航天军工行业专题研究：“十五五”开局年关注两条主线

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 航天军工 “十五五”开局年关注两条主线 华泰研究 航天军工 增持 (维持) 鲍学博* 研究员 SAC No. S0570525080004 baoxuebo@htsc.com +(86) 10 6321 1166 王兴 研究员 SAC No. S0570523070003 SFC No. BUC499 wangxing@htsc.com +(86) 21 3847 6737 马强*，PhD 研究员 SAC No. S0570525110002 maqiang@htsc.com +(86) 755 8249 2388 朱雨时* 研究员 SAC No. S0570521120001 zhuyushi@htsc.com +(86) 10 6321 1166 田莫充* 研究员 SAC No. S0570523050004 tianmochong@htsc.com +(86) 21 2897 2228 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 航天智造 300446 CH 33.35 买入 国睿科技 600562 CH 44.82 买入 航天南湖 688552 CH 64.24 买入 国科军工 688543 CH 92.80 买入 中航光电 002179 CH 45.33 买入 北化股份 002246 CH 29.76 买入 睿创微纳 688002 CH 161.50 买入 国泰集团 603977 CH 15.50 买入 航天电器 002025 CH 76.70 买入 华秦科技 688281 CH 80.24 买入 资料来源：华泰研究预测 2026 年 5 月 11 日│中国内地 专题研究 业绩恢复性增长，"十五五"开局关注新装备与新市场两条主线 25 年军工行业上市公司（中信国防军工 120 只成分股）实现营收 4494.15亿元（同比+6.38%），归母净利润 174.83 亿元（同比+8.19%），业绩呈恢复性增长；但 26Q1 营收 786.14 亿元（同比+5.28%）、归母净利润 36.00亿元（同比-12.40%），利润端仍承压。结构上，25 年国防信息化（利润同比+104%）、船舶（+88%）、地面兵装（+706%），为 2025 年高增板块，航空和材料板块利润下滑。展望"十五五"，装备需求有望总量稳中有增、结构显著分化，建议沿新一代装备和新域新质两条主线布局，同时关注军贸出口和军转民技术应用带来的增量空间。 2025 年年报：营收利润双增，盈利能力基本持平 120 家军工上市公司 2025 年营收同比+6.38%（2022-2025 年 CAGR 4.04%），毛利率 19.90%（同比-0.02pct），四费费率 13.82%（同比-0.25pct），归母净利润同比+8.19%。经营性净现金流-71.49 亿元，较 2024 年的-180.96亿元有所好转但仍为负。分板块看，国防信息化（归母净利润同比+104%，高德红外贡献+11.33 亿元）、船舶（+88%，中船防务+6.31 亿元）、地面兵装（+706%，长城军工/中兵红箭领涨）业绩高增；航空板块营收稳健但利润同比-10%，航天板块亏损扩大，材料板块利润同比-11%。分产业链看，下游利润同比+18%，中上游利润承压（上游-18%、中游-12%）。 25 年合同负债持续下行，存货维持高位 2025 年末合同负债 564.43 亿元（同比-4.04%），其中航空和航天板块合同负债同比分别-23.71%和-2.50%，但国防信息化（+35.51%）、船舶（+14.94%）、地面兵装（+94.39%）板块合同负债逆势增长。主机厂中，中航沈飞（44.33 亿元，同比+25.64%）和航发动力（55.00 亿元，同比+22.55%）合同负债回升，中航西飞、洪都航空、中直股份仍在下滑。2026年日常关联交易预计值显示，中国船舶（同比+40.72%）、国睿科技（+63.24%）、航天南湖（+39.66%）等 2026 年关联交易预计值大幅增长，指向军贸和船舶方向高景气。2025 年末存货 2260.54 亿元（同比+4.74%），中航机载、中船防务、航天电子等存货增长较多。 2026Q1：营收增长但利润承压，船舶和地面兵装表现亮眼 2026Q1 营收 786.14 亿元（同比+5.28%），毛利率 21.89%（同比-0.53pct），四费费率 16.37%（同比+0.64pct，主因财务费用率提高 0.67pct），归母净利润 36.00 亿元（同比-12.40%）。船舶板块（营收同比+48%、利润+129%）和地面兵装板块（营收+27%、利润+2834%）表现突出；航空板块利润同比-30%（中航沈飞-2.66 亿元、中航光电-2.42 亿元），材料板块利润同比-28%。2026Q1 末合同负债 603.46 亿元（同比-8.59%），但中航成飞、中直股份、航发动力等主机厂合同负债环比分别增加 32.49、20.77、15.11 亿元，释放积极信号。存货 2392.70 亿元（同比+5.55%），维持高位。 中长期观点：关注新装备建设周期下的新结构 展望“十五五”，国防和军队现代化将实现高质量推进，实现由“量”的扩张转向“质”的提升。我们认为，“十五五”期间，我军装备需求将有望在总量稳中有增的情况下出现显著的结构性机会，新增量或将出现在“十五五”规划建议中提到的新域新质、无人智能与反制、先进武器以及低成本装备等方面，建议关注军工新产品和新市场两条主线。 风险提示：装备订单下达时间不确定；装备采购量价低于预期；新域新质装备推广低于预期等。 (6)7213447May-25Sep-25Jan-26May-26(%)航天军工沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 航天军工 正文目录 军工行业 2025 年年报分析 ........................................................................................................................................... 3 2025 年军工行业上市公司业绩恢复性增长 ........................................................................................................... 3 国防信息化、船舶、地面兵装板块业绩同比高增长 .............................................................................................. 4 分产业链看，下游业绩同比增长