A股投资启示录(三十)：如何衡量居民增量资金入市热度和潜力？

敬请阅读末页的重要说明 2025 年 9 月 16 日 专题报告 ——A 股投资启示录（三十） 当前银行存款和理财产品收益率处于历史低位，而股票市场赚钱效应持续积累，A 股内在回报率持续提升，规模庞大的增量资金极有可能涌入股票和基金市场推动 A 股迎来一轮大级别上行行情。基于此，我们构建了增量资金入市的潜力和热度指标，目前来看潜力指标尚处于历史均值以下，热度指标处于均值+1 倍标准差以下，距离历史高位仍有较大增长空间。当前融资余额持续增长、私募基金规模持续攀升、个人投资者开户数活跃，成为当前增量资金入市的主要渠道。展望后市，偏股公募基金有望继续接力，外资也有望继续净流入成为重要的增量资金来源。参考前两轮牛市，估算潜在增量资金仍有 5.4 万亿元。 ❑ 居民可投资资金体量庞大，新一轮存款“搬家”迹象已悄然显现。当前银行存款和理财产品收益率处于历史低位，而股票市场赚钱效应和内在价值持续改善，居民超额储蓄急需更高回报出口。目前来看，居民可投资资金体量庞大，但是2025 年 6 月以来住户净存款连续下降，8 月非银存款继续同比多增，新一轮存款“搬家”迹象已悄然显现。未来随着个人投资者逐渐意识到股票的内在价值提升、长期持有的回报率大幅上升，规模庞大的增量资金极有可能涌入股票和基金市场，有望推动 A 股迎来一轮大级别上行行情。 ❑ 如何衡量增量资金入市？我们将增量资金入市指标分为入市潜力和入市热度，其中潜力指标为反向指标，值越高说明场外资金入市的潜在增量越少；热度指标为正向指标，值越高说明通过各类渠道入市资金更加活跃。潜力指标主要通过住户净存款/A 股流通市值和 M1 同比的时序标准分均值衡量增量资金的入市潜力，截至 2025 年 8 月末，增量资金入市潜力指标值为-0.02，尚处在历史均值 0.09以下。热度指标则使用融资余额、私募基金、偏股基金发行份额、非银存款规模变化的时序标准分衡量当前资金入市的热度，截至 2025 年 8 月末，增量资金入市热度指标值为 0.65，超过历史均值 0.10，但是尚处于历史均值+1 倍标准差下方。 ❑ 历史上的增量资金入市行情。从历史表现上看，增量资金入市潜力指标大多在历史均值±2 倍标准差的区间内运行，触及均值-2 倍标准差时说明增量资金入市潜力较大，此时市场也多处于相对底部。触及均值+2 倍标准差则意味着增量资金入市潜力接近极值，后续新增场外资金相对有限。增量资金入市热度指标相对滞后于入市潜力指标，在资金入市潜力触及均值+1 倍标准差或均值+2 倍标准差后伴随着热度指标冲高回落。在 2013-2015 年的牛市中，增量资金入市路径呈现出“融资资金→银证转账→公募基金”的扩散过程。不过各渠道的参与程度和贡献度有所不同。在 2019-2021 年的牛市中，增量资金最初也是通过两融渠道入市，但很快由新发公募基金接力，私募基金渠道也贡献了一定增量。 ❑ 本轮增量资金入市的主要特征及展望。目前来看，融资余额、私募基金规模持续攀升、个人投资者开户数活跃、行业类 ETF 持续净申购，成为当前居民增量资金入市的主要渠道，增量资金已形成某种程度的正反馈。展望后市，随着赚钱效应不断积累，偏股公募基金发行有望继续接力，外资回流概率不断增加，有望成为重要的增量资金来源。参考前两轮牛市，以 2024 年 9 月作为本轮牛市的起点，假设入市潜力指标提升到 1 倍标准差，估算潜在增量资金仍有 5.4 万亿元。 风险提示：经济数据不及预期，海外政策超预期收紧，本报告核心假设不成立或失效 相关报告 《重估 A 股的基本原理：权重指数篇——A 股投资启示录（二十九）》 《主力何在？增量资金属性与市场主线风格——A 股投资启示录（二十八）》 《静态投资框架十问——A股投资启示录（二十七）》 《基于 FCF-ROE 和 DCF 定价模型的策略框架——A 股投资启示录（二十六）》 《定价原理与定价权：风格选择的关键之道——A 股投资启示录（二十五）》 3、《 张夏 S1090513080006 zhangxia1@cmschina.com.cn 涂婧清 S1090520030001 tujingqing@cmschina.com.cn 田登位 S1090524080002 tiandengwei@cmschina.com.cn 如何衡量居民增量资金入市热度和潜力？ 敬请阅读末页的重要说明 2 策略研究 正文目录 一、 增量资金与股市表现 ......................................................................................................................................... 5 二、 如何衡量增量资金入市 ..................................................................................................................................... 8 1、 如何衡量增量资金的入市潜力？ ......................................................................................................................... 8 （1） 居民净存款 ..................................................................................................................................................... 8 （2） M1 增速 .......................................................................................................................................................... 9 2、 如何衡量增量资金入市的热度？ ....................................................................................................................... 10 （1） 有融资融券负债的投资者数量、融资余额 ..................................................................................................... 10 （2） 私募证券基金新增备案规模 ..........................................................................