中国光大银行(6818.HK)集团生态协同，经营质效趋稳

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 中国光大银行 (6818 HK) 集团生态协同，经营质效趋稳 华泰研究 首次覆盖 投资评级(首评): 增持 目标价(港币): 4.62 沈娟 研究员 SAC No. S0570514040002 SFC No. BPN843 shenjuan@htsc.com +(86) 755 2395 2763 贺雅亭 研究员 SAC No. S0570524070008 SFC No. BUB018 heyating@htsc.com +(86) 10 6321 1166 蒲葭依 联系人 SAC No. S0570123070039 SFC No. BVL774 pujiayi@htsc.com +(86) 755 8249 2388 李润凌* 联系人 SAC No. S0570123090022 lirunling@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (港币) 4.62 收盘价 (港币 截至 8 月 19 日) 3.62 市值 (港币百万) 213,890 6 个月平均日成交额 (港币百万) 69.01 52 周价格范围 (港币) 2.21-4.13 BVPS (人民币) 8.15 股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值 会计年度 (人民币) 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入 (百万) 135,415 132,108 135,313 140,504 +/-% (7.05) (2.44) 2.43 3.84 归母净利润 (百万) 41,696 41,990 42,987 44,643 +/-% 2.22 0.70 2.38 3.85 不良贷款率 (%) 1.25 1.24 1.22 1.22 核心一级资本充足率 (%) 9.82 9.97 9.97 9.95 ROE (%) 7.93 7.04 7.00 6.98 EPS 0.62 0.63 0.65 0.67 PE (倍) 5.28 5.24 5.10 4.89 PB (倍) 0.40 0.39 0.38 0.35 股息率 (%) 5.73 5.77 5.91 6.14 资料来源：公司公告、华泰研究预测 2025 年 8 月 20 日│中国香港 全国性股份制银行 首次覆盖光大银行H股并给予增持评级，目标价4.62港币，对应25E PB0.50倍。光大银行享受丰厚集团资源，理财与金市业务先发优势奠定非息基础，主动压降高成本负债，存量风险出清，金融投资拨备足。去美元化和全球资产再配置趋势下，港股市场有望承接增量资金，光大 H 股估值低+股息高（截至 8/19，H 股 25E PB/股息率为 0.39 倍/5.77%），配置性价比凸显。 集团战略重点，资源支持强劲 集团综合金融资源赋能协同优势巩固中收，理财与金市业务奠定非息基础。光大银行为集团生态转型的重要发力点，依托光大集团全牌照资源，通过“商行+投行+私行”服务模式整合券商、保险资管等资源，为科技型企业提供全周期金融支持。中收领域，理财子公司规模领先（25H1 末存续规模 1.82万亿元），塑造财富管理优势。其他非息收入方面，光大金融市场部业务能力突出，采取审慎策略，避免主动交易兑现浮盈，侧重持有至到期与稳定票息收益，25Q1 其他非息同比+2%，债市波动带来的压力显著小于同业。 基本面扎实，存量风险出清 压降高成本存款，存量风险出清。负债成本管控方面，光大对公定期存款占比高拖累息差，但致力于通过考核机制优化与高息存款置换压降负债成本，同时强化财政存款留存、结算业务链式拓客及对公活期资金沉淀，负债成本优化空间较大。资产质量方面，截至 8/19，光大估值对应隐含不良率远高于真实不良（基于现价 PB 测算 A/H 对应隐含不良率 8.38%/8.32%）。2018年起处置存量不良，24 年以来不良率稳定于 1.25%，且对公地产风险敞口较低。23 年增加非信贷拨备计提，风险抵补能力逐步夯实，24A 末光大第三阶段金融投资拨备覆盖率/不良率 208%/0.43%，无需额外补提拨备。 估值压制缓释，股息性价比凸显 股东增持彰显信心，估值股息具备性价比。此前股份行估值折价核心源于资产质量担忧，但压制估值修复的诸多因素已有改善，包括地产风险企稳、零售需求小幅修复。股份行机构仓位低、具备股息性价比，兼具短期防御和中长期估值修复潜力。25 年 4 月光大集团公告计划于一年内增持光大银行 A股股份，比例不超过总股本的 2%，并承诺增持期内不减持；中信金融资产则于 2025 年 1 月 20 日至 7 月 22 日增持 A 股 2.64 亿股及 H 股 2.79 亿股，并计划继续增持，提振市场信心。光大银行 24 年分红比例 30.14%， H 股25E PB/股息率为 0.39 倍/5.77%（截至 8/19），具备配置性价比。 我们与市场观点不同之处 光大风险出清成效与市场认知存在预期差。市场担忧股份行资产质量潜在压力，造成股份行估值整体折价。但光大存量风险持续出清，金融投资拨备覆盖率超 200%，风险抵御能力夯实。此外，集团综合金融协同有望赋能财富管理中收增长，股东增持为资金面构筑支撑。去美元化和全球资产再配置趋势下，港股市场有望承接增量资金流入，光大 H 股估值低+股息高，具备配置性价比。 盈利预测与估值 预测 25-27E 归母净利润同比 0.7%/2.4%/3.9%，25-27E BVPS 8.47/8.77/9.32 元，对应 25 年 H 股 PB0.39 倍。H 股可比公司 25E PB0.54倍，公司存量风险出清，集团优势赋能，但鉴于息差仍有下行压力，给予25 年 H 股目标 PB0.50 倍，目标价 4.62 港币，首次覆盖给予增持评级。 风险提示：资产质量修复不及预期；业绩改善趋势不及预期。 (8)14375981Aug-24Dec-24Apr-25Aug-25(%)中国光大银行恒生指数 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 中国光大银行 (6818 HK) 盈利预测 利润表 业绩指标 会计年度 (人民币百万) 2023 2024 2025E 2026E 2027E 会计年度 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入 145,685 135,415 132,108 135,313 140,504 增长率 (%) 利息收入净额 107,480 96,666 92,799 94,655 98,442 贷款 6.10 3.90 6.01 5.80 5.80 手续费收入净额 23,698 19,071 20,025 21,026 22,077 存款 4.53 (1.44) 12.57 6.02 5.73 总营业费用 43,777 43,035 39,794 40,155 41,729 利息收入净额 (5.43) (10.06) (4.00) 2.00 4.00 拨备前利润 1