广联达(002410)公司深度报告：数字建筑全生命周期解决方案领军者

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/信息服务/软件 证券研究报告 广联达（002410）公司深度报告 2024 年 04 月 16 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 04 月 15 日收盘价（元） 10.18 52 周股价波动（元） 9.99-68.10 总股本/流通 A 股（百万股） 1665/1589 总市值/流通市值（百万元） 16948/16174 相关研究 [Table_ReportInfo] 《‚八三‛完美收官，数字业务齐头并进》2023.03.27 市场表现 [Table_QuoteInfo] -78.15%-62.15%-46.15%-30.15%-14.15%2023/42023/72023/102024/1广联达海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） -24.9 -16.2 -31.5 相对涨幅（%） -24.3 -21.7 -39.6 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:杨林 Tel:(021)23183969 Email:yl11036@haitong.com 证书:S0850517080008 分析师:杨蒙 Tel:(021)23185700 Email:ym13254@haitong.com 证书:S0850523090001 联系人:杨昊翊 Tel:(021)23185620 Email:yhy15080@haitong.com 联系人:夏思寒 Tel:(021)23183968 Email:xsh15310@haitong.com 数字建筑全生命周期解决方案领军者 [Table_Summary] 投资要点：  ‚造价+施工+设计‛三轮驱动，数字建筑全生命周期解决方案领军者。2023年，公司提出‚九三战略‛，以‚一体化成型、设计软件引领、PaaS 平台规模化‛为战略主线，利用平台+组件的技术路线，形成产品和解决方案，支撑业务的快速规模化发展。我们认为，目前，内外部环境压力给传统建筑业的发展方式带来挑战，数字赋能建筑产业转型升级已成为共识。公司立足建筑产业，围绕工程项目的全生命周期，为客户提供数字化软硬件产品、解决方案及相关服务，在‚造价+施工+设计‛三轮驱动下，公司发展前景广阔。  数字造价全面云转型效果显著，数字新成本打造蓝海市场。公司自 2016 年底起，分阶段、分地区、分产品逐步推进数字造价业务 SaaS 云转型，截至2022 年末，全国所有地区计价、计量全系列产品采用订阅模式服务客户，云转型率超过 90%，2022 年当年续费率 80%，数字造价业务完成全面云转型。我们认为，公司数字造价业务从‚量‛和‚价‛两个维度提高造价业务营收，体现了公司转型策略的前瞻性。长期来看，通过造价市场化改革、产品细分、客户细分三个维度，有望进一步将造价业务空间提升至 70 亿元左右。数字新成本业务也实现快速增长，2023 年，数字新成本业务实现营收 5.98 亿元，同比增长 52.36%；签订云合同 5.35 亿元，同比下降 21.50%。随着公司逐步打造应用/客户标杆，数字新成本有望保持高增长趋势，打开新空间。  以技术为核心驱动力，长期保持高研发投入。2022 年，公司自研的数维设计系列产品，基于自主知识产权的 BIM 三维图形平台，以数字化驱动数据融合，打造一体化智能设计，能够为中国设计师提供更符合本地化需求的产品。我们认为，未来 2-3 年，公司设计业务将进入推广期，以用户数量、市占率为第一目标，有望迈入成长快车道。2023 年 6 月，公司建筑业务平台（GBP）正式发布，标志着工程建设领域数字化的平台底座、建筑行业数字化的核心能力平台正式问世，也是首个贯穿项目全生命周期的建筑产业平台。GBP+组件+生态，满足客户个性化需求，打造多方受益的新盈利模式，能使产业数字化。公司还以公路为突破口，打造基建一体化，用‚高水平设计‛结合‚精细化施工‛助力行业打造‚品质工程‛。未来，公司目标公路项目覆盖率达50%，三大央建客户覆盖率达 80%，打造设施一体化标杆项目。公司计划到2024 年成为市场领先者；到 2025 年成为市场主导者，加速拓展基建蓝海。  盈利预测与投资建议。我们采用分部估值法进行估值，我们预计公司 2024年成本业务（原造价业务）收入为 56.87 亿元，给予成本业务 2024 年 3.5-4.0倍 PS 估值，2024 年成本业务对应合理市值为 199.05-227.48 亿元。施工业务营收预计 2024 年达到 9.91 亿元，2024 年潜在贡献 1.49 亿元利润空间（假设稳定之后的 15%净利润率），给予施工业务 2024 年 25-30 倍 PE 估值，对应合理市值 37.17-44.61 亿元，加总后的总合理市值区间 236.22-272.09 亿元，根对应 6 个月合理价值区间为 14.19-16.34 元，维持‚优于大市‛评级。  风险提示。公司战略业务切换推进不及预期，行业需求及推进不及预期 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 6591 6563 7310 8050 8781 (+/-)YoY(%) 17.3% -0.4% 11.4% 10.1% 9.1% 净利润（百万元） 967 116 611 906 1213 (+/-)YoY(%) 46.3% -88.0% 427.3% 48.3% 33.9% 全面摊薄 EPS(元) 0.58 0.07 0.37 0.54 0.73 毛利率(%) 82.8% 82.5% 82.6% 82.7% 82.7% 净资产收益率(%) 15.3% 2.0% 9.4% 12.3% 14.1% 资料来源：公司年报（2022-2023），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究〃广联达（002410）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目 录 1. 数字建筑平台服务商，全生命周期解决方案领军者 ................................................... 5 1.1 转型型平台服务商，推动建筑行业数字化 ....................................................... 5 1.2 数字造价业务表现强劲，业绩总体稳中向好 ................................................... 9 2. 建筑数字化空间广阔 ................................................................................................ 13 2.1 地产