长海股份(300196)Q4业绩探底，期待复价改善盈利

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 长海股份 (300196 CH) Q4 业绩探底, 期待复价改善盈利 华泰研究 年报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 11.73 2024 年 4 月 18 日│中国内地 玻璃 23Q4 收入/归母净利同比-14.1%/-96.2%，维持“买入” 23 年公司实现收入/归母净利/扣非归母净利 26.1/3.0/2.8 亿元，同比-13.6%/-63.8%/-53.7%（调整后），扣非归母净利接近业绩预告中值（2.9亿）；其中 23Q4 收入/归母净利/扣非归母净利 6.2/0.08/0.2 亿元，同比-14.1%/-96.2%/-81.3%。考虑玻纤价格仍处于底部，我们预计公司 24-26年归母净利为 2.1/2.7/4.3 亿元。可比公司 Wind 一致预期均值对应 24 年19xPE，考虑公司制品占比较高盈利能力或较强，我们认可给予公司 24 年23xPE，目标价 11.73 元，维持“买入”评级。 玻纤及制品毛利率延续下滑，产品结构优势部分对冲行业价格压力 23 年公司玻纤及制品/化工制品/玻璃钢制品销量 27.4/7.9/0.7 万吨，同比-1.3%/+3.3%/-9.7%；收入 19.1/6.4/0.6 亿元，同比-15.8%/-6.0%/-15.1%；毛利率为 27.7%/15.2%/22.7%，同比-11.5/-0.1/+1.0pct，玻纤及制品毛利率下滑主要系价格持续下降。我们测算 23 年公司玻纤及制品单位售价为 6973元/吨，同比-14.7%，降幅低于行业粗纱价格降幅，产品结构优势凸显。 期间费用率小幅提升，经营性净现金流明显改善 23 年公司期间费用率 11.5%，同比+1.8pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 2.6%/4.5%/5.1%/-0.7%，同比+0.5/+1.0/+0.7/-0.4pct， 财务费用率下降主要系利息收入增加。23 年公司扣非归母净利率 10.8%，同比-9.3pct；23Q4 为 2.5%，同/环比-9.0/-8.0pct，受玻纤价格下滑影响全年呈逐季下滑趋势。23 年末公司资产负债率/有息负债率分别为 29.4%/17.1%，同比+5.6/+5.5pct，主要系长期借款明显增加。23 年公司经营性现金流净额为 7.2 亿元，同比+28.1%，Q4 经营性现金流净额为 2.0 亿元，同比+36.5%，主要系定期存款收回增加且支付的各项税费减少。 玻纤行业开启全面复价，公司 Q2 盈利能力有望环比修复 据卓创资讯，24Q1 玻纤缠绕直接纱/SMC 合股纱/G75 电子纱均价分别同比-26%/-19%/-18%，环比-6%/-1%/-7%，但 3 月底玻纤企业开始全面复价，行业价格触底回升，预计 Q2 公司盈利能力有望环比修复。据公司年报，公司作为玻纤短切毡细分领域龙头，在国内车顶毡市占率已超过 50%，产品结构高端化有望增强公司的盈利能力，同时公司 60 万吨智能制造基地和 8万吨技改扩建项目有序推进，建成后公司产能及生产效率有望进一步提升。 风险提示：原料价格波动风险，技术升级风险，供需进一步恶化风险。 研究员 方晏荷 SAC No. S0570517080007 SFC No. BPW811 fangyanhe@htsc.com +(86) 755 2266 0892 研究员 黄颖 SAC No. S0570522030002 SFC No. BSH293 huangying018854@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 王玺杰 SAC No. S0570122100047 wangxijie@htsc.com +(86) 755 8249 2388 基本数据 目标价 (人民币) 11.73 收盘价 (人民币 截至 4 月 17 日) 10.12 市值 (人民币百万) 4,136 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 28.94 52 周价格范围 (人民币) 7.87-16.56 BVPS (人民币) 10.92 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 3,017 2,607 2,597 3,127 3,708 +/-% 20.37 (13.59) (0.37) 20.38 18.61 归属母公司净利润 (人民币百万) 817.30 296.08 209.61 273.86 431.92 +/-% 42.78 (63.77) (29.21) 30.66 57.72 EPS (人民币，最新摊薄) 2.00 0.72 0.51 0.67 1.06 ROE (%) 19.23 6.62 4.55 5.66 8.29 PE (倍) 5.06 13.97 19.73 15.10 9.58 PB (倍) 0.97 0.93 0.90 0.85 0.79 EV EBITDA (倍) 3.47 6.50 7.94 6.93 4.84 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (52)(38)(25)(11)3Apr-23Aug-23Dec-23Apr-24(%)长海股份沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 长海股份 (300196 CH) 图表1： 可比公司估值表（2024/4/17） 股价 市值 EPS (元) PE (倍) 公司代码 公司简称 (元) (亿元) 2022A 2023A/E 2024E 2025E 2022A 2023A/E 2024E 2025E 600176 CH 中国巨石 11.36 455 1.65 0.76 0.70 0.90 6.88 14.94 16.26 12.65 002080 CH 中材科技 17.13 287 2.09 1.33 1.52 1.86 8.19 12.92 11.24 9.20 605006 CH 山东玻纤 5.44 33 0.88 0.19 0.16 0.46 6.20 29.26 34.92 11.84 603601 CH 再升科技 3.03 31 0.15 0.17 0.21 0.26 20.50 18.26 14.29 11.52 平均 10.44 18.85 19.18 11.30 300196 CH 长海股份 10.12 41 2.00 0.72 0.51 0.67 5.06 13.97 19.73 15.10 注：除长海股份外，可比公司盈利预测来自 Wind 一致预期。中国巨石和中材科技 23 年 EPS 为实际值 资料来源：Wind，Bloomberg，华泰研究预测 图表2： 长海股份单季度收入及同比增速 图表3： 长海股份单季度归母净利及同比增速 资料来源：公司公告、华泰研究 资料来源：