泰格医药(300347)新冠相关业务影响逐步出清，加快新兴业务发展

敬请阅读末页的重要说明12024 年 4 月 8 日医药: 超配证券研究报告 / 业绩点评报告泰格医药 (300347 CH, 买入, 目标价: RMB71.03) 目标价: RMB71.03当前股价: RMB50.24股价上行/下行空间+41%52 周最高/最低价 (RMB)111.92/36.12市值 (US$mn)6,058当前发行数量(百万股)872三个月平均日交易額 (US$mn)121流通盘占比 (%)72主要股东 (%)叶小平20香港中央结算（代理人）14香港中央结算（陆股通）12按 2024 年 4 月 3 日收市数据 资料来源: FactSet主要调整现值原值变动评级买入买入N/A目标价 (RMB)71.03 118.92-40%2024E EPS (RMB)2.553.74-32%2025E EPS (RMB)3.054.48-32%2026E EPS (RMB)3.59N/AN/A股价表现资料来源: FactSet华兴对比市场预测 (差幅%)注：所示市场预测来源于 Wind。正差幅 = 华兴预测高于市场预测；负差幅 = 华兴预测低于市场预测。研究团队赵冰, 分析师证书编号：S1680519040001电话：+86 21 6015 6766电邮地址：bingzhao@huaxingsec.com徐浩瀚, 分析师证书编号：S1680520080002电话：+86 21 6015 6853电邮地址：hhxu@huaxingsec.com新冠相关业务影响逐步出清，加快新兴业务发展•2023 年业绩低于我们预期，毛利率承压。•新冠相关业务影响逐渐出清；我们预测 2023A-26E 营收/ 归母净利润 CAGR 分别为21%/16%。•维持买入评级，下调 DCF（WACC： 9.8%）目标价至 71.03 元。2023 年业绩低于我们预期：公司发布年报，2023 年实现营收73.84 亿元，同比增长4%；实现归母净利润 20.25 亿元，同比增长 1%。2023 年业绩低于我们的预期，主要是因为新冠业务及下游市场需求减少。其中 4Q23 实现营业收入 17.34 亿元，同比增长 3%；归母净利润 1.22 亿元，同比减少 76%。4Q23 归母净利润同比大幅减少，主要由于：1）毛利率同比下滑 3.46ppts 至 32.8%。2）产生大额公允价值变动净亏损 3.58 亿元（4Q22 年为1.33 亿元净收益）。2023 年毛利率同比下降 1.15ppts 至 38.18%，主要由于方达实验室毛利率下滑、低毛利率 SMO 业务营收占比提升、竞争加剧等。数统与 SMO 业务保持稳健增长，加快拓展医疗器械、药物警戒、临床翻译等业务：临床试验技术服务收入 41.68 亿元，同比增长 1%。药物临床项目由 2022 年底的 680 个增至2023 年底的 752 个。截至 2023 年底，公司正在进行 465 个医疗器械和 IVD 项目（2022年底为 432 个），相关业务营收增长显著。持续加强药物警戒团队建设，新增在研项目152 个，新增客户 134 家。医学翻译业务新增 86 家客户。临床试验相关服务及实验室服务收入 31.20 亿元，同比增长 9%。公司的数统业务获得了更多客户，2023 年全球客户数量同比增长 31%至 340 家。截至 2023 年底，拥有 826 个项目正在进行中。截至 2023 年底，公司正在进行中的现场管理（SMO）项目增至 1,952 个（2022 年末未 1,621 个）2023 年，方达医药美国实验室完成了对 Nucro Technics 的收购，扩增了近 6,000 平米的实验室。截至报告期末，在执行的实验室服务项目数量为 4,411 个。新冠相关业务影响逐渐出清: 分地域来看，公司的境内主营收入 41.63 亿元，同比增长18%，持续受益于公司的市场领导地位。境外主营收入 31.27 亿元，同比减少 10%，主要由于部分新冠疫苗收入同比减少。2023 年，净新增合同金额 78.5 亿元，同比下降 19%。下降的主要原因为：1）4Q23 部分客户取消订单及合同变更。2. 新增订单中的过手费同比大幅下降。截至 2023 年底，公司累计待执行合同金额 140.8 亿元，同比增长 2%；全球员工数量 9,701 人，同比增加 468 个。公司境外的单一区域临床试验由 2022 年底的 188 个增至 2023 年底的 194 个，国际多中心临床试验（MRCT）由 2022 年底的 62 个下滑至2023 年底的 59 个，主要由于部分新冠疫苗项目的取消。维持买入，下调 DCF 目标价至 71.03 元：对应 2024 年 P/E 为 28x，高于行业可比公司平均值的 16x。我们认为，泰格医药作为国内领先的临床 CRO 龙头理应获得估值溢价。风险提示：1）CRO 行业增长低于预期；2）人力资源限制；3）投资收益低于预期；4）被收购公司增长低于预期。财务数据摘要摘要 (年结: 12 月)2022A2023A2024E2025E2026E营业收入 (RMBmn)7,0857,3849,16410,87412,999毛利润 (RMBmn)2,8082,8493,6744,4425,311归母净利润 (RMBmn)2,0072,0252,2262,6623,129每股收益 (RMB)2.302.322.553.053.59市盈率 (x)42.734.919.716.514.0注：历史估值倍数以全年平均股价计算。资料来源：公司公告、华兴证券预测Apr-23Jul-23Oct-23Jan-24Apr-2430.050.070.090.0110.0泰格医药深证成指2024E2025E营收 (RMBmn)8,435 (+9%)9,938 (+9%)EPS (RMB)2.62 (-3%)3.07 (-1%)2024 年 4 月 8 日 业绩点评报告敬请阅读末页的重要说明2财务分析图表 1：泰格医药 – 2023 年核心财务指标（百万元）2023A2022A同比%2023E实际 vs 我们预测营收7,3847,0854%8,075-9%销售费用18715025%17110%管理费用6506303%808-19%研发费用26223511%267-2%毛利2,8492,8081%3,677-23%归母净利润2,0252,0071%2,686-25%公允价值变动净收益353536-34%900-61%投资收益338103229%103229%扣非后归母净利润1,4771,540-4%1,891-22%EPS（元）2.342.321%3.08-24%毛利率38.6%39.6%-1.1ppts45.5%-7.0ppts销售费用率2.5%2.1%0.4ppts2.1%0.4ppts管理费用率8.8%8.9%-0.1ppts10.0%-1.2ppts研发费用率3.5%3.3%0.2ppts3.3%0.2ppts归母净利率27.4%28.3%-0.9ppts33.3%-5.8ppts资料来源：公司公告、华兴证券整理2024 年 4 月 8 日 业绩点评报告敬请阅读末页的重要说明3