复星医药(600196)剔除新冠营收增长，多重改善利润弹性大

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：23.34 分析师：祝嘉琦 执业证书编号：S0740519040001 电话：021-20315150 Email：zhujq@zts.com.cn 分析师：张楠 执业证书编号：S0740523070005 Email：zhangnan03@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 2,672 流通股本(百万股) 1,232 市价(元) 23.34 市值(亿元) 62,374 流通市值(亿元) 28,759 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 复星医药(600196)-2023Q3 点评：抗疫产品减值利润承压，创新品种保持快速增长-(中泰证券_祝嘉琦_张楠)-20231031 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 43951.55 41399.54 45791.60 50773.46 56261.41 增长率 yoy% 12.68% -5.81% 10.61% 10.88% 10.81% 净利润（百万元） 3730.80 2386.27 3090.06 3439.21 3881.30 增长率 yoy% -21.21% -36.04% 29.49% 11.30% 12.85% 每股收益（元） 1.40 0.89 1.16 1.29 1.45 每股现金流量 6.08 5.12 6.71 8.05 9.43 净资产收益率 7% 4% 5% 5% 6% P/E 16.72 26.14 20.19 18.14 16.07 PEG -0.79 -0.73 0.68 1.61 1.25 P/B 1.40 1.37 1.27 1.21 1.14 备注：数据截止 2024.4.3 投资要点 ◼ 事件：公司发布 2023 年报。2023 年实现营业总收入 414.00 亿元，同比下滑 5.81%，不含新冠相关产品，营业收入同比增长约 12.43%；归母净利润 23.86 亿元，同比下滑36.04%；扣非归母净利润 20.10 亿元，同比下滑 48.08%。 ◼ 分季度看，2023Q4 实现收入 106.99 亿元（-13.31%），归母净利润 1.03 亿元（-91.91%），扣非归母净利润 5.37 亿元（-47.05%）。 ◼ 医药工业维持稳健，创新投入保持稳健。2023 年医药工业实现营业收入 302.22 亿元（-1.91%），毛利率 53.38%（-1.70pp）。其中不含新冠相关产品，医药工业营业收入同比增长 13.50%，主要系汉斯状（斯鲁利单抗注射液）、汉曲优（注射用曲妥珠单抗）、苏可欣（马来酸阿伐曲泊帕片）等新品和次新品收入保持快速增长。医药工业的研发投入 51.72 亿元（+1.47%），占医药工业收入的 17.11%。 ◼ 器械诊断、医疗服务占比维持 25%-30%。2023 年器械诊断实现营业收入 43.90 亿元（-36.83%），毛利率 49.87%（-11.59pp）。不含新冠相关产品，同口径增长 3.92%。医疗服务实现营业收入 66.72 亿元（+9.74%），毛利率 21.60%（+2.93pp），线下医院收入恢复、线上业务进一步聚焦、优化支出。 ◼ 在研品种进展顺利，创新转型进行时。公司重点布局小分子、抗体/ADC、RNA 和细胞疗法四大核心技术平台，并持续推进各创新产品研发、上市进程。重点在研品种进展顺利，1）PD-1 抑制剂斯鲁利单抗（汉斯状）：中国境内新增获批广泛期小细胞肺癌（ES-SCLC）、不可切除局部晚期复发或转移性食管鳞状细胞癌（ESCC）两项适应症。2）CAR-T 产品：中国境内新增获批二线适应症，即用于治疗一线免疫化疗无效或在一线免疫化疗后 12 个月内复发的成人大 B 细胞淋巴瘤（r/rLBCL）。2023 年 9 月，奕凯达（阿基仑赛注射液）二线适应症正式获批于中国澳门上市。 ◼ 盈利预测与投资建议：根据公司最新业绩及未来规划，我们预计 2024-2026 年营业收入分别为 457.92、507.73、562.61 亿元（24-25 年调整前值为 527.57、614.08 亿元），同比增长 10.61%、10.88%、10.81%；归母净利润分别为 30.90、34.39、38.81 亿元（24-25 年调整前值为 46.81、55.88 亿元），同比增长 29.49%、11.30%、12.85%。公司是国内创新药龙头企业之一，创新药进入集中收获期、主业结构性改善重回增长，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：外延并购不达预期；新药研发失败的风险；化学仿制药带量采购降幅和范围超预期的风险；研报使用的信息数据更新不及时的风险 剔除新冠营收增长，多重改善利润弹性大 复星医药（600196.SH）/医药生物 证券研究报告/公司点评 2024 年 4 月 8 日 [Table_Industry] -40%-35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%2023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-03复星医药沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 内容目录 收入利润有波动，创新持续转型 ......................................................................... - 3 - 抗疫产品下滑明显，收入利润有波动 .......................................................... - 3 - 制药转型成效进行时，研发投入保持稳健........................................................... - 8 - 医药工业收入 302.22 亿元（-1.91%），核心子公司稳健增长 ................... - 8 - 器械诊断收入 43.90 亿元（-36.83%），抗疫产品下滑明显 ....................... - 9 - 医疗服务收入 66.72 亿元（+9.74%），线下恢复、线上聚焦 .................... - 9 - 风险提示 ............................................................................................................ - 10 - 图表目录 图表 1：复星医药主要财务指标（单位：百万元，%） ...................................... - 3 - 图表 2：复星医药分季度财务数据（单位：百万元