船舶行业2025年中报综述：上行周期中的短暂停火，继续看好后续主流船型放量

敬请阅读末页的重要说明 2025 年 09 月 14 日 推荐（维持） 船舶行业 2025 年中报综述 中游制造/机械 2025 上半年船舶板块的股价表现承压，且基金持仓比例有较为显著的同比下滑。股价表现较弱的核心原因在于上半年船市量、价低迷。尽管如此，船舶股业绩喜人，前置订单逐步兑现到业绩。增利远大于增收。展望后市，我们认为散货船、油船等主流船型订单运力比偏低，仍有待放量，继续推动船舶周期向上。我们继续对船舶行业维持“推荐”评级。 ❑ 上半年船舶板块股价表现承压，多数未能跑赢沪深 300，典型中船系公司的25Q2 基金持仓比例同比下滑，但环比 Q1 有所增长。2025 年受到新船订单持续下滑+美国 301 法案对中国造船业制裁的影响，船舶板块股价普遍承压。2025H1，相关上市公司中，仅中船防务（A）跑赢沪深 300，这得益于其港股的相对拉动。基金持仓的角度，以中国船舶为例，2025Q1 和 Q2 的基金持股比例分别同比下降 3.8pct 和 4.9pct。尽管如此，2025Q2 的基金持股比例环比 Q1 有较为显著的提升，表明机构正在重新加大对中船系的布局。 ❑ 上半年船舶股的业绩喜人，多数公司增利远大于增收。业绩大幅增长的核心原因在于 22 年左右的高价订单逐渐进入密集交付期，且该阶段的钢材成本相较于 21 年已有相当程度的回落，共同贡献了利润端的剪刀差。此外，从中国船舶的重点子公司业绩来看，外高桥、中船澄西等代表性的民营船厂在过去多个报告期中，均实现了净利率与 ROE 的持续增长。 ❑ 基本面层面，上半年船市景气度较差，新签订单与新造船价均承受较大的下行压力。首先，下游航运市场经历显著的运费低迷，主要船型运价半年均值同比跌幅均超 20%，LNG 船和汽车运输船跌幅最大，油船环比有所上涨。其次，今年以来的所有月份，全球新签订单均有较大幅度的同比回落。在今年 5月，全球新船订单量下落至 167 万 CGT，成为近 4 年来的单月最低水平。克拉克森全球新造船价格指数从 2024 年 9 月最高的 189.96 下滑至 2025 年 5月的 186.69。国内船市景气度下滑主要归因于美国 301 法案制裁+24 年的部分订单透支以及国内一线船厂相对较低的接单意愿。 ❑ 长期来看，船舶行业正经历短期低谷，但散货船、油船的订单运力比偏低，且船龄仍在持续积累，后续船市周期仍有望受益于主流船型的放量。2025 年6 月，散货船和油船的订单运力比分别只有 10.4%和 15%，不仅远低于集装箱船的 39.4%的水平，放到历史来看，也处于底部区间。船舶周期的外在表现形式是分船型的轮动，在全球船队中吨位占比较大的散货船和油船订单未复苏，表明本轮周期仍远未达峰值。BIMCO 预估未来十年的潜在拆解数量将达到 16000 艘船舶，合计 7 亿载重吨(DWT)，高于此前预估的 15000 艘。这一数字相当于过去十年船舶拆解数量的两倍、拆解载重吨的近三倍。 ❑ 继续推荐船舶板块。尽管短期订单承压，但主流船型，尤其是散货船和中大型油轮的订单运力比仍然偏低，而美元降息有望催化老龄化运力背景下的供求矛盾。由此，我们继续强烈推荐中国船舶、中国动力（军工），建议关注中船防务、中集集团（A）、亚星锚链、润邦股份等造船+船舶配套设备公司。 ❑ 风险提示：1、船舶更新换代不及预期；2、美联储降息不及预期；3、原材料或配套设备成本持续增长；4、全球航运碳减排进度不及预期。 行业规模 占比% 股票家数（只） 470 9.2 总市值（十亿元） 4689.5 4.5 流通市值（十亿元） 4087.5 4.3 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 7.2 18.9 91.2 相对表现 -1.9 3.8 48.6 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《工程机械 2025 年中报总结—内外需β共振，业绩弹性加速释放》2025-09-11 2、《消费品出口链设备 2025 年中报综述—上半年净利率提升，降息有望带来需求弹性》2025-09-11 3、《马斯克 2025 薪酬激励计划点评—Optimus 商业化确定性提升，看好Q4 机器人板块》2025-09-09 郭倩倩 S1090525060003 guoqianqian@cmschina.com.cn 吴洋 S1090523080001 wuyang2@cmschina.com.cn 020406080100120Sep/24Jan/25May/25Aug/25(%)机械沪深300上行周期中的短暂停火，继续看好后续主流船型放量 敬请阅读末页的重要说明 2 行业策略报告 正文目录 一、 船舶板块 2025 年上半年总结 ................................................................. 4 1、 股价复盘：上半年船舶板块普遍承压，受防务 H 拉动，中船防务（A）跑赢大盘4 2、 船企业绩：造船股业绩有显著兑现，净利率快速提升，增利大幅高于增收 5 3、 基本面梳理：上半年船舶新签订单有明显下滑，船价小幅回落................. 7 1）下游：航运市场经历显著的运费低迷，船东经营状况恶化，资本开支意愿不足7 2）中游：新船市场，订单量显著下滑，船价下行，301 法案影响国内船厂接单8 4、 远期展望：船市周期仍未结束，静待散货船、油船等船型放量................ 11 二、 投资建议 ..............................................................................................13 三、 风险提示 ..............................................................................................14 图表目录 图 1：2025/1/1-2025/6/30 代表性的船舶股的股价走势与沪深 300 的对比....... 4 图 2：船舶细分赛道不同公司的市值、涨跌幅以及基金持股比例 ..................... 5 图 3：2024 年 7 月 WCI 见顶，此后持续回落 ................................................. 7 图 4：CCFI 和 CICFI 也在最近一年内持续回落 .............................................. 7 图 5：2025 年全球商品贸易增速预期下滑，26、27 年逐渐好转 ..................... 8 图 6：BDI、BDTI 在今年以来表现乏力 ........................................................... 8 图 7：自 2024 年 6-7 月全球新船订单达到阶段性高峰，此后新船订单持续回落9 图 8：