可选消费／必选消费行业动态点评：消费韧性显现，情绪消费高景气延续

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 可选消费/必选消费 消费韧性显现，情绪消费高景气延续 华泰研究 可选消费 增持 (维持) 农林牧渔 增持 (维持) 樊俊豪 研究员 SAC No. S0570524050001 SFC No. BDO986 fanjunhao@htsc.com +(852) 3658 6000 石狄 研究员 SAC No. S0570524090003 SFC No. BVO045 shidi@htsc.com +(86) 755 8249 2388 杨耀* 联系人 SAC No. S0570124070059 yangyao@htsc.com +(86) 755 8249 2388 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 老铺黄金 6181 HK 1200.00 买入 毛戈平 1318 HK 127.89 买入 巨子生物 2367 HK 81.61 买入 丸美生物 603983 CH 50.40 增持 上美股份 2145 HK 100.00 买入 润本股份 603193 CH 39.00 增持 安踏体育 2020 HK 117.98 买入 海澜之家 600398 CH 10.15 买入 百胜中国 9987 HK 444.80 买入 达势股份 1405 HK 138.87 买入 泡泡玛特 9992 HK 348.00 买入 布鲁可 325 HK 188.00 买入 名创优品 9896 HK 47.00 买入 蜜雪集团 2097 HK 565.67 买入 亚朵 ATAT US 41.22 买入 稳健医疗 300888 CH 60.06 买入 乖宝宠物 301498 CH 130.00 买入 珀莱雅 603605 CH 122.30 买入 欧派家居 603833 CH 88.92 增持 孩子王 301078 CH 19.00 买入 绿联科技 301606 CH 80.50 买入 萤石网络 688475 CH 42.04 买入 石头科技 688169 CH 229.80 买入 公牛集团 603195 CH 87.50 增持 美丽田园医疗健康 2373 HK 37.36 买入 思摩尔国际 6969 HK 25.00 买入 古茗 1364 HK 35.27 买入 顾家家居 603816 CH 31.92 买入 茶百道 2555 HK 10.43 买入 资料来源：华泰研究预测 2025 年 8 月 17 日│中国内地 动态点评 因极端天气及汽车等部分品类销售转淡影响， 7 月剔除汽车的社零总额同增 4.3%。7 月核心 CPI 同比回升至 0.8%，录得 24M3 以来新高，反映扩内需政策及暑期出行旺季的带动。商品销售延续品类分化趋势，国补政策品类持续拉动家电、家具、通讯器材等相关品类，情绪消费品类表现亮眼，我们继续看好情绪消费、国货崛起、AI+消费、银发经济等结构性机会。 线上消费增长亮眼，线下业态仍待修复 1）分业态看，7 月全国餐饮收入及商品零售额分别同比+1.1%/+4.0%，增速环比分别+0.2pct/-1.3pct，餐饮景气度仍有拖累，商品零售降速或因国补资金衔接期影响。2）分渠道看，7 月实物商品网上零售额同比+8.3%，受即时零售、直播带货等新型消费提振。1-7 月便利店/超市/百货店零售额同比+7.0%/+5.2%/+1.1%，增速较 1-6 月-0.5pct/-0.2pct/-0.1pct，线下商品零售景气度有待修复。 国补衔接期有所扰动，情绪消费高景气延续 可选品类中，国补及情绪消费相关品类表现亮眼：1）家电/家具/通讯器材分别同增 28.7%/20.6%/14.9%，国补政策持续提振，7 月新一轮以旧换新资金下达，但增速环比-3.7pct/-8.1pct/+1.0pct，或受国补资金衔接期影响。2）体育娱乐品类同增 13.7%，增速环比+4.2pct，情绪消费品类整体延续高景气成长，我们预计暑期出行旺季亦有带动。3）金银珠宝同增 8.2%，环比+2.1pct，金价企稳下升级消费需求与投资避险需求持续释放。4）化妆品/鞋服针纺同比+4.5%/+1.8%，环比分别+6.8/-0.1pct，美妆产品环比回正或得益于暑期出行升温带动。 核心 CPI 同比持续回升，扩内需政策持续支撑消费复苏 7 月 CPI 同比略回落至 0%（前值 0.1%），环比转正至 0.4%，基本持平于季节性水平。剔除食品及能源价格后的核心 CPI 同比温和回升至 0.8%，录得 2024 年 3 月以来最高水平，环比进一步上行至 0.4%。扩内需政策效应持续显现，内需延续温和复苏态势。家用器具、家庭日用杂品、个人护理用品等价格环比涨幅在 0.5%-2.2%之间。我们预计下半年国补政策有望延续，继续提振消费需求稳步回暖。 投资建议 我们重申 2025 年大消费板块的机构性投资机会，推荐四条主线： 1）国货崛起下的新消费投资机遇：重点推荐老铺黄金、上美股份、毛戈平、巨子生物、丸美生物、润本股份、安踏体育、海澜之家、美丽田园、百胜中国、达势股份等； 2）高成长性的情绪消费赛道：推荐泡泡玛特、布鲁可、思摩尔国际、名创优品、古茗、蜜雪、茶百道、亚朵等； 3）蓬勃发展的银发经济：推荐稳健医疗、乖宝宠物、珀莱雅、欧派家居、顾家家居等； 4）AI+消费：推荐孩子王、绿联科技、萤石网络、石头科技、公牛集团等。 风险提示：宏观经济回暖不及预期、房地产政策效果不及预期、消费信心修复不达预期。 (10)1132435Aug-24Dec-24Apr-25Aug-25(%)可选消费农林牧渔沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 可选消费/必选消费 图表1： 7 月社会零售总额同比+3.7% 图表2： 7 月商品零售/餐饮零售额同比增速 4.0%/1.1% 资料来源：国家统计局、华泰研究 资料来源：国家统计局、华泰研究 图表3： 7 月 CPI 同比持平 图表4： 2025 年 6 月消费者信心指数 资料来源：国家统计局、华泰研究 资料来源：国家统计局、华泰研究 图表5： 网上商品和服务零售额累计值 图表6： 实物商品网上零售额累计值 资料来源：国家统计局、华泰研究 资料来源：国家统计局、华泰研究 (5)0510Jul-24Oct-24Jan-25Apr-25Jul-25(%)社会消费品零售总额当月同比增速限额以上企业商品零售额当月同比增速0510Jul-24Oct-24Jan-25Apr-25Jul-25(%)餐饮商品零售(6)(4)(2)024Jul-24Oct-24Jan-25Apr-25Jul-25(%)CPI当月同比食品CPI当月同比非食品CPI当月同比8090100Jun-24Sep-24Dec-24Mar-25Jun-25消费者信心指数:消费意愿消费者信心指数:收入01234567891003691215