医药行业：我国医保基金运行稳健，抗风险能力不断增强

敬请阅读末页的重要说明12026 年 2 月 9 日证券研究报告 / 点评报告医药研究团队赵冰, 分析师证书编号：S1680519040001电话：+86 21 6015 6766电邮地址：bingzhao@huaxingsec.com我国医保基金运行稳健，抗风险能力不断增强•2025 年医保统筹基金收入增速（3.6%）高于支出增速（1.5%），当期结存同比猛增14.5%，基金运行稳健性提升。•随着医保基金抗风险能力的提升，我们预计医保未来将加大互助共济功能、提高使用效率。•我们维持医疗行业“超配”评级。事件：1 月 30 日，国家医保局公布 2025 年全国基本医疗保险统筹基金运行情况。数据显示，基金收支稳健增长，累计结存达到 43,941.4 亿元，基金可持续性能力显著增强。医保基金运行稳健，结存增速亮眼：根据国家医保局数据，2025 年，全国基本医保统筹基金实现收入 29,544.1 亿元（+3.6%），支出 24,231.2 亿元（+1.7%），当期结存 5,312.8亿元（+14.5%）。医保基金收入增速连续第二年高于支出增速，表明在医保覆盖面稳固的基础上，医保基金精细化管理成效持续显现，支出控制得当。医保基金抗风险能力迈上新台阶： 根据国家医保局数据，截至 2025 年底，基金累计结存可支撑未来约 1.8 年的支出，较 2024 年底的 1.6 年延长约 0.2 年。这一关键指标的改善，意味着医保体系应对如疫情等重大突发事件的韧性和风险缓冲能力得到实质性加强。自2018 年国家医保局成立以来，累计结存支撑时长已从 1.2 年稳步提升至 1.8 年，显示出改革对基金长期健康的正面效应。国家医保局成立以来，通过腾笼（集采）换鸟（国谈）、打击骗保、优化支付方式、个账改革和省级统筹等举措，不断提高医保基金的抗风险能力。医保基金结存将为战略支付腾挪空间：我们认为，医保基金累计结存的增长，并非意味着资金闲置，而是为医保支付制度改革创造了有利条件。一方面，充裕的医保基金结存为纳入更多创新药、新医疗技术提供了支付信心，避免了因基金紧张而导致的苛刻降价。另一方面，也为推进住院按疾病诊断相关分组（DRG）付费、门诊按人头付费等支付方式改革提供了容错空间和调整余地，有助于引导医疗资源合理配置。由于医保基金结存水平需要在“共济性”和“抗风险能力”之间寻求平衡，我们预计医保未来将加大互助共济功能，提高使用效率。我们维持中国医疗行业“超配”评级：我们认为，基金结存的持续改善，预示着医保对创新药械的支付环境将更趋稳定和友好。我们维持对中国医疗行业的“超配”评级，尤其看好与医保基金战略性购买方向高度契合的领域，包括：创新药、创新医疗器械、以及不断提高运营效率的医疗服务机构。行业风险：监管的不确定性；融资活动复苏慢于预期；药品价格下降；出生率下降；宏观经济风险。2026 年 2 月 9 日 点评报告2附录【分析师声明】负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。【法律声明】一般声明本报告由华兴证券有限公司（以下简称“本公司”）编制。本公司具有由中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司的特定客户及其他专业人士使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本公司并不对其他网站和各类媒体转载、摘编的本公司报告负责。本公司研究报告的信息均来源于公开资料，但本公司对该等信息的准确性和完整性不作任何保证。我们力求报告内容的客观、公正，但该等信息并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，仅供投资者参考之用，在任何情况下，报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本报告的接收人须保持自身的独立判断。在任何情况下，本公司及其雇员不对任何人因使用报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告所在的意见、评估及预测仅为本报告出具日的分析师观点和判断，可在不发出通知的情况下作出更改，在不同时期，本公司可发出与该报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同的假设和标准、采取不同的分析方法而口头或书面发表于本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点，本公司没有将此意见及建议向报告所有接受者进行更新的义务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。特别声明在法律许可的情况下，华兴证券有限公司可能会持有或交易报告中提及公司所发行的证券或投资标的，也可能为这些公司提供或争取建立业务关系或服务关系（包括但不限于提供投资银行业务或财务顾问服务等）。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在影响本报告观点客观性的利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。未经本公司书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制或转载，否则，本公司将保留追究其法律责任的权利。【评级说明】公司评级体系以报告发布日后 6-12 个月的公司股价涨跌幅相对同期公司所在证券市场大盘指数（A 股市场为沪深 300 指数、H股市场为恒生指数、台股市场为台湾加权指数、美股市场为纳斯达克指数、欧洲市场为 MSCI 欧洲指数）涨跌幅为基准：分析师估测“买入”公司股票相对大盘涨幅在 10%以上；“持有”公司股票相对大盘涨幅介于-10%到 10%之间；“卖出”公司股票相对大盘涨幅低于-10%。行业评级体系以报告发布日后 6-12 个月的行业指数涨跌幅相对同期相关证券市场（A 股市场为沪深 300 指数、H 股市场为恒生指数、台股市场为台湾加权指数、美股市场为纳斯达克指数、欧洲市场为 MSCI 欧洲指数）大盘指数涨跌幅为基准：分析师估测“超配”行业相对大盘涨幅在 10%以上；“中性”行业相对大盘涨幅介于-10%到 10%之间；“低配”行业相对大盘涨幅低于-10%。