陕鼓动力(601369)营收有所承压，归母净利润保持增长

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 陕鼓动力 (601369 CH) 营收有所承压，归母净利润保持增长 华泰研究 年报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 11.15 2024 年 4 月 18 日│中国内地 通用机械 公司营收同比下滑，归母净利持续增长，气体业务拓展带动增长 陕鼓动力发布年报，2023 年实现营收 101.43 亿元（yoy-5.79%），归母净利 10.20 亿元（yoy+5.36%），扣非净利 9.31 亿元（yoy+11.01%）。其中Q4 实现营收 28.74 亿元（yoy+23.97%，qoq+37.94%），归母净利 2.94 亿元（yoy+89.62%，qoq+49.25%）。我们预计公司 2024-2026 年 EPS 分别为 0.65、0.78、0.91 元（前值 2024-2025 年 0.64、0.76 元）。采用分部估值法，考虑设备/气体可比公司 24 年 Wind 一致预期 PE 分别为 12.4x/23.5x，考虑公司轴流压缩机的行业龙头地位，以及在压缩空气储能行业的领先位置，给予公司设备业务估值溢价，给予公司 24 年设备/气体 15x/23.5x PE估值，目标价 11.15 元（前值 8.59 元），维持“买入”评级。 费用管控效果显著，公司盈利能力提升，股利支付率提升至 65.97% 2023 年公司毛利率为 21.49%/yoy-0.55pct，净利率为 10.83%/yoy+1.05pct。2023Q4 毛利率为 16.68%/yoy-1.87pct/qoq-5.34pct，2023Q4 净利率为10.76%/yoy+3pct/qoq+0.15pct。公司费用管控效果显著，2023 年期间费用率 7.90%/yoy-1.21pct，其中，管理费用率 5.62%/yoy+0.06pct，研发费用率 2.73%/yoy-0.62pct、销售费用率 2.63%/yoy+0.34pct，财务费用率-3.07%/yoy-0.99pct。分红比例持续提升，2023 股利支付率提升至 65.97%。 分行业看，公司冶金行业收入占比下降，石化、能源、国防行业占比提升 公司持续策划新工艺、新市场、新技术的推广应用，在压气储能、冶金全流程、石油化工、煤化工等领域实现突破。在海外市场领域，公司抢抓“一带一路”市场机遇，实现了多个市场首台套业绩。2023 年公司下游结构显著变化，冶金行业占比下降，石化、能源、国防行业占比提升，公司冶金行业46.5 亿元/yoy-36.98%，石化行业收入 30.7 亿元/yoy+55.97%，能源行业收入 12.5 亿元/yoy+279.17%，国防行业收入 3.16 亿元/yoy+4584.57%。 分业务看，气体业务及压缩空气储能有望带动新增长 分业务看，能量转换设备业务收入 43.3 亿元/yoy-1.63%，毛利率 28.84%/ +0.90pct；能量基础设施服务业务收入 34.6 亿元/yoy+15.96%，毛利率14.53%/+0.02pct；能量转换系统服务业务收入 23.2 亿元/yoy-30%，毛利率 18.29%/-2.77pct。公司全程参与的首个 300MW 湖北应城空气储能项目已进入全面调试阶段，压缩空气储能业务有望打造新成长曲线。气体方面，公司目前已运营供气量达 91.46 万 Nm³/h，已拥有合同供气量 143.36Nm³/h，随公司在零售气体布局以及稀有气体的突破，未来有望实现量价齐升。 风险提示：海外市场钢铁新建产能不及预期；地缘政治风险；国内钢铁行业投资快速下行；行业竞争加剧风险；财务融资风险。 研究员 倪正洋 SAC No. S0570522100004 SFC No. BTM566 nizhengyang@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 张瑶珈 SAC No. S0570122090160 zhangyaojia@htsc.com +(86) 755 8249 2388 基本数据 目标价 (人民币) 11.15 收盘价 (人民币 截至 4 月 17 日) 9.59 市值 (人民币百万) 16,552 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 82.75 52 周价格范围 (人民币) 6.55-10.29 BVPS (人民币) 5.07 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 10,766 10,143 11,863 13,687 15,633 +/-% 3.91 (5.79) 16.96 15.38 14.21 归属母公司净利润 (人民币百万) 968.36 1,020 1,120 1,339 1,570 +/-% 12.92 5.36 9.82 19.55 17.19 EPS (人民币，最新摊薄) 0.56 0.59 0.65 0.78 0.91 ROE (%) 12.16 11.77 12.22 13.56 14.50 PE (倍) 17.09 16.22 14.77 12.36 10.54 PB (倍) 2.03 1.89 1.80 1.68 1.54 EV EBITDA (倍) 7.26 6.84 5.07 4.20 2.71 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (36)(27)(18)(8)1Apr-23Aug-23Dec-23Apr-24(%)陕鼓动力沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 陕鼓动力 (601369 CH) 主要经营指标变化 图表1： 营业收入及同比增速 图表2： 归母净利润及同比增速 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 图表3： 综合毛利率与净利率变化 图表4： 各项费用率变化 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 图表5： 可比公司估值表 4 月 17 日 Wind 一致预期 EPS (元) P/E (倍) 公司名称 公司代码 收盘价 (元) 2022 2023E 2024E 2025E 2022 2023E 2024E 2025E 设备板块 汉钟精机 002158 CH 20.38 1.21 1.56 1.90 2.26 16.9 13.1 10.7 9.0 凌霄泵业 002884 CH 21.40 1.18 1.20 1.35 1.47 18.1 17.8 15.8 14.6 冰轮环境 000811 CH 11.09 0.56 0.89 1.05 1.27 19.9 12.4 10.6 8.7 18.3 14.4 12.4 10.8 气体板块 杭氧股份 002430 CH 31.18 1.23 1.22 1.47 1.79 25.3 25.6 21.2