宏观周观点：假期人均出游支出首超疫前

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 宏观点评报告 2024 年 4 月 7 日 宏观周观点（2024 年 4 月 7 日） 文旅部测算清明假期人均出游支出超越 2019 年可比期，清明档总票房创同期新高。假期消费数据不弱，或将提振市场对于相关权益资产的关注度。此外，预计 3 月经济增速或弱于前两个月，但 Q1 仍或超过去年全年经济增速 5.2%。3月份融资需求不足的现象仍延续，信贷和社融增速或回落。海外方面，美国 3月非农新增就业超预期，失业率下降，ISM 制造业 PMI 重回扩张区间、进一步确认了美国处于主动补库存阶段。海外市场对于美联储开启降息时点的预期后置，Q2 几无降息可能，我们甚至认为大选前降息的概率也并不大。若降息预期持续变弱，对美国无风险利率敏感的美债、黄金等资产或将加大波动。 ❑ 3 月经济或弱于前两个月，但 Q1 经济增速仍大概率超过去年全年的 5.2%。1）清明节假期的出游人均消费的恢复程度明显改善。经 4 月 6 日晚间文化和旅游部数据中心测算1，清明假期 3 天全国国内旅游出游 1.19 亿人次，按可比口径较 2019 年同期增长 11.5%（今年春节为 19.0%，今年元旦为 9.4%）；国内游客出游花费 539.5 亿元，按可比口径较 2019 年同期增长 12.7%（今年春节为 7.7%，今年元旦为 5.6%），反映出人均消费支出较疫情之前的恢复程度提升。据灯塔专业版数据2，2024 年清明档（4 月 4 日-4 月 6 日）总票房超 2021 年清明档票房成绩，刷新中国影史清明档票房纪录。2）3 月经济增速或弱于前两个月，但 Q1 仍大概率超过去年全年经济增速 5.2%。高频数据显示，3 月中下旬的国内生产端情况好于 3 月上旬，消费端表现相对平稳，价格端在春节后有小幅回落态势。3 月制造业/服务业/建筑业 PMI 均环比大幅回升，显示经济表现仍有韧性。综合而言，今年 1-2 月实际 GDP 增速大概率高于 5.5%，3 月经济增速会弱于前两个月，但 Q1 仍或超过去年全年经济增速5.2%。不过，Q1 经济数据可能对后续政策节奏存在一定影响，值得关注。3）预计 3 月份社融新增 3.6 万亿左右，存量增速或回落。受去年同期高基数影响，预计 3 月份金融机构人民币贷款新增 2.8 万亿，各项贷款增速降至 9.6%，融资需求不足的情况仍在延续，3 月“小阳春”居民购房入市仍在观望。结构上，相比居民部门，企业贷款需求存在走强动因。无论是设备更新还是外需驱动，均会在企业贷款上面得到体现。3 月 PSL 转向净回笼，我们倾向于认为是由于前期投放的贷款到期还款所致，新一批下发的 5000 亿 PSL 仍会对与三大工程相关的信贷投放产生撬动作用。此外，叠加 3 月政府债净融资同比减少的影响，预计 3 月新增社融 3.6 万亿，增速降至 8.5%。 ❑ 美国经济数据仍强劲，Q2 几无降息可能。1）美国 3 月非农数据反映出经济景气超预期。3 月非农新增就业 30.3 万人，高于预期的 21.4 万人。分行业来看，医疗保健和社会救助以及政府部门为主要拉动，贡献了整体新增数据的50%以上；建筑业亦有明显增量，对应美国已开工新建私人住宅数上行、以及前期基建相关投资强劲；制造业新增就业数据持平前值；休闲和酒店业新增就业 4.9 万人（前值 4.3 万人），反映服务消费仍有韧性。劳动参与率升至62.7%（前值 62.5%），失业率回落至 3.8%（前值 3.9%），但族裔分化加剧，非裔美国人失业率反弹至 6.4%（前值 5.6%）。私人时薪增速回落至 4.1%（前值 4.3%）符合预期。2）美国 3 月 ISM 制造业超预期上升至扩张区间； 张静静 S1090522050003 zhangjingjing@cmschina.com.cn 张一平 S1090513080007 zhangyiping@cmschina.com.cn 张岸天 S1090522070002 zhangantian@cmschina.com.cn 马瑞超 S1090522100002 maruichao@cmschina.com.cn 罗丹 研究助理 luodan7@cmschina.com.cn 王泺宾 S1090523070007 wangluoibin@cmschina.com.cn 裴明楠 S1090523040004 1 https://www.gov.cn/lianbo/bumen/202404/content_6943772.htm 2 https://m.gmw.cn/2024-04/07/content_1303705880.htm 假期人均出游支出首超疫前 敬请阅读末页的重要说明 2 宏观点评报告 ISM 服务业不及预期。美国 3 月 ISM 制造业指数上升至 50.3（预期 48.3，前值 47.8），为 2022 年 9 月以来首次进入扩张区间。分项来看，新订单、产出、物价分项均环比提升显著；供应商交付分项环比小幅下滑。3 月份 ISM服务业 PMI 下滑至 51.4（预期 52.8，前值 52.6），分项中，除了就业和新出口订单环比上行之外，其他分项均回落。3）海外市场对于美联储开启降息时点的预期出现后置，Q2 几无降息可能。CME 显示市场预期 7 月或 9 月启动降息的概率上行。美联储官员表态分歧，4 月 4 日鲍威尔表示在对降通胀信心增强之前不预期降息、有时间等待将发布的经济数据来指导决策；本周博斯蒂克表示仍预测今年将降息一次，戴利表示今年降息 3 次是基准情景，卡什卡利表示目前考虑今年降息两次。我们认为下半年美国通胀回升概率不低（主动补库周期、油价上行、住房通胀粘性），进而，只要就业存在韧性，大选前降息的概率就不高。事实上，不降息不仅能向选民传递美国政府压低通胀的决心，也能令美股保持虹吸效应。 ❑ 风险提示：国内及海外政策超预期。 peimingnan@cmschina.com.cn 一、2024 年清明假期出游消费的恢复程度提升 图 1：2024 年清明假期出游消费的恢复程度提升 资料来源：文旅部，招商证券 4.10%9.40%19.00%11.50%1.50%5.60%7.70%12.70%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%23年中秋国庆双节24年元旦24年春节24年清明按可比口径较2019年同期的增速出游人次出游花费 敬请阅读末页的重要说明 3 宏观点评报告 二、美国 3 月非农数据反映出经济景气超预期 图 2：美国 3 月份劳动力参与率提升、失业率回落 资料来源：Wind，招商证券 0246810121416606161626263636464652011-042012-122014-082016-042017-122019-082021-042022-12美国:劳动力参与率:季调 %美国:失业率:季调 %（右轴） 敬请阅读末页的重要说明 4 宏观点评报告 分析师承诺 负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究