一季度核心主业表现优异，新兴业务持续贡献增量

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年04月17日买 入小商品城（600415.SH）一季度核心主业表现优异，新兴业务持续贡献增量核心观点公司研究·财报点评商贸零售·一般零售证券分析师：张峻豪证券分析师：柳旭021-609331680755-81981311zhangjh@guosen.com.cnliuxu1@guosen.com.cnS0980517070001S0980522120001基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价8.41 元总市值/流通市值46123/45999 百万元52 周最高价/最低价10.88/6.78 元近 3 个月日均成交额434.39 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《小商品城（600415.SH）-2023 年业绩预告增长 140%-149%，新兴业务快速成长》 ——2024-01-10《小商品城（600415.SH）-获批开展支付机构外汇业务，进一步强化外贸综合服务能力》 ——2023-11-07《小商品城（600415.SH）-前三季度利润增长 43%，数字贸易等新兴业务快速成长》 ——2023-10-232023 年归母净利润增长超 140%，2024 年一季度主业延续较好增长表现。公司 2023 年营收 113 亿元，同比增长 48.3%，归母净利润 26.76 亿元，同比增长 142.25%，符合此前业绩预告数据。2024 年一季度公司营收增长 26.42%至 26.81 亿元，归母净利润下滑 41.66%至 7.13 亿元，主要系投资收益及资产处置收益较去年大幅减少影响。而剔除上述影响看，公司 2024 年一季度利润同比增长 95.95%，主要受益市场经营及贸易服务润利同比增长。此外，公司 2023 年拟派发现金红利 10.97 亿元（含税），占本年度归属于上市公司股东的净利润的 40.99%。市场经营业务租金上浮，新兴业务持续变现贡献增量。分业务看，2023 年市场经营业务增长 81.16%，受益二区东新能源市场的市场营业结转收入及去年同期疫情减免租金下的低基数。未来公司也将依据景气度等指标进行租金调整，预计未来三年增长率将不低于 5%，实现稳健增长表现。新兴业务中chinagoods AI 智创平台的服务不断丰富和智能化，一季度新增 GMV 达到 110亿元，同比增长 37.5%，Yiwupay 一季度完成的跨境交易额超过 62 亿人民币，数据要素业务也实现变现，一季度末可确认的数据资源的金额超过800 万元。毛利率进一步提升，期间费用率优化。公司2023年综合毛利率同比+11.18pct至 26.5%，其中市场经营业务毛利率大幅提升 28.52pct 至 71.83%，受益租金动态上浮及选位费等低毛利的业务占比提升。2024 年一季度市场经营毛利率进一步提升，2024 年一季度销售费用率/管理费用率分别同比下降2.62pct/1.4pct，实现费用优化。经营性现金流净额 1.8 亿元，同比向好。风险提示：租金涨幅不及预期；新兴业务不及预期；外贸出口景气度下降。投资建议：公司未来市场经营主业在配套服务完善及市场开拓下仍维持稳健增长，数字贸易及跨境支付等新兴业务注入长期增长潜力。考虑公司综合外贸服务体系搭建带来增值服务收入增加及租金调增，我们上调公司2024-2025 年归母净利润预测为 28.66/32.55 亿元（前值分别为 27.12/29.28亿元）。新增 2026 年归母净利润预测为 41.62 亿元，同比增长 27.85%，主要考虑公司全球数贸中心预计建成投产带来的租赁面积增加及租金增量。2024-2026 年归母净利润预测对应 PE 分别为 16.1/14.2/11.1 倍，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)7,619.6911,299.6913,819.1716,068.5820,098.31(+/-%)26.28%48.30%22.30%16.28%25.08%净利润(百万元)1104.722676.182865.853255.204161.91(+/-%)-17.19%142.25%7.09%13.59%27.85%每股收益（元）0.200.490.520.590.76EBITMargin2.93%17.93%21.73%22.63%23.91%净资产收益率（ROE）7.24%15.13%14.84%15.34%17.42%市盈率（PE）41.7617.2316.0914.1711.08EV/EBITDA71.1923.1818.2714.7111.97市净率（PB）3.022.612.392.171.93资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2整体业绩看，公司 2023 年营收 113 亿元，同比增长 48.3%，归母净利润 26.76 亿元，同比增长 142.25%，符合此前业绩预告数据。2024 年一季度公司营收增长26.42%至 26.81 亿元，归母净利润下滑 41.66%至 7.13 亿元，主要系投资收益及资产处置收益较去年大幅减少影响。而剔除上述影响看，公司 2024 年一季度利润同比增长 95.95%，主要受益市场经营及贸易服务润利同比增长。此外，公司 2023 年拟派发现金红利 10.97 亿元（含税），占本年度归属于上市公司股东的净利润的 40.99%。图1：小商品城营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：小商品城单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：小商品城归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：小商品单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理分业务看，2023 年市场经营业务增长 81.16%，受益二区东新能源市场的市场营业结转收入及去年同期疫情减免租金下的低基数。未来公司也将依据景气度等指标进行租金调整，预计未来三年增长率将不低于 5%，实现稳健增长表现。新兴业务中 chinagoods AI 智创平台的服务不断丰富和智能化，一季度新增 GMV 达到 110 亿元，同比增长 37.5%，Yiwupay 一季度完成的跨境交易额超过 62 亿人民币，数据要素业务也实现变现，一季度末可确认的数据资源的金额超过 800 万元。此外，公司公告发起设立出海基金，拟出资 2.5 亿元，出资比例约为 25%。该基金将投向义乌跨境出海链条中具有优势和潜力的企业，以“平台+资本”的方式为义乌出海贸易创造更优的服务生态，进一步增强义乌市场跨境物流履约核心竞争力，提升义乌在全球供应链变革中的话语权，打造义乌跨境出海履约服务生态圈，请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3提升公司在全球日用消费品供应链上的影响力。表1：小商品城 2023 年主营业务分行业情况（万元、%）分行