精工钢构(600496)聚焦工业及装配式，现金流显著改善

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 精工钢构 (600496 CH) 聚焦工业及装配式，现金流显著改善 华泰研究 年报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 3.56 2024 年 4 月 18 日│中国内地 建筑施工 2023 年收入/归母净利润同比+5.0%/-21.6%，维持“买入”评级 公司 2023 实现营收/归母净利/扣非归母净利 165.1/5.48/4.88 亿元，同比+5.0%/-21.6%/-27.0%（追溯调整），归母净利低于我们的预期（8.5 亿元），主要系收入增长低于预期、毛利率下滑较多，其中 23Q4 实现营收/归母净利/扣非归母净利 49.5/0.12/-0.01 亿元，同比+8.6%/-75.7%/-101.4%。考虑到政府公建投资需求放缓，我们调整公司 2024-2026 年归母净利润预测分别为 5.96/6.44/6.84 亿元（24-25 年前值为 10.11/11.63 亿元），可比公司24 年 Wind 一致预期平均 12xPE，认可给予公司 24 年 12xPE，调整目标价 3.56 元（前值 5.46 元），维持“买入”评级。 高端工业、装配式展现出较强需求韧性 公司 2023 钢结构产品销量 122 万吨，同比+8.9%。分行业看，钢结构/集成及 EPC 分别实现收入 143/17.9 亿元，同比+13.3%/-35.0%，毛利率分别为12.2%/13.4%，同比-0.76/-2.14pct，集成及 EPC 业务的毛利率及收入占比双重降低，公司 23 年整体毛利率为 13.0%，同比-1.07pct。23 年公司新签订单 202.7 亿元，同比+8.0%，其中工业建筑 100.8 亿元，同比+18.8%，聚焦新兴产业高端客户，EPC 及装配式建筑项目新签合同 33.1 亿元，同比+16.2%，公共建筑 61.4 亿元，同比-12.2%，to B 类的工业建筑项目比重进一步加大，占比由 62%提升至 66%。 财务费用下降明显，付现比降低较多带动现金流显著改善 公司 2023 期间费用率 8.66%，同比+0.16pct，其中销售/管理/研发/财务费用率为 1.09%/3.17%/4.01%/0.40%，同比+0.13/+0.06/+0.21/-0.25pct，财务费用同比-35.6%，主要系利息收入增加所致。2023 年归母净利率 3.32%，同比-1.13pct，其中 23Q4 为 0.26%，同/环比-0.89/-3.52pct。2023 年末公司有息负债率/资产负债率为 16.15%/63.37%，同比-1.88/-0.08pct。2023年经营净现金流净额为 4.71 亿元，同比多流入 6.41 亿元，收/付现比分别为 80.24%/75.17%，同比-4.5/-10.3pct。 聚焦工业客户及装配式，发展技术加盟+合营连锁模式助力市占率提升 公司持续通过技术加盟与合营连锁模式强化渠道建设，助力市占率提升。截至目前，已在国内东北、华东、华北等六大区域的 19 个地区发展了装配式技术加盟合作伙伴，并通过技术加盟合作伙伴在加盟地进行资源配合，承接钢结构项目近 4 亿元；合营连锁模式已发展合营伙伴 7 家，实现签约项目合同金额 5.5 亿元，快速推进公司工业建筑业务在全国范围的推广。 风险提示：钢材价格大幅上涨，下游行业景气度不及预期，回款不及预期。 研究员 方晏荷 SAC No. S0570517080007 SFC No. BPW811 fangyanhe@htsc.com +(86) 755 2266 0892 研究员 黄颖 SAC No. S0570522030002 SFC No. BSH293 huangying018854@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 王玺杰 SAC No. S0570122100047 wangxijie@htsc.com +(86) 755 8249 2388 基本数据 目标价 (人民币) 3.56 收盘价 (人民币 截至 4 月 17 日) 2.84 市值 (人民币百万) 5,717 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 46.02 52 周价格范围 (人民币) 2.60-4.07 BVPS (人民币) 4.23 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 15,618 16,506 17,558 18,852 19,927 +/-% 3.15 5.69 6.37 7.37 5.70 归属母公司净利润 (人民币百万) 706.09 548.39 596.44 643.71 683.92 +/-% 2.81 (22.33) 8.76 7.93 6.25 EPS (人民币，最新摊薄) 0.35 0.27 0.30 0.32 0.34 ROE (%) 8.82 6.42 6.59 6.72 6.73 PE (倍) 8.10 10.42 9.58 8.88 8.36 PB (倍) 0.72 0.67 0.64 0.60 0.57 EV EBITDA (倍) 3.72 3.70 5.84 5.34 3.95 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (38)(28)(19)(9)1Apr-23Aug-23Dec-23Apr-24(%)精工钢构沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 精工钢构 (600496 CH) 图表1： 可比公司估值表（2024/4/17） 每股收益 P/E 公司名称 股票代码 股价（元） 市值（亿元） 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 鸿路钢构 002541 CH 18.44 127.24 1.69 1.71* 2.03 2.32 10.94 10.79 9.10 7.95 东南网架 002135 CH 4.42 50.81 0.25 0.28 0.33 0.38 17.48 15.59 13.55 11.60 杭萧钢构 600477 CH 2.69 63.73 0.11 0.12* 0.14 0.17 23.79 21.70 18.71 16.16 龙元建设 600491 CH 2.57 39.31 0.25 0.26 0.54 0.76 10.34 9.78 4.80 3.38 平均值 15.64 14.47 11.54 9.77 精工钢构 600496 CH 2.84 57.17 0.35 0.27 0.30 0.32 8.10 10.42 9.58 8.88 注：除精工钢构外，盈利预测均来自 Wind 一致预期，鸿路钢构、杭萧钢构 2023 年 EPS 为实际披露值。 资料来源