和而泰(002402)汽车电子域控技术取得新突破，加大投入布局未来发展

证券研究报告 | 公司点评报告 2024 年 04 月 06 日 强烈推荐（维持） 汽车电子域控技术取得新突破，加大投入布局未来发展 TMT 及中小盘/通信 目标估值：NA 当前股价：11.62 元 事件：公司 3 月 29 日晚发布《2023 年年度报告》，公司实现营业收入 75.07亿元，同比上升 25.9%；归属上市公司股东的净利润 3.31 亿元，同比下降 24.3%；归属上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 2.95 亿元，同比下降 21.9%。 ❑ 控制器业务收入持续稳定增长，同比增长 26.9%至 72.2 亿元。家电控制器实现收入 45.79 亿元，同比增长 24.7%，毛利率 16.8%（+2.2pct）。工具控制器实现收入 8.11 亿元，同比增长 7.8%，毛利率 20.4%（-0.8pct）。智能化产品实现收入 9.66 亿元，同比增长 31.6%，毛利率 23.6%（+1.3pct）。相控阵 T/R 芯片实现收入 2.87 亿元，同比增长 3.44%，毛利率 62.30%（-8.95pct）。 ❑ 汽车电子快速发展，域控制器方面取得技术突破。2023 年，汽车电子控制器实现销售收入 5.52 亿元，同比增长 82.52%。汽车电子行业进入黄金发展期，带动汽车电子控制器行业快速发展。公司投入更多自主研发项目，公司从车身域控制等技术为切入点，在车身域控制、门域控制、中央域控制方面取得技术突破，部分产品已经批量生产或已基本完成研发并开始送样。公司于 2023年首次进入海外知名整车厂一级供应商体系，与全球知名车企形成战略伙伴关系。未来有望进一步扩大公司在汽车电子领域的影响力。 ❑ 控制器板块毛利率回升，后续有望随相控阵 T/R 芯片收入占比回升而提升。2023 年，公司综合毛利率为 19.58%，同比下降 0.57 个百分点，主要由于产品结构变化所致。其中，控制器业务板块毛利率同比提升 0.22%，主要通过研发及工艺优化，以及加大原材料替代，从而使毛利率水平得到持续恢复；相控阵 T/R 芯片待确认收入的发出商品增加，销售量较生产量低。 ❑ 新发展周期下费用投入增加，利润端阶段性承压。2023 年，公司综合费用率（销售+管理+研发+财务）为 13.71%，同比上升 2.58 个百分点，主要系公司在市场开拓、研发创新等方面进一步加大投入力度，该等投入主要围绕满足未来长周期发展需要以及战略落地而进行的。此外，公司缩短无形资产使用寿命，加速摊销，影响金额约为 0.35 亿元，公司净利润阶段性承压。 ❑ 维持“强烈推荐”投资评级。和而泰是国内智能控制器龙头企业，家电、工具领域市场份额持续提升；汽车电子领域在手订单储备丰富，域控技术持续突破，已经迎来放量期，勾画出公司第二增长曲线。预计 2024-2026 年公司归母净利润分别为 5.31 亿元/6.79 亿元/8.80 亿元，对应增速分别为 60%/28%/30%，对应 PE 分别为 20.4X/16.0X/12.3X，维持“强烈推荐”投资评级。 ❑ 风险提示：控制器需求不及预期、子公司业绩不及预期、原材料价格上涨。 财务数据与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万元) 5965 7507 9650 12232 15013 同比增长 -0% 26% 29% 27% 23% 营业利润(百万元) 545 361 585 763 993 同比增长 -18% -34% 62% 30% 30% 归母净利润(百万元) 438 331 531 679 880 同比增长 -21% -24% 60% 28% 30% 每股收益(元) 0.47 0.36 0.57 0.73 0.94 PE 24.7 32.7 20.4 16.0 12.3 PB 2.6 2.4 2.2 1.9 1.7 资料来源：公司数据、招商证券 基础数据 总股本（百万股） 932 已上市流通股（百万股） 802 总市值（十亿元） 10.8 流通市值（十亿元） 9.3 每股净资产（MRQ） 4.9 ROE（TTM） 7.3 资产负债率 47.0% 主要股东 刘建伟 主要股东持股比例 15.93% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 -7 -17 -31 相对表现 -8 -13 -19 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《和而泰（002402）—内外部因素积 极 向 好 ， 业 绩有 望 加 速释 放 》2024-01-01 2、《和而泰（002402）—下游大项目捷报频传，规模效应下公司盈利能力稳步提升》2023-10-29 3、《和而泰（002402）—业绩符合预期，发布大模型白皮书助力家电产业 智能化》2023-08-29 梁程加 S1090522060001 liangchengjia@cmschina.com.cn 李哲瀚 S1090522020002 lizhehan@cmschina.com.cn -60-50-40-30-20-10010Apr/23Jul/23Nov/23Mar/24(%)和而泰沪深300和而泰（002402.SZ） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司点评报告 图 1：和而泰历史 PE Band 图 2：和而泰历史 PB Band 资料来源：公司数据、招商证券 资料来源：公司数据、招商证券 15x25x30x40x45x051015202530Apr/21Oct/21Apr/22Oct/22Apr/23Oct/23(元)1.9x2.4x3.0x3.6x4.1x051015202530Apr/21Oct/21Apr/22Oct/22Apr/23Oct/23(元) 敬请阅读末页的重要说明 3 公司点评报告 附：财务预测表 资产负债表 单位：百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 流动资产 5364 6222 7089 8898 10886 现金 1089 1243 956 1147 1402 交易性投资 210 6 6 6 6 应收票据 206 255 328 416 510 应收款项 1464 2048 2549 3230 3965 其它应收款 18 32 41 52 64 存货 2089 2119 2545 3205 3908 其他 288 518 665 842 1033 非流动资产 3127 3743 4209 4639 5037 长期股权投资 0 0 0 0 0 固定资产 1279 1509 1922 2299 2643 无形资产商誉 896 924 993 1059 1124 其他 951 1310 1294 1281 1271 资产总计 8491 9965 11297 13537 15924 流动负债 3250 4495 5388 7028 8610 短期借款 500 619 884 1467 1925 应付账款 2402 3046 3850 4847 5909 预收账款 28 61 77 97 118 其他 320 770 5