嵘泰股份(605133)全球扩产下一程，静待产能释放

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 嵘泰股份 (605133 CH) 全球扩产下一程,静待产能释放 华泰研究 年报点评 投资评级(维持): 增持 目标价(人民币): 23.94 2024 年 4 月 10 日│中国内地 汽车零部件 23 年收入同比+31%，扣非归母净利润同比+24% 公司发布 23 年业绩：23 年实现营收 20.2 亿元（yoy+30.7%），归母净利润1.46 亿元（yoy+9.2%），扣非归母净利润 1.25 亿元（yoy+23.5%）；23Q4营 收 5.9 亿 元 （ yoy+19.4%,qoq+13.2% ）， 归 母 净 利 润 0.31 亿 元（yoy-27.7%,qoq-26.2%）。考虑到出海业务利润波动较大、北美大客户新车型仍处于爬产期，我们预计公司 24-26 年净利润为 2.4/3.2/4.0 亿元（24-25年前值为 2.9/3.9 亿元），可比公司 24 年 Wind 一致预期 PE 均值为 19 倍，给予公司 24 年 19 倍 PE，目标价 23.94 元，维持增持评级。 出海业务毛利率有所下滑，盈利能力短期承压 23 年公司盈利能力略有下滑，主要系出口业务毛利率有所下滑+汇兑波动：23 年/23Q4 毛利率为 22.2%(yoy-1.6pct)/18.2%（yoy-5.7pct,qoq-6.2pct）,结构上，铝压铸业务毛利率同比-2.2pct 至 20.9%（汽零 yoy-1.8pct 至 18.9%/摩托车零件 yoy-2.4pct 至-1.6%），通用设备业务毛利率同比-2.8pct 至 42%；同时出口业务毛利率 yoy-9.7pct 至 15.4%，内销业务毛利率 yoy+2.7pct 至26.5%，出口毛利率下滑较多可能系海外工厂成本增加（出口收入 yoy+32%,而成本 yoy+49%,高出收入增速较多，且墨西哥子公司 23H1/23H2 净利润为-736/-4086 万元）。 兼顾全球客户产能+技术+品类完善三重优势，在手订单与出货量持续增加 公司优势在于：绑定全球头部 TIER1 和知名 OEM 客户，广泛参与全球客户产品前期设计，有高用户粘性；掌握高真空压铸技术/局部挤压技术等，具备规模化生产和精细管理能力；品类完善，覆盖汽车转向/三电/传动/制动系统/车身结构件/一体压铸等铝合金铸件,且新能源车产品收入占比提升至约24%。客户+技术+品类三重优势助力出货持续向上:23 年新增博世/采埃孚/TK/博格华纳/舍弗勒/耐世特/威伯科/爱塞威/海纳川/浙江轩孚/江苏巨石等项目，欧洲知名 OEM+国内头部新能源 OEM 高端车的后轮转向业务项目、空气悬架电子控制系统/气泵铸件、混动变速箱/电机业务的交付也显著增加。 拟募资扩产国内+泰国投资建厂，静待全球产能释放提振业绩表现 公司全球产能布局继续完善：24 年拟定增募资 10.5 亿元扩产，投资扬州新能源车零部件智能制造项目 8.8 亿元，购入 3000T-9000T 中大型压铸单元生产新能源车三电系统部件/结构件/一体压铸件，公司预计项目达产后年均收入 13.9 亿元/年均利润 1.5 亿元/毛利率 22.09%。同时公司拟在泰国建厂，投资不超 4 亿元，生产铝合金压铸件和模具。我们看好公司通过扩大产品种类和全球供给，加强全球客户的合作、卡位全球市场扩张，静待产能释放提振盈利表现。 风险提示：新客户拓展不及预期；原材料涨价超预期；贸易政策变动风险；单一产品占比较高风险。 研究员 宋亭亭 SAC No. S0570522110001 SFC No. BTK945 songtingting021619@htsc.com +(86) 10 6321 1166 联系人 李思佳 SAC No. S0570123090067 lisijia@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 23.94 收盘价 (人民币 截至 4 月 10 日) 23.02 市值 (人民币百万) 4,284 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 112.98 52 周价格范围 (人民币) 16.67-37.60 BVPS (人民币) 14.42 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 1,545 2,020 2,865 3,777 4,483 +/-% 32.87 30.73 41.81 31.83 18.69 归属母公司净利润 (人民币百万) 133.64 145.98 235.37 320.49 399.81 +/-% 32.82 9.24 61.23 36.17 24.75 EPS (人民币，最新摊薄) 0.72 0.78 1.26 1.72 2.15 ROE (%) 7.68 6.47 8.45 10.56 11.87 PE (倍) 32.05 29.34 18.20 13.37 10.71 PB (倍) 2.34 1.60 1.48 1.35 1.21 EV EBITDA (倍) 14.41 13.29 9.78 7.32 5.99 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (46)(29)(11)724Apr-23Aug-23Dec-23Apr-24(%)嵘泰股份沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 嵘泰股份 (605133 CH) 图表1： 可比公司估值表 证券代码 证券简称 收盘价 （元） 净利润（亿元） PE（倍） 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 603348 CH 文灿股份 26.22 0.35 1.51 2.23 74 17 12 601689 CH 拓普集团 59.62 1.89 2.59 3.48 31 23 17 603179 CH 新泉股份 41.18 1.66 2.30 2.99 25 18 14 688533 CH 上声电子 26.33 1.02 1.55 2.10 26 17 13 002050 CH 三花智控 21.44 0.84 1.04 1.28 26 21 17 平均 36 19 14 注：EPS、PE 数据来源 Wind 一致预期，截止 2024 年 4 月 10 日 资料来源：Wind、华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 嵘泰股份 (605133 CH) 盈利预测 资产负债表 利润表 会计年度 (人民币百万) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 会计年度 (人民币百万) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 流动资产 1,795 1,928 2,540 3,113 3,523 营业收入 1,545 2,020 2,865 3,777 4,483 现金 555.34 263.05 286