电力设备及新能源行业氢能系列报告(5)：绿色甲醇可能成为船运绿色转型主要选择

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业深度报告 2025 年 09 月 22 日 推荐（维持） 绿色甲醇可能成为船运绿色转型主要选择 中游制造/电力设备及新能源 IMO 减排目标+欧洲碳税推动全球船运行业开启绿色转型，长期来看绿色甲醇或为船用燃料主要替代品，预计 2030 年将为现有甲醇需求带来 40%增量。头部船厂积极布局甲醇船，预计 2026 将迎来集中交付期。欧盟对绿醇定义严苛，生物质气化或发酵制甲醇是主流路线，目前绿醇价格较高，后续需大幅降本。 ❑ 三重驱动助力船用燃料绿色转型。全球船运燃料年消费约 3 亿吨，占全球CO₂总排放超 2%，对气候变化影响显著。当前三重驱动助力船用燃料开启绿色转型，驱动 1：IMO（国际海事组织）制定碳减排目标：到 2030 年减排20%~30%，2050 年实现净零排放。驱动 2：海运纳入欧洲碳排放交易体系，2024 年起征收碳税，船运公司纷纷推出碳税附加费。驱动 3：造船周期约 20 年，上一轮高景气期为 2001-2008 年，当前正处于新一轮造船周期。 ❑ 长期绿色甲醇船或成为主要方向。甲醇相比于其他燃料具有：储存加注灵活、单位热值成本低、储存基建完整、船只改造成本低、环境友好等优势，是目前船厂长期绿色转型主要选择。短期受制于绿醇供给和成本问题，LNG 为过渡选项。海内外各大造船厂竞赛式外发船舶订单，目前已至少 320 艘甲醇燃料船订单，集装箱船为主，预计 2026 年开始将迎来甲醇船舶集中交付期。 ❑ 船用绿色甲醇增量巨大。2024 年全球甲醇年消耗量约为 1.4 亿吨，主要应用领域为化工合成，船用燃料换算为绿醇年需求约为 5~6 亿吨，若 2030 年甲醇船用燃料渗透率达 10%，预计带动全球甲醇需求增长超 40%。 ❑ 目前绿醇价格较高，关注生产和设备环节。欧盟对绿醇定义严苛，目前生物质气化或发酵产沼气制绿醇是主流路线。目前绿醇加注价格在 7000 元/吨以上，对船东而言无经济性，未来或依托规模和技术提升降本。国内规划大量甲醇项目，但符合欧盟要求的项目较少，已与下游船东签署订单的公司值得关注。气化炉、电解槽及配套设备是绿醇生产的核心，投资成本占比较高，其中气化炉来自于煤化工行业的技术转型，难度较大。长期来看，国内碳中和目标明确，未来绿色甲醇将替代灰醇，不同制备路线的成本是核心关注点。 ❑ 投资建议：推荐关注金风科技、隆基绿能、阳光电源、吉电股份（公用）、中国天楹（公用）、复洁环保、太原重工、航天工程、东华科技、天沃科技、华光环能、昇辉科技（中小盘）等。 ❑ 风险提示：绿色甲醇技术进步及降本不及预期、甲醇船推广不及预期、欧洲政策实施不及预期。 重点公司主要财务指标（部分参照 Wind 一致预期） 股价 24EPS 25EPS 25PE PB 评级 金风科技 13.71 0.5 0.7 19.6 1.6 强烈推荐 隆基绿能 16.9 -1.1 -0.3 -56.3 2.1 强烈推荐 阳光电源 137.2 5.3 6.6 20.8 8.3 强烈推荐 吉电股份 5.62 1.3 1.5 3.9 1.6 未予评级 中国天楹 4.83 1.1 1.3 3.7 1.1 未予评级 复洁环保 19.19 - - - 2.4 未予评级 太原重工 2.54 0.7 0.9 2.9 1.6 未予评级 航天工程 19.33 0.4 0.6 30.3 3.1 未予评级 东华科技 11.19 0.7 0.8 13.6 1.9 未予评级 天沃科技 9.06 - - - 64.9 未予评级 华光环能 16.41 0.8 0.9 18.9 1.8 未予评级 昇辉科技 6.89 - - - 2.3 未予评级 资料来源：公司数据、招商证券（备注：部分参考 wind 一致预期） 行业规模 占比% 股票家数（只） 300 5.9 总市值（十亿元） 6496.4 6.4 流通市值（十亿元） 5624.7 6.1 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 14.9 20.2 69.1 相对表现 6.6 7.0 30.0 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《需求旺盛，锂电隔膜有望迎来价格拐点—动力电池及电气系统系列报告（119）》2025-09-05 2、《锂电排产超预期，六氟价格有望持续上涨—动力电池及电气系统系列报告（118）》2025-09-04 3、《阿里云收入&资本开支大超预期，AIDC 国内需求将显著上移—电力设备系列报告（40）》2025-08-31 游家训 S1090515050001 youjx@cmschina.com.cn 吕昊 S1090524020002 lvhao1@cmschina.com.cn -20020406080Sep/24Jan/25May/25Aug/25(%)电力设备及新能源沪深300氢能系列报告（5） 敬请阅读末页的重要说明 2 行业深度报告 正文目录 一、船用燃料开启绿色化转型 ............................................................ 4 1.1 IMO“净零框架”+欧盟 ETS 双轮驱动海运脱碳 ..................................................... 4 1.2 国内内河船补贴政策推动绿色转型 ................................................................ 5 二、绿色甲醇长期可能成为主要选择 ...................................................... 5 2.1 船用燃料绿色转型长期甲醇或占主导 .............................................................. 5 2.2 绿醇价格受绿氢和 CO2成本影响较大 ............................................................... 7 2.3 造船大周期+绿色转型，甲醇船舶订单迎来快速增长 ................................................. 9 2.4 船用绿色甲醇需求增量巨大 ..................................................................... 11 2.5 全球绿色甲醇产能建设进入快车道 ............................................................... 12 三、产业链梳理 ....................................................................... 12 3.1 绿醇生产商 ......................................................