华阳集团(002906)汽车电子业务产品迭代升级，精密压铸业务快速增长

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 华阳集团 002906.SZ 评 ⚫ 业绩符合预期。公司 2023 年营业收入 71.37 亿元，同比增长 26.6%；归母净利润4.65 亿元，同比增长 22.2%；扣非归母净利润 4.40 亿元，同比增长 23.6%。4 季度营业收入 23.40 亿元，同比增长 43.6%，环比增长 21.3%；归母净利润 1.67 亿元，同比增长 47.6%，环比增长 44.5%；扣非归母净利润 1.60 亿元，同比增长 47.6%，环比增长 44.4%。2023 年公司拟向股东分红每 10 股 3.5 元。 ⚫ 4 季度毛利率同环比改善，费用率下降。2023 全年毛利率 22.4%，同比提升 0.3 个百分点；4 季度毛利率 22.9%，同比提升 0.5 个百分点，环比提升 1.0 个百分点。2023 全年期间费用率 14.7%，同比下降 0.5 个百分点，其中销售费用率/管理费用率分别同比下降 0.2/0.6 个百分点。2023 全年经营活动现金流净额 4.42 亿元，同比提升 30.6%，主要系本期销售商品收到的现金及收到的政府补助金额增加所致。 ⚫ 汽车电子业务客户持续拓展，产品迭代升级及量产落地顺利。2023 年汽车电子业务营收 48.26 亿元，同比增长 28.9%；毛利率 22.1%，同比提升 0.8 个百分点。汽车电子业务突破大众 、SCANIA 、一汽丰田、上汽大众等客户，奇瑞、吉利、赛力斯、长安福特等客户营收大幅提升，蔚来、理想等新势力车企项目增加并陆续量产；同时持续推进产品迭代及量产落地，AR-HUD 产品全面覆盖主流技术路线并均实现量产，率先在国内推出 VDP（虚拟全景显示）产品并获国内首个量产项目定点；搭载国内外多类芯片方案的座舱域控方案均已量产，推出行泊一体产品、舱泊一体产品；支持 3D 沉浸式环绕音效的数字声学产品已量产，双 DSP 智能声学产品平台获得多个客户项目；吸顶屏、偏摆屏、升降喇叭机构等精密运动机构产品完成升级换代，开发悬浮屏等新平台，持续获取国内自主品牌、新势力车企定点项目。 ⚫ 精密压铸业务增长较快，产能持续扩张。2023 年精密压铸业务营收 16.60 亿元，同比增长 25.4%；毛利率 26.1%，同比提升 0.2 个百分点。公司精密压铸业务持续获得博世、采埃孚、博格华纳、大陆、比亚迪、海拉、法雷奥、Stellantis 集团、速腾聚创、大疆等客户新项目，激光雷达部件、HUD 部件、域控部件等智能化零部件项目大幅增加，新能源汽车项目占比较大。3500T 压铸设备进入试产阶段并获得多个新能源三电定点项目，产品领域逐步向中大件延伸。浙江长兴轻量化精密压铸零部件项目预计将于 2024 年投产，产能释放将有望助力公司精密压铸业务加速发展。 ⚫ ⚫ 调整收入、毛利率、费用率等，增加 2026 年预测，预测公司 2024-2026 年归母净利润分别为 6.04、7.93、9.92 亿元（原 24-25 年为 6.13、8.12 亿元），可比公司24 年 PE 33 倍，对应目标价为 37.95 元，维持买入评级。 风险提示 汽车电子业务配套量低于预期、精密压铸业务配套量低于预期、乘用车行业销量低于预期。 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 5,638 7,137 9,218 11,190 13,235 同比增长(%) 25.6% 26.6% 29.2% 21.4% 18.3% 营业利润(百万元) 355 473 660 867 1,085 同比增长(%) 29.4% 33.5% 39.4% 31.4% 25.0% 归属母公司净利润(百万元) 380 465 604 793 992 同比增长(%) 27.4% 22.2% 29.9% 31.3% 25.2% 每股收益（元） 0.73 0.89 1.15 1.51 1.89 毛利率(%) 22.1% 22.4% 22.7% 23.1% 23.6% 净利率(%) 6.7% 6.5% 6.5% 7.1% 7.5% 净资产收益率(%) 9.4% 9.1% 9.8% 11.8% 13.3% 市盈率 37.8 30.9 23.8 18.1 14.5 市净率 3.4 2.4 2.2 2.0 1.8 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2024年04月03日） 27.42 元 目标价格 37.95 元 52 周最高价/最低价 38.85/18.45 元 总股本/流通 A 股（万股） 52,443/52,425 A 股市值（百万元） 14,380 国家/地区 中国 行业 汽车与零部件 报告发布日期 2024 年 04 月 07 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现% 9.86 7.03 -14.02 -17.09 相对表现% 8 6.18 -19.63 -4.31 沪深 300% 1.86 0.85 5.61 -12.78 姜雪晴 jiangxueqing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512060001 袁俊轩 yuanjunxuan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523070005 客户持续优化，汽车电子业务加快迭代 2023-10-28 毛利率同比提升，汽车电子业务加速迭代 2023-08-20 汽车电子和精密压铸业务产品和客户结构持续优化 2023-04-21 汽车电子业务产品迭代升级，精密压铸业务快速增长 买入 （维持） 华阳集团年报点评 —— 汽车电子业务产品迭代升级，精密压铸业务快速增长 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 表 1：可比公司估值比较 数据来源：Wind、东方证券研究所 公司代码最新价格(元)2024年4月3日2022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E德赛西威002920127.952.132.793.795.0159.9545.9133.7925.52科大讯飞00223047.660.240.350.540.79196.62136.1388.2659.97北京君正30022362.621.641.101.742.4838.2156.7735.8925.25中科创达30049650.731.671.011.732.2530.3650.0629.3722.51伯特利60359654.531.612.062.793.6333.8126.5019.5615.0043.9950.9133.0224.43调整后平均市盈率每股收益（元） 华阳集团年报点评 —— 汽车电子业务产品迭代升级，精