流动性深度研究(二十六)：美联储重启降息，如何影响A股和港股？

敬请阅读末页的重要说明 2025 年 9 月 18 日 专题报告 ——流动性深度研究（二十六） 本文回顾了美联储历次降息周期中重启降息的背景，分析了美联储降息周期、以及历次开启降息/重启降息前后各类资产的表现。根据所处经济背景，美联储降息可以分为预防式降息和危机式降息，两类降息对资产表现的影响不尽相同。2025 年 9 月美联储重启降息更符合预防式降息，由于前期市场对降息交易比较充分，降息落地后资金获利兑现引发市场波动。但这次降息是开始而非结束，未来阶段降息预期交易可能反复进行，且从历史经验来看，预防式降息后的 A股和港股往往会受益于美元流动性环境改善。此外，当前 A 股牛市Ⅱ阶段的驱动因素并没有发生变化，只是斜率较前期可能有所放缓。 ❑美联储降息背景主要分为两类：一类是在经济增长放缓但未出现明显问题的情况下，提前进行降息以预防风险的发生，属于预防式降息，如 1984、1995、2019 年的降息。另一类是由于出现经济或金融风险事件导致经济增长明显下滑而采取降息，属于衰退式/危机式降息，如 1989、2001、2007-2008、2020年的降息。 ❑2000 年以来的三轮降息周期中，都曾出现过降息暂停并重启的情况。暂停降息主要是降息之后经济活动得到一定恢复，就业和通胀目标的风险处于大致平衡的状态，美联储往往会选择暂停降息和进一步观察。后续重启降息往往是伴随着经济下行的风险增大或者通胀持续低迷，需要更进一步的政策宽松来支持经济扩张。 ❑在整个降息周期中，资产表现特点：1）美元指数：美元指数在预防式降息周期中，下行概率更高；在危机式降息中，由于美元的避险属性，整体涨跌参半。2）降息周期中十年美债利率基本下行，美债进入牛市。3）预防式降息周期中，全球股票市场上涨为主，其中日经 225、恒生指数涨幅居前。而在危机式降息周期中，全球股票市场普遍下跌。4）黄金在美联储降息周期中上涨概率较高。 ❑在美联储首次开启/重启降息后，资产表现特点：1）美元指数：降息后一周美元指数多下跌。预防式降息开启后的 1 个月美元指数多反弹但之后可能再度回落。危机式降息后的 3 个月到半年，美元指数多下跌。2）美债利率：降息落地前美债收益率往往已下行，因此在降息落地后的两周内，美债利率多反弹，但 1 个月之后重回下行且下行幅度更大。3）美股：预防式降息美股先跌后涨，且在首次开启/重启降息后的 3 个月和半年上涨概率达到 100%；4）A 股和港股：美联储开启/重启预防式降息后，A 股和港股在未来阶段以上涨为主，其中预防式降息后的 3 个月 A 股和港股上涨概率分别达到 100%和 75%；降息后的半年，港股上涨概率达到 100%。5）黄金：美联储首次开启/重启降息后的1-6 个月黄金上涨概率较高。 ❑9 月美联储重启降息，如何影响 A 股和港股？短期来看，由于会议内容基本符合预期，资金有获利兑现的动力，引起市场波动。但这次降息是开始而不是结束，未来阶段对降息预期的交易可能反复进行，有望推动美元指数和美债利率重回下行，中期维度上 A 股和港股有望受益于宽松的美元流动性环境。当前驱动 A 股本轮上行的三大原因没有发生变化，A 股仍处于牛市Ⅱ阶段，市场有望继续沿着低渗透率赛道方向演绎，继续聚焦 AI/人形机器人/固态电池/可控核聚变/军贸商业航天/半导体自主可控/创新药/新消费八大赛道。 ❑风险提示：经济数据不及预期，海外超预期收紧，历史经验不代表未来。 相关报告 1. 《复盘美联储 Taper 历史路径及其影响 ——流动性深度研究（十七）》 2.《中美货币政策背离后A股怎么走？见底信号是什么？-观策天夏（二十二）》 3.《中美利差收窄及倒挂影响如何？——流动性深度研究（十九）》 4.《 美 联 储 缩 表 如 何 影 响 市场？——流动性深度研究（二十）》 5.《从美债倒挂到美国经济衰退，如何影响 A 股？——流动性深度系列（二十一）》 6.《如果美元指数和美债收益率见顶，对 A 股意味着什么？——流动性深度系列(二十二)》 7.美联储加息接近尾声，对 A 股意味着什么？——流动性深度研究（二十三） 张夏 S1090513080006 zhangxia1@cmschina.com.cn 涂婧清 S1090520030001 tujingqing@cmschina.com.cn 美联储重启降息，如何影响 A 股和港股？ 敬请阅读末页的重要说明 2 策略研究 一、历次美联储降息周期及重启降息的背景 1984 年以来，美联储共开启了七轮降息周期。本轮降息周期从 2024 年 9 月开始，美联储在 2024 年 9 月、11 月、12 月先后降息 50bp、25bp、25bp 后，在 2025 年 1-8 月暂停降息。 图 1：历史上美联储的六轮降息周期 资料来源：Wind，招商证券 图 2：美联储历次降息周期的基本概况 资料来源：Wind，招商证券 2000 年以来的三轮降息周期中，都曾出现过降息暂停后重启降息的情况。具体来看，主要包括: （1）2001-2003 年的降息周期中，美联储在 2002 年 1-10 月暂停降息，11 月降息 50bp； （2）2002 年 12 月-2003 年 5 月又暂停降息，2003 年 6 月降息 25bp，为本轮最后一次降息。 （3）2007-2009 年的降息周期中，美联储在 2008 年的 6-9 月暂停降息，10 月重启降息且降息两次，均降息 50bp; （4）2019-2020 年的降息周期中，美联储在 2019 年 12 月和 2020 年 1 月暂停降息，后受疫情影响，在 3 月重启降息且直接降至零利率。 024681012141982-091984-091986-091988-091990-091992-091994-091996-091998-092000-092002-092004-092006-092008-092010-092012-092014-092016-092018-092020-092022-092024-09美国:联邦基金目标利率单位：%首次降息时间最后一次降息时间降息周期时长降息幅度降息原因11984/9/201986/8/211年11个月5.625% (11.5%→5.875%)应对赤字和强美元循环；预防式降息21989/6/61992/9/43年3个月6.8125% (9.8125%→3%)储贷危机导致经济衰退；危机式降息31995/7/61998/11/173年4个月1.25% (6%→4.75%)预防式降息42001/1/32003/6/252年5个月5.5% (6.5%→1%)互联网泡沫破裂与经济衰退52007/9/182008/12/161年3个月5% (5.25%→0.25%)美国房地产泡沫破裂62019/8/12020/3/167个月2.25% (2.5%→0.25%)2019年7-10月:预防式降息 2020年3月:疫情与流动性危机72024/9/19——————预防式降息 敬请阅读末页的重要说明 3 策略研究 图 3：美联储历次降息周期中暂停降息与重启降息的