A股趋势与风格定量观察：情绪短期回升，结构分化加剧

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 金融工程 2024 年 04 月 07 日 定期报告 ——A 股趋势与风格定量观察 20240407 1. 当前市场观察 ❑ 本周 A 股市场先涨后跌，虽然周二与周三市场下跌，但由于周一涨幅较大，导致整体市场周度仍呈上涨态势。结构上来，本周大小盘走势相对接近，沪深 300 和中证 1000 指数分别上涨约 0.86%和 1.10%；风格上，由于黄金和原油价格持续大幅上涨，导致周期风格于本周大幅上涨约 2.65%。 ❑ 从本周市场整体情绪上来看，量价得分于周一均有所回升，但量能得分于周二和周三却有所回落。目前在黄金和原油等资源品价格上涨的驱动下，周期风格持续上涨使得价格情绪得分回升较为明显，但整体成交并未明显放量，暗示当前市场的整体交易情绪仍相对谨慎。 ❑ 从风格上来看，本周中盘价值和大盘价值风格指数走势出现明显差异，指数行业分布不同或为主要原因。具体来看，中盘价值指数中约有 18%的权重为有色金属行业，而大盘价值中约有 36%的权重为银行股。考虑到当前价值风格上涨的主要驱动力为有色金属、石油石化和煤炭等行业，中盘价值风格的指数价格和交易情绪持续走强符合预期。 2. 市场最新观点 ❑ 对于中长期投资者，本周 A 股整体估值中位数处于历史 10.42%的分位数，权益资产未来三年的复合预期收益中位数处于年化 10%附近。当前从长期视角来看市场整体估值处于偏低水平，权益具有较高的配置性价比。 ❑ 对于灵活投资者，本周灵活择时模型对市场评分维持中性，基本面评分与上周持平，流动性和风险偏好评分较上周小幅上升。建议短期投资者暂时标配权益，未来将继续动态跟踪市场盈利预期、流动性和风险偏好变化。 ❑ 风格择时：中期维度，从估值差角度来看，价值和成长风格、大小盘估值差均处于中性偏低水平，当前成长价值风格和大小盘仍建议均衡配置。短期维度，结合各轮动模型的观察建议大小盘风格均衡配置，成长价值风格均衡配置。 风险提示：择时模型结论基于合理假设前提下结合历史数据统计规律推导而出，市场环境变化下可能导致出现模型失效风险。 任瞳 S1090519080004 rentong@cmschina.com.cn 王武蕾 S1090519080001 wangwulei@cmschina.com.cn 情绪短期回升，结构分化加剧 敬请阅读末页的重要说明 2 金融工程 一、A 股趋势观察 本周 A 股市场先涨后跌，虽然周二与周三市场下跌，但由于周一涨幅较大，导致整体市场周度仍呈上涨态势。结构上来，本周大小盘指数走势相对接近，沪深 300 和中证 1000 指数分别上涨约 0.86%和 1.10%；风格上，由于黄金和原油价格持续大幅上涨，导致周期风格指数于本周大幅上涨约 2.65%。 从本周市场整体情绪上来看，量价得分于周一均有所回升，但量能得分于周二和周三却有所回落。目前在黄金和原油等资源品价格上涨的驱动下，周期风格持续上涨使得价格情绪得分回升较为明显，但整体成交并未明显放量，暗示当前市场的整体交易情绪仍相对谨慎。 从风格上来看，本周中盘价值和大盘价值风格指数走势出现明显差异，指数行业分布不同或为主要原因。具体来看，中盘价值指数中约有 18%的权重为有色金属行业，而大盘价值中约有 36%的权重为银行股。考虑到当前价值风格上涨的主要驱动力为有色金属、石油石化和煤炭等行业，中盘价值风格的指数价格和交易情绪持续走强符合预期。 图表 1. 本周市场先涨后跌，整体上涨 图表 2. 本周周期风格显著走强 资料来源：招商证券, Wind 资讯 资料来源：招商证券, Wind 资讯 图表 3. 本周市场价格情绪回暖但量能情绪走弱 图表 4. 市场整体的情绪面得分先升后降 资料来源：招商证券, Wind 资讯 资料来源：招商证券, Wind 资讯 0.99%0.63% 0.86% 1.10%2.23%1.31% 1.22%-0.78%-1%0%1%2%3%本周各指数收益率0.17%2.65%1.36%0.18%0.52%0%1%2%3%本周各风格收益率24/3/2824/3/2924/4/124/4/224/4/3近1周走势价格情绪得分0.250.290.430.420.50 布林带得分0.420.611.000.980.87 MACD得分0.500.500.500.501.00 RSI得分-0.10 -0.10 0.050.040.15 PSY得分0.170.170.170.170.00量能情绪得分0.04-0.18 0.190.14-0.01 换手率得分0.07-0.21 0.200.09-0.06 成交量得分0.01-0.15 0.180.190.05复合情绪得分0.140.060.310.280.25-1.0-0.8-0.6-0.4-0.20.00.20.40.60.81.0价格情绪得分量能情绪得分复合情绪得分 敬请阅读末页的重要说明 3 金融工程 图表 5. 本周中盘价值和大盘价值走势显著分化 图表 6. 近 3 周不同风格情绪得分走势 资料来源：招商证券, Wind 资讯 资料来源：招商证券, Wind 资讯 从结构层面来看，成长和价值风格估值差变化较小。对于价值板块，当前成长价值风格的估值差分位数位于历史 29%的位置，价值板块的估值优势并不明显。不过，在当前经济增长斜率仍相对较低的情况下，价值风格仍具备配置价值。对于成长板块，一方面国内宽货币仍有较强的必要性，且中美利差持续收窄；另一方面，工业企业盈利增速持续修复。因此，从无风险利率和景气度的角度来看，成长风格也具有一定配置价值。综合来看，中长期建议成长价值风格均衡配置。 回归 A 股市场的定期模型跟踪，从市场中期视角观察，盈利增速将整体修复，但增速明显回正时间有所推迟。从工业企业利润总额增速的方向上来看，2024 年A 股市场盈利增速大概率维持整体修复的趋势。不过，考虑到当前通胀水平修复较为缓慢，价格因素对利润增速斜率修复的拖累较为明显，从最新的对 2024 年 A股市场净利润同比增速的预测来看，一季度盈利增速或为全年最低点，而增速明显回正或需要等待至三季度。 市场估值层面，当前市场 PB 中位数处于历史 10.42%的分位数，为历史偏低水平。另外，针对盈利增速较为稳定的价值股板块，本周 ERP 指数分位数持续维持 98%的极高水平，一方面体现了稳定板块的配置优势与价值，另外一方面反映了当前利率债估值处于相对偏贵的水平。当前中期择时模型 2024 年初以来的收益为-1.06%，对应区间内基准收益-1.89%。中长期来看当前权益资产未来三年的复合预期收益中位数在 10%附近。当前市场的估值相对历史中位数水平偏低，权益具有较高的配置性价比。 图表 7. 中期量化择时模型收益跟踪 图表 8. 中期量化择时模型逐年收益统计 年份 收益率 波动率 收益 波动比 最大回撤 2006 111.90% 23.23% 4.82 13.99% 2007 58.96% 15.76% 3.74 7.73%