银轮股份(002126)海外北美业务实现盈利及第三增长曲线业务增长促进盈利超预期

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 银轮股份 002126.SZ 事件：公司发布 2023 年度业绩快报及 2024 年 1 季度业绩预告。 ⚫ 业绩好于市场预期。公司 2023 年营业收入 108.97 亿元，同比增长 28.5%；归母净利润 6.09 亿元，同比增长 58.9%；扣非归母净利润 5.61 亿元，同比增长 83.7%。4季度营业收入 29.05 亿元，同比增长 17.2%，环比增长 6.4%；归母净利润 1.65 亿元，同比增长 9.0%，环比增长 4.6%；扣非归母净利润 1.47 亿元，同比增长21.8%，环比下降 5.1%。2024 年 1 季度预计归母净利润 1.90-2.00 亿元，同比增长49.7%-57.5%；预计扣非归母净利润 1.60-1.75 万元，同比增长 45.0%-58.6%。1 季度公司各经营体、事业部通过采购降本、设计降本、提升产线效率等措施，实现经营效率持续改善，利润端预计将实现同比较快增长。 ⚫ 新能源客户资源覆盖全面，数字与能源热管理业务有望提供更大增长空间。公司形成“1+4+N”品类齐全的新能源汽车热管理产品系列，已为北美大客户、比亚迪、赛力斯、小米、理想、小鹏、零跑、宁德时代等新能源客户配套，随着国内外新能源车销量持续增长，预计公司新能源车业务将维持良好发展。公司持续加大“数字与能源热管理”第三曲线业务研发投入，热泵业务持续取得美的、格力、日出东方、奥克斯等客户订单，储能空调产品预计将在 2023 年 4 季度至 2024 年上半年陆续进入量产阶段，数据中心液冷系统已取得客户开发订单，预计第三曲线业务将有望成为公司未来重要增长点，为公司提供更大增长弹性。 ⚫ 持续获取国际客户定点项目，1 季度北美区域整体实现盈利。公司坚持推进国际化战略，2023 年公司欧美属地化工厂均已投产；公司全球化属地化制造能力持续获得新客户认可，2023 年 12 月以来获得美国电动车企空调箱、欧洲零部件制造商新能源汽车空调箱及 chiller、欧洲车企全球电动车平台冷凝器、国际著名机械设备公司商用设备超大型冷却模块等多个国际客户项目定点，充足的订单储备将为公司北美及欧洲工厂产能释放奠定基础。据公司公告，1 季度公司北美区域已整体实现盈利，随着海外订单陆续投产、海外经营管理逐步成熟、产能利用率提升，预计公司海外工厂盈利能力有望继续改善。 ⚫ 调整收入、毛利率、费用率等，预测 2023-2025 年 EPS 分别为 0.74、1.06、1.39 元（原 23-25 年 0.77、1.06、1.40 元），可比公司为汽车热交换器及新能源车产业链相关公司，可比公司 24 年 PE 平均估值 21 倍，目标价 22.26 元，维持买入评级。 风险提示 新能源车热管理系统配套量低于预期、工业及民用业务配套量低于预期、海外工厂盈利低于预期。 加快 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 7,816 8,480 10,900 13,588 16,393 同比增长(%) 23.6% 8.5% 28.5% 24.7% 20.6% 营业利润(百万元) 291 486 788 1,122 1,481 同比增长(%) -32.3% 67.1% 61.9% 42.5% 32.0% 归属母公司净利润(百万元) 220 383 609 868 1,146 同比增长(%) -31.5% 73.9% 58.9% 42.5% 32.0% 每股收益（元） 0.27 0.47 0.74 1.06 1.39 毛利率(%) 20.4% 19.8% 21.2% 22.2% 22.8% 净利率(%) 2.8% 4.5% 5.6% 6.4% 7.0% 净资产收益率(%) 5.3% 8.4% 12.1% 14.8% 16.7% 市盈率 66.1 38.0 23.9 16.8 12.7 市净率 3.3 3.1 2.7 2.3 2.0 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2024年04月10日） 17.71 元 目标价格 22.26 元 52 周最高价/最低价 19.83/12.25 元 总股本/流通 A 股（万股） 82,205/77,323 A 股市值（百万元） 14,559 国家/地区 中国 行业 汽车与零部件 报告发布日期 2024 年 04 月 10 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现% 1.66 -1.61 3.57 29.5 相对表现% 3.43 -0.48 -3.37 44.12 沪深 300% -1.77 -1.13 6.94 -14.62 姜雪晴 jiangxueqing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512060001 袁俊轩 yuanjunxuan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523070005 墨西哥工厂 4 季度实现盈亏平衡，预计海外业务将成为盈利新的增长点 2023-12-19 拟回购股票用于股权激励或员工持股，彰显中长期发展信心 2023-11-22 盈利能力季度持续环比提升，海外业务拓展及第三增长曲线业务进展顺利 2023-10-25 海外北美业务实现盈利及第三增长曲线业务增长促进盈利超预期 买入 （维持） 银轮股份动态跟踪 —— 海外北美业务实现盈利及第三增长曲线业务增长促进盈利超预期 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 表 1：可比公司估值比较 数据来源：Wind、东方证券研究所 公司代码最新价格(元)2024年4月10日2022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E三花智控00205021.440.690.841.041.2831.1025.5820.5716.72旭升集团60330513.340.750.861.101.4117.7515.6012.169.46拓普集团60168959.621.461.952.593.4840.7830.5723.0117.12腾龙股份6031587.710.250.400.520.6730.6619.3114.8411.56新泉股份60317941.180.971.652.302.9942.6524.9117.9313.76嵘泰股份60513323.020.720.781.512.0932.0529.3415.2911.01沪光股份60533323.490.090.090.540.85249.89266.6343.4627.70星源卓镁30139851.190.701.001.411.8672.8351.1436.4327.51调整后平均41.6830.1