固收视角：港口吞吐维持韧性，地产成交待修复

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 固收视角 港口吞吐维持韧性，地产成交待修复 华泰研究 2025 年 8 月 18 日│中国内地 张继强 研究员 SAC No. S0570518110002 SFC No. AMB145 zhangjiqiang@htsc.com +(86) 10 6321 1166 吴宇航* 研究员 SAC No. S0570521090004 wuyuhang@htsc.com +(86) 10 6321 1166 吴靖*，PhD 研究员 SAC No. S0570523070006 wujing018437@htsc.com +(86) 10 6321 1166 李梓豪* 联系人 SAC No. S0570124060040 lizihao@htsc.com +(86) 21 2897 2228 高频数据核心观点 8 月第二周，外需方面，台风对港口运输扰动缓解后，吞吐量同比明显回升，运价整体偏弱运行，跌幅有所走廓。地产方面，新房成交有所下滑，二手房热度基本持平，两者同比延续负增，销售中枢不及前期，房价有待企稳，土地相关指标低位运行。生产端来看，工业方面，货运量表现较好，生产维持韧性分化，焦化、高炉略有上行，纺织链与汽车链表现分化，焦化等有所回调；建筑业方面，水泥需求边际上行，供给低位略有修复，黑色供需略有企稳，供给同比持续强于去年，基数有支撑，沥青开工率同环比上行，整体强于去年水位。消费方面，出行热度维持韧性，地铁出行、航班执行总数有所上升，汽车消费略有回落。价格方面，原油等受外部扰动明显，反内卷与基本面对黑色系价格皆有影响。 1、消费：出行热度维持高位，汽车消费热度略有下行，快递揽收水平高位运行 1）出行：出行热度略有上行，整体维持高位水平。地铁出行、航班执行总数有所上升；航班执飞率与去年同期基本持平。 2）商品消费：汽车消费热度略有下行；纺织消费有所下降；快递揽收高位运行。 2、地产：地产成交有所分化，房价待改善 1）新房方面：新房成交热度有所回落，结构上，三线城市相对领先。 2）二手房成交方面：二手房成交基本持平，累计同比维持负增，北京/上海/成都市场热度略有回升，深圳市场热度有所回落，二三线城市修复迹象待观察。 3）挂牌量价：二手房挂牌价与挂牌量双双降低。7 月各线城市新房销售价格环比下降，同比降幅整体收窄。 4）土地：土地市场溢价率在低位有所下行，土地成交量有所回落。 3、生产：货运量热度延续，开工率数据表现分化 1）综合指数：用煤日耗同比有所下降，水力发电有所修复，煤价有所上升，货运量热度维持高位。 2）中上游：焦化开工率同比改善，地炼开工率有所下降。 3）下游：化工产业链开工率有所分化，半/全钢胎生产开工率略有下行。 4、建筑业：建筑业资金到位同比下降，水泥需求强于供给、黑色供需略有修复、沥青开工率上行 1）资金到位率：建筑业资金到位率同比下降，房建与非房建资金分化。 2）水泥：水泥需求略有上升，供给低位修复，库存有所上行，价格略有下降。 3）黑色：黑色供需略有修复，供给同比持续强于去年，基数有支撑，库存略有上升，价格分化。 4）沥青开工率上行，价格环比下行；PVC 与苯乙烯开工率有所分化。 5、外需：吞吐量有所回升，运价走势偏弱 1）运量方面，港口累计完成货物吞吐量与集装箱吞吐量有所回升。 2）运价方面，①RJ/CRB 同比增速上行；②波罗的海干散货指数（BDI）同比回落；③国际航线运价有所减弱。CCFI与 SCFI 指数环比均有所下行。CCFI 波斯湾、澳新航线环比上行，各航线运价同比均有所弱化。 3）韩国、越南出口：韩国 8 月前 10 日出口额同比下行，越南 7 月出口额维持韧性。 4）海外经济来看，美国 CPI 与 PPI 数据略有分化，PPI 创 2022 年 6 月以来最大单月涨幅。消费者信心因通胀担忧和贸易政策不确定性下滑。欧元区方面，德国 8 月经济信心大幅下滑，显示美欧关税冲击出口行业，同时欧盟能源采购承诺对经济结构构成压力。 5）进口运价方面，国内进口运价（CDFI）环比下升。 6、价格：原油、水泥、玻璃价格下行，黑色价格分化，有色价格上行 1）综合指数来看，农产品指数、内盘南华工业品指数、外盘 RJ/CRB 指数均上行。 2）分项来看，原油、玻璃、水泥、铁矿石价格均下行，有色、焦炭、螺纹钢价格上行。 000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 固收研究 出行热度略有上行，汽车消费热度略有下行 出行热度略有上行，整体维持高位水平。①城内出行方面，截至 8 月 15 日当周，9 个重点城市地铁客运量环比 3.1%（前值为-0.4%），同比为 3.2%（前值为 1.9%）；截止 8 月 10 日，拥堵延时指数同比-0.9%（前值为-0.7%）。②城际出行方面，截至 8 月 15 日当周，国内航班（不含港澳台）/国际航班执行航班数量同比 1.4%/12.4%（前值为-1.7%/10%，执飞率 91.3%/84.9%（=执行航班数/计划航班数，前值为 91.9%/84.7%，去年同期为 91.3%/87.8%）,航班执飞率与去年同期基本持平。 汽车消费热度略有下行，快递揽收水平高位运行。①服务消费方面，截至 8 月 15 日当周，电影票房环比-33.3%（前值为-25.3%），电影票房同比去年 10.9%（前值为 27.3%），近期电影市场热度高于去年同期水平。②耐用品方面，乘联会口径 8 月 1-10 日乘用车零售/批发同比-4%/+16%（前值为+7%/+12%）。③非耐用品方面，截至 8 月 10 日当周，轻纺城销量同比-30.8%（前值为-19.6%），纺织消费热度有所下降；截至 8 月 10日，快递揽收量同比+13.4%（前值+14.6%），同比热度较高。 政策端，财政部等九部门于 8 月 12 日推出服务业贷款贴息政策，对住宿、养老、旅游等 8 类消费领域提供 1 个百分点的贷款贴息支持；国家发改委在 8 月 13-14 日下达 1880 亿元设备更新补助资金，覆盖文旅、医疗等 15 个领域的 8400个项目。地方层面，河南省于 8 月 16 日启动 1.1 亿元消费券发放，包括面向本地的零售餐饮券（满 100 减 20、满 200减 50）和面向全国游客的文旅住宿券（最高满 900 减 300）；漳州市于 8 月 15 日优化家电、家装等以旧换新补贴政策，实行每日 50 万元的限额发放。 地产成交表现偏弱，房价待改善 （1）成交数据。 ①新房成交热度有所回落，结构上，三线>二线>一线。截至 8 月 15 日，30 城商