新兴铸管(000778)水利、污水市场增长，盈利显韧性

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 新兴铸管 (000778 CH) 水利、污水市场增长，盈利显韧性 华泰研究 年报点评 投资评级(维持): 增持 目标价(人民币): 4.60 2024 年 4 月 10 日│中国内地 普钢 23 年归母净利润同比-19.4 %，维持“增持”评级 公司 23 年实现营收 432.53 亿元（yoy-9.44%），归母净利 13.51 亿元（yoy-19.40%）；23Q4 归母净利 2.62 亿元（yoy-12.20%、qoq+4.35%）。考 虑 钢 铁 行 业 景 气 仍 承 压 ， 我 们 预 计 24-26 年 公 司 EPS 分 别 为0.45/0.46/0.47 元（前值 0.45/0.51/-元），BPS 为 6.77/7.10/7.43 元（前值6.76/7.13/-元），可比公司 Wind 一致预期 PB（2024E）均值为 0.61X，考虑公司铸管需求受益水利投资高景气，给予公司 0.68 倍 PB 估值，对应目标价 4.60 元（前值 4.18 元），维持“增持”评级。 普钢产销量大幅增长，出口毛利率显著提高 据公司年报，23 年公司铸管及管铸件等产量 283.09 万吨（yoy-6.54%），普 钢 产 量 367.57 万 吨 （ yoy+14.53% ）， 优 特 钢 产 量 208.51 万 吨（yoy+0.42%）。毛利率方面，铸管及管铸件为 10.32%（yoy-1.16pct）；普钢、优特钢毛利率分别为 6.17%（yoy-0.77pct）、0.71%（yoy-2.23pct），铸管及普钢产品毛利率降幅相对较小。此外出口方面，公司深耕中东、北非核心区，并开拓拉美、东欧两个新市场，出口毛利率 10.82%（yoy+7.47pct），较内销毛利率 6.17%（yoy-1.28pct）具有显著优势。 降本增效多方面并举，应对行业周期性变化 公司多种降本增效方式并举，第一，公司通过钢材销售与生产单位紧密联动，坚持信息快速传递、经营快速测算、生产快速调整，实现吨钢四个维度增利23 元/吨。第二，严控各类费用支出，期间费用较预算减少 4 亿元，期间费用率 3.87%（yoy-0.02pct），带息负债较年初降低 4.83 亿元。第三，通过完善集采管理体系，实现进口矿、煤焦等原料采购价格低于行业均价。第四，提升生产系统效率，提高高炉、焦化、炼钢等产量，推动黄石新兴新区全面投产。多种降本增效方式并举下，公司 23 年净利率 3.27%（yoy-0.75pct），在钢铁行业运行承压背景下，保持盈利韧性。 水利基建投资加码，污水管网市场保持良好增长 水利基建方面，据水利部，23 年全国完成水利建设投资 11996 亿元，较 2022年增加 10.1%，同时 23 年四季度增发 1 万亿特别国债，其中超过一半用于防洪排涝等相关水利设施建设，水利投资有望维持较高景气。污水管道市场方面，2022 年 1 月颁布的《“十四五”节能减排综合工作方案的通知》提出，推进城市生活污水管网建设和改造，实施混错接管网改造、老旧破损管网更新修复，加快补齐处理能力缺口。公司 2023 年水利、污水、热力三个特定市场销量同比增 16.4%，污水、水利市场保持良好增长态势。 风险提示：下游需求不及预期，原材料价格大幅波动，钢铁行业政策变化。 研究员 李斌 SAC No. S0570517050001 SFC No. BPN269 libin@htsc.com +(86) 10 6321 1166 研究员 马晓晨 SAC No. S0570522030001 maxiaochen@htsc.com +(86) 10 6321 1166 联系人 王鑫延 SAC No. S0570122070092 wangxinyan020418@htsc.com +(86) 10 6321 1166 基本数据 目标价 (人民币) 4.60 收盘价 (人民币 截至 4 月 10 日) 4.01 市值 (人民币百万) 16,000 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 143.77 52 周价格范围 (人民币) 3.50-4.76 BVPS (人民币) 6.38 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 47,760 43,253 43,897 45,197 46,594 +/-% (10.40) (9.44) 1.49 2.96 3.09 归属母公司净利润 (人民币百万) 1,676 1,351 1,791 1,843 1,890 +/-% (16.48) (19.40) 32.60 2.89 2.56 EPS (人民币，最新摊薄) 0.42 0.34 0.45 0.46 0.47 ROE (%) 6.95 4.96 6.22 6.12 6.00 PE (倍) 9.55 11.84 8.93 8.68 8.47 PB (倍) 0.65 0.63 0.59 0.57 0.54 EV EBITDA (倍) 5.66 6.74 5.63 5.12 4.74 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (23)(14)(6)312Apr-23Aug-23Dec-23Apr-24(%)新兴铸管沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 新兴铸管 (000778 CH) 图表1： 公司营业总收入和同比增速 图表2： 公司归母净利润和同比增速 资料来源：公司公告，华泰研究 资料来源：公司公告，华泰研究 图表3： 可比公司估值表 公司代码 公司简称 PB（2024E） 000959 CH 首钢股份 0.52 600019 CH 宝钢股份 0.70 000932 CH 华菱钢铁 0.62 均值 0.61 注：数据截至 2024 年 4 月 10 日，取自 Wind 一致预期 资料来源：Wind，华泰研究 图表4： 新兴铸管 PE-Bands 图表5： 新兴铸管 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 -25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%0100200300400500600201520162017201820192020202120222023（亿元）营业收入营业收入yoy（右轴）-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%0510152025201520162017201820192020202120222023（亿元）归属于母公司股东的净利润归属于母公司股东的净利润yoy（右轴）0471115Apr-21 Oct-21 Apr-22 Oct-22 Apr-23 Oct-23(人民币)━━━━━ 新兴铸管25x20x15x10x5x02356Apr-21 Oct-21 Apr-22 Oct-22