2024第一季度收入下降13%，存货减少27%

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年04月17日增 持太平鸟（603877.SH）2024 第一季度收入下降 13%，存货减少 27%核心观点公司研究·财报点评纺织服饰·服装家纺证券分析师：丁诗洁证券分析师：关竣尹0755-819813910755-81982834dingshijie@guosen.com.cnguanjunyin@guosen.com.cnS0980520040004S0980523110002基础数据投资评级增持(维持)合理估值19.30 - 20.40 元收盘价14.99 元总市值/流通市值7103/7085 百万元52 周最高价/最低价29.80/13.20 元近 3 个月日均成交额94.44 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《太平鸟（603877.SH）-2023 年净利润增长 128%，年末存货下降 29%》 ——2024-03-23《太平鸟（603877.SH）-第三季度收入下降 20%，毛利率延续提升》 ——2023-10-28《太平鸟（603877.SH）-零售折扣收窄，上半年净利率显著提升》——2023-08-24《太平鸟（603877.SH）-控费和折扣改善，2023 一季度净利润增长 14%左右》 ——2023-04-19《太平鸟（603877.SH）-经营环境承压，三季度收入下滑 15%》——2022-10-28门店净关较多，2024 第一季度收入下降 13%。公司是国内中高端快时尚服装集团。2024第一季度收入同比下降12.9%至18.1亿元，净利润同比下降26.9%至 1.6 亿元，分渠道看，直营/加盟/线上收入分别同比变动-22%/+2%/-6%至8.5/4.3/5.2 亿元。收入同比下降一方面由于 2023 第一季度疫情管控放开后出现短暂报复式消费，导致基数较高，另一方面是公司在组织变革期间，同比关闭较多门店，2024 第一季度直营/加盟店分别同比净关 188/482 家至1144/2527 家，环比年初仅净关 31/29 家，第一季度关店势头有所放缓。第一季度毛利率同比减少 4.7 百分点至 55.3%，其中直营/加盟/线上毛利率分别同比变动+1.5/-12.2/-4.9 百分点，加盟毛利率下降较多主要由于尾货剪标处理。费用率同比保持稳定，其他收益比率提升 1.1 百分点、资产减值比率减少 0.9 百分点，因此归母净利率同比减少 1.7 百分点至 8.8%。年底库存金额同比下降 27%。公司加强库存管控力度，过季商品及时下沉到奥莱渠道处理，第一季度末存货金额同比下降 27%至 13.7 亿元，环比年初也下降 9%。较好的库存水平支撑零售折扣改善。积极推进组织架构和商品改革，关注改革成效释放的机遇。2022 下半年至今公司积极推进组织架构改革，从原来事业部制转向职能大部制，实现产品开发、零售运营、供应链等核心业务的专业化集中管理，有利于提升管理运营效率。从商品端看，随着组织改革的推进，商品款式预计逐步得到改善，男装注重面料科技提升，女装回归品质线。风险提示：疫情反复、组织改革不及预期、品牌形象受损、系统性风险。投资建议：关注组织和商品优化后效益回升的机遇。由于门店调整关闭较多且去年基数较高，第一季度收入及净利润同比下滑，后续随着关店势头放缓，公司组织和商品改革的效益逐步释放，收入有望恢复成长。维持盈利预测，预计 2024-2026 年归母净利润分别为 5.1/5.8/6.5 亿元，同比增长20.6%/13.1%/12.3%，维持目标价 19.3-20.4 元，维持“增持”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)8,6027,7928,1298,8869,590(+/-%)-21.2%-9.4%4.3%9.3%7.9%净利润(百万元)185422509575646(+/-%)-72.7%128.4%20.6%13.1%12.3%每股收益（元）0.390.891.071.211.36EBITMargin3.4%9.3%8.6%8.9%9.2%净资产收益率（ROE）4.5%9.3%10.7%11.4%12.0%市盈率（PE）38.716.814.012.411.0EV/EBITDA28.012.512.711.510.5市净率（PB）1.71.61.51.41.3资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及增速（亿元，%）图2：公司净利润和增长（亿元，%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司利润率（%）图4：公司费用率变动（%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司营运资金周转天数图6：公司期末存货金额及增速资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3投资建议：关注组织和商品优化后效益回升的机遇由于门店调整关闭较多且去年基数较高，第一季度收入及净利润同比下滑，后续随着关店势头放缓，公司组织和商品改革的效益逐步释放，收入有望恢复成长。维持盈利预测，预计 2024-2026 年归母净利润分别为 5.1/5.8/6.5 亿元，同比增长20.6%/13.1%/12.3%，维持目标价 19.3-20.4 元，维持“增持”评级。表1：盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)8,6027,7928,1298,8869,590(+/-%)-21.2%-9.4%4.3%9.3%7.9%净利润(百万元)185422509575646(+/-%)-72.7%128.4%20.6%13.1%12.3%每股收益（元）0.390.891.071.211.36EBITMargin3.4%9.3%8.6%8.9%9.2%净资产收益率（ROE）4.5%9.3%10.7%11.4%12.0%市盈率（PE）38.716.814.012.411.0EV/EBITDA28.012.512.711.510.5市净率（PB）1.71.61.51.41.3资料来源：wind，国信证券经济研究所预测表2：可比公司估值表公司投资收盘价EPSPE名称评级人民币2022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E太平鸟增持16.70.390.891.071.2142.718.715.613.8可比公司九牧王增持9.9-0.160.320.590.69-63.130.816.714.3比音勒芬 买入29.51.271.672.052.4623.217.714.412.0迅销无评级1958.341.9645.4650.1154.0246.743.139.136.3平均值35.030.523.420.8资料来源：wind，彭博，国信证券经济研究所整理。备