建筑装饰行业出海系列报告之一：安全支撑，资源先行

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 11 [Table_Page] 行业专题研究|建筑装饰 2024 年 4 月 9 日 证券研究报告 [Table_C ontacter] 本报告联系人： [Table_Title] 建筑装饰行业 出海系列报告之一：安全支撑，资源先行 [Table_Author] 分析师： 耿鹏智 分析师： 谢璐 分析师： 尉凯旋 SAC 执证号：S0260524010001 SAC 执证号：S0260514080004 SFC CE.no: BMB592 SAC 执证号：S0260520070006 021-38003688 021-38003576 gengpengzhi@gf.com.cn xielu@gf.com.cn yukaixuan@gf.com.cn 请注意，耿鹏智,尉凯旋并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 全球产能紧平衡预期下，有色金属价格有望持续走强。2023 年 4 月 5 日，LME 铜/铅/锌每吨价格分别为9198/2085/2588 美元，周环比增长 5.4%/6.4%/8.2%。美国 2024 年 3 月非农数据超预期，就业偏强映射出美国经济韧性，一定程度上降低了美联储短期降息的可能性。如美联储降息延后，全球矿企投资意愿或受到冲击，全球矿产资源产能紧平衡或持续。 ⚫ 新兴国家钢铁扩产、国内供给收紧或促国际煤价稳增。国际看，印度、东南亚等地区钢铁产能未来或大幅增加，有望支撑全球焦煤价格坚挺。国内看，2024 年 3 月制造业 PMI 超预期，国产焦煤量增长动力不足。制造业 PMI 超预期叠加国内焦煤供给偏弱背景下，国内焦煤价格有望逐步企稳。 ⚫ 投资建议：大宗走强背景叠加产能紧平衡预期下，应充分重视在海外获取资源及从事矿业服务的央国企。重点推荐：（1）中国中铁：在运营 5 座矿山，主要产品包括铜、钼、钴、铅、锌等，其中铜、钴、钼保有储量在国内同行业处于领先地位，矿山自产铜、钼产能已居国内同行业前列。2023 年，公司铜权益产量达 13.5 万吨，钼权益产量达 1.52 万吨。2023 年，资源业务 2023 年营收 84 亿元，同比+11.5%，毛利率 59.7%，同比+4.1pct；公司对联营/合营企业投资收益为 35.9 亿元，同比+8.9%。23 年，中铁资源净利润 51.9 亿元，同比-7.4%。23年分红率 15.5%，股息率 3.0%；（2）中国铁建：持有厄瓜多尔米拉多铜矿 30%股权，年产量 9.6 万吨，权益产量为 2.88 万吨/年。2023 年分红率 18.2%，股息率 4.1%；（3）北方国际：焦煤贸易板块，2023 年公司蒙古焦煤过货量 520 万吨，同比+70%，销售焦煤 531 万吨，同比+194%，随着满都拉口岸持续建设，预计焦煤过货量有望保持快增；采矿服务板块，子公司北山公司在蒙古国采矿专业公司中名列前茅，全年累计采矿 4300 万方，同比增长 185%。尼日利亚塞吉罗拉金矿采矿项目：全面完成年度目标，单月最高铲装量突破 71 万方，刷新历史纪录。关注：（1）中国中冶，在运营 3 座矿山，主要产品为镍、钴、铜、铅、锌等金属矿产资源。以勘查找矿为重点，以“就矿找矿”为原则，持续加大风险勘探和边深部找矿勘探投入，取得重大找矿突破，揭示巨大找矿潜力。2023 年，3 座在产矿山合计实现归属中方净利润 12.14 亿元。具体看，铜矿方面：公司 2023年末合计拥有铜权益储量 1670 万吨，年权益产量 1.7 万吨。2023 年分红率 17.2%，股息率 2.1%。（2）中国电建（铜、砂石骨料）；（3）四川路桥（金、铜、锌、钾、磷）；（4）上海建工（金）。 ⚫ 风险提示：地缘政治风险、业务拓展不及预期、资源价格波动风险。 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 11 [Table_PageText] 行业专题研究|建筑装饰 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2023E 2024E 2023E 2024E 2023E 2024E 2023E 2024E 中国建筑 601668.SH CNY 5.24 2023/10/26 买入 7.22 1.27 1.44 4.13 3.64 1.72 1.58 12.00 12.00 中国中铁 601390.SH CNY 7.01 2024/03/29 买入 9.11 1.35 1.52 5.19 4.61 2.43 2.31 10.10 10.10 中国铁建 601186.SH CNY 8.57 2024/03/29 买入 10.53 1.92 2.11 4.46 4.06 1.49 1.60 8.40 8.40 中国化学 601117.SH CNY 6.75 2023/10/27 买入 11.63 0.96 1.16 7.03 5.82 4.64 3.84 9.90 10.70 中国电建 601669.SH CNY 4.97 2023/10/31 买入 7.50 0.75 0.87 6.63 5.71 1.69 1.55 7.90 8.40 中材国际 600970.SH CNY 11.24 2024/03/27 买入 15.30 1.10 1.28 10.22 8.78 6.37 6.55 15.30 16.10 中钢国际 000928.SZ CNY 6.13 2024/02/20 买入 9.72 0.55 0.65 11.15 9.43 6.76 5.41 10.60 12.30 北方国际 000065.SZ CNY 10.88 2024/01/29 买入 14.32 0.92 1.15 11.83 9.46 6.71 4.63 10.40 11.50 鸿路钢构 002541.SZ CNY 14.95 2023/10/25 买入 31.30 1.96 2.45 7.63 6.10 5.12 4.14 14.00 15.00 华铁应急 603300.SH CNY 6.09 2023/12/20 买入 8.79 0.44 0.59 13.84 10.32 5.25 4.11 14.20 16.00 圣晖集成 603163.SH CNY 27.69 2024/02/07 买入 32.06 1.55 2.00 17.86 13.85 12.88 10.14 13.10 14.50 利柏特 605167.SH CNY 9.45 2024/01/16 买入 11.61 0.44 0.61 21.48 15.49 12.52 9.82 11.80 14.20 安徽建工 600502.SH CNY 4.85 2024/03/29 买入