，供需协同下产品景气显著上行，公司有望充分受益。同时公司专注延链、强链、补链，伴随 FEP/PVDF/巨芯冷却液等新项目增量有望逐步释放，产业链一体化和规模优势有望持续巩固。 风险提示：下游需求持续低迷风险，新项目投产进度不达预期风险。 研究员 庄汀洲 SAC No. S0570519040002 SFC No. BQZ933 zhuangtingzhou@htsc.com +(86) 10 5679 3939 研究员 张雄 SAC No. S0570523100003 zhangxiong@htsc.com +(86) 10 6321 1166 联系人 杨泽鹏 SAC No. S0570123070267 yangzepeng@htsc.com +(86) 755 8249 2388 基本数据 目标价 (人民币) 29.70 收盘价 (人民币 截至 4 月 17 日) 23.57 市值 (人民币百万) 63,633 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 466.96 52 周价格范围 (人民币) 13.10-23.66 BVPS (人民币) 5.95 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 21,489 20,655 23,869 26,053 28,561 +/-% 19.48 (3.88) 15.56 9.15 9.63 归属母公司净利润 (人民币百万) 2,381 943.51 2,666 3,569 4,460 +/-% 114.66 (60.37) 182.61 33.84 24.98 EPS (人民币，最新摊薄) 0.88 0.35 0.99 1.32 1.65 ROE (%) 15.18 5.91 14.35 16.51 17.64 PE (倍) 26.73 67.44 23.86 17.83 14.27 PB (倍) 4.11 3.96 3.45 2.96 2.53 EV EBITDA (倍) 17.47 30.54 14.19 10.88 8.28 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (29)(14)11530Apr-23Aug-23Dec-23Apr-24(%)巨化股份沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 巨化股份 (600160 CH) 图表1： 可比公司估值表 公司名称 股票代码 股价（元/股） 市值（亿元） EPS（元） P/E（x） 2024/4/17 2024/4/17 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 三美股份 603379 CH 44.65 273 1.12 1.51 - 40 29 - 永和股份 605020 CH 25.10 95 1.58 2.22 - 16 11 - 中欣氟材 002915 CH 11.24 37 0.31 0.50 0.70 36 22 16 平均 30 21 16 注：可比公司盈利均采用 Wind 一致预期 资料来源：Wind，华泰研究 图表2： 巨化股份收入结构图 图表3： 巨化股份毛利结构图 资料来源：公司公告，华泰研究 资料来源：公司公告，华泰研究 图表4： 巨化股份费用率变化 图表5： 巨化股份资产负债情况 资料来源：公司公告，华泰研究 资料来源：公司公告，华泰研究 图表6： 巨化股份 PE-Bands 图表7： 巨化股份 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 04,0008,00012,00016,00020,00024,000201320142015201620172018201920