萤石网络(688475)2023年年报-2024年一季报点评：海外及二三品类加速发展，云平台带动盈利提升

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年04月15日增 持萤石网络（688475.SH）2023 年年报&2024 年一季报点评：海外及二三品类加速发展，云平台带动盈利提升核心观点公司研究·财报点评计算机·计算机设备证券分析师：陈伟奇证券分析师：熊莉0755-81982606021-61761067chenweiqi@guosen.com.cn xiongli1@guosen.com.cnS0980520110004S0980519030002证券分析师：王兆康证券分析师：邹会阳0755-819830630755-81981518wangzk@guosen.com.cnzouhuiyang@guosen.com.cnS0980520120004S0980523020001联系人：李晶lijing29@guosen.com.cn基础数据投资评级增持(维持)合理估值收盘价46.50 元总市值/流通市值26156/13444 百万元52 周最高价/最低价57.78/37.21 元近 3 个月日均成交额76.82 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《萤石网络（688475.SH）-2023 年年度业绩预告点评：全年业绩增长超 60%，盈利能力大幅提升》 ——2024-01-19《萤石网络（688475.SH）-2023 年三季报点评：经营表现加速提升，盈利能力持续向好》 ——2023-10-23《萤石网络（688475.SH）-2023 年中报点评：收入加速成长，二季度盈利大幅改善》 ——2023-08-07《萤石网络（688475.SH）-2022 年年报&2023 年一季报点评：云平台收入高增助推公司发展，一季度盈利大幅提升》 ——2023-04-18《萤石网络（688475.SH）-智能家居细分龙头，硬件领先带动云平台快速成长》 ——2023-04-06营收稳健增长，盈利持续提升。公司 2023 年实现营收 48.4 亿/+12.4%，归母净利润 5.6 亿/+68.8%，扣非归母净利润 5.5 亿/+87.2%。其中 Q4 收入 13.3亿/+13.9%，归母净利润 1.6 亿/+41.1%，扣非归母净利润 1.6 亿/+98.0%。2024Q1 实现营收 12.4 亿/+14.6%，归母净利润 1.3 亿/+37.4%，扣非归母净利润 1.2 亿/+34.9%。公司拟每 10 股派发现金股利 5 元，并每 10 股转增 4股，现金分红率为 50%。二三品类快速发展，H2 智能入户增长加速。公司 2023 年智能摄像机收入增长 3.0%至 29.9 亿，H1/H2 分别+5.3%/+0.7%；智能入户收入增长 49.5%至 5.1亿，H1/H2 分别+27.2%/+67.8%；其他智能家居产品收入增长 52.2%至 2.0 亿，H1/H2 分别+70.3%/+39.0%；配件产品收入增长 18.0%至 2.7 亿，H1/H2 分别-16.8%/+53.9%。公司主品类摄像机增长稳健；智能入户在双摄人脸视频锁等新品带动下，H2 加速增长；其余智能家居产品在新品扩充下同样增长强劲。B 端云业务增长强劲，用户数量持续提升。公司2023 年云业务收入增长27.8%至 8.6 亿，H1/H2 分别+23.2%/+31.7%。其中 B 端服务收入增长 40.1%至 4.2亿，C 端收入增长 17.7%至 4.3 亿。公司云平台月活跃用户数增长 24.0%至5446 万人；持有萤石设备的年度活跃用户数同比增长 23.5%至 2597 万人，持有萤石设备的年活跃用户付费率为 10.0%/-0.8pct。线上及海外收入快速增长。公司 2023 年经销商渠道收入增长 12.1%至 27.0亿，H1/H2 分别+10.9%/+13.1%；线上 B2C 收入增长 31.0%至 5.4 亿，H1/H2分别+18.3%/+42.3%；电商直营收入增长 15.8%至 2.4 亿，H1/H2 分别+12.1%/20.2%；专业客户（电信运营商等）收入下滑 16.7%至 4.7 亿，H1/H2 分别-11.8%/-22.8%。海外收入增长 24.8%至 15.1 亿，国内收入增长 8.1%至 33.0亿。公司重点发力的海外及线上渠道实现较快增长，渠道结构进一步均衡。盈利实现持续改善。公司 2023 年毛利率同比+6.4pct 至 42.9%，2024Q1 毛利率+1.6pct 至 42.7%，预计主要系供应链管理优化、原材料成本下降、云平台及境外收入等占比提升。公司销售及研发投入有所加大，2024Q1 销售/管理/研发费用率同比分别+2.0/+0.2/+1.9pct；财务费用率同比-2.5pct。2023年公司净利率同比+3.9pct 至 11.6%，2024Q1 净利率+1.7pct 至 10.1%。风险提示：行业竞争加剧；终端需求不及预期；新品推出不及预期。投资建议：调整盈利预测，维持“增持”评级公司为国内智能家居软硬件龙头，视觉处理能力领先，二三硬件品类强劲增长，云平台有望受益于 AI 智能化浪潮。调整盈利预测，预计公司 2024-2026年 归 母 净 利 润 7.0/8.6/10.5 亿 （ 前 值 为 7.1/8.7/- 亿 ） ， 同 比+26%/+22%/+22%，对应 PE=37/30/25x，维持“增持”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)4,3064,8405,7046,6827,774(+/-%)1.6%12.4%17.8%17.2%16.4%净利润(百万元)3335637108661057(+/-%)-26.1%69.0%26.2%21.8%22.1%每股收益（元）0.591.001.261.541.88EBITMargin5.9%9.4%10.6%11.7%12.9%净资产收益率（ROE）6.9%10.7%12.4%13.9%15.4%市盈率（PE）78.546.536.81730.22124.742EV/EBITDA94.957.343.432.325.8市净率（PB）5.384.974.574.193.80资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及增速图2：公司单季营业收入及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速图4：公司单季归母净利润及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：公司毛利率及净利率图6：公司单季度毛利率及净利率资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图7：公司研发费用情况图8：公司期间费用情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、W