祥源文旅(600576)景区业绩创新高，持续推进文旅升级

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 7 [Table_Page] 年报点评|旅游及景区 证券研究报告 [Table_Title] 祥源文旅（600576.SH） 景区业绩创新高，持续推进文旅升级 [Table_Summary] 核心观点：  事件：公司发布 23 年报，23 年实现营收 7.22 亿元，同增 55.81%；实现归母净利润 1.51 亿元，同增 670.72%；实现扣非归母净利润 1.38亿元，22 年亏损 0.24 亿元。分季度看，23Q4 单季度实现营收 1.48 亿元，同增 59.89%；实现归母净利润 0.20 亿元，22Q4 亏损 0.19 亿元；实现扣非归母净利润 0.23 亿元，22Q4 亏损 0.27 亿元。（增速按追溯调整后数据计算，下文同）  旅游相关业务恢复态势较好。据公司财报，（1）景交：23 年收入 3.53亿元，同增 148.74%，毛利率同增 17.66pp 至 66.98%；（2）酒店：23 年收入 0.38 亿元，同增 58.71%，毛利率同降 0.56pp 至 36.23%；（3）动物园：23 年收入 0.37 亿元，毛利率为 39.21%。  盈利与控费能力双升。公司 23 年毛利率为 51.96%，同比提升 8.98pp，主要受益于收入增长摊薄固定成本及毛利率较高的景交业务收入占比提升。费用端，公司 23 年期间费用率为 22.59%，同比下降 4.61pp，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比下降 1.67pp/下降 2.91pp/提升 0.44pp/下降 0.48pp 至 8.28%/11.36%/2.30%/0.65%。综合影响下，23 年归母净利率为 20.96%，同比提升 16.72pp。  升级“文化 IP+旅游+科技”特色产业模式。据公司财报，公司投资设立全资子公司“祥源旅行”，通过数智化进一步提升文旅消费体验度、互动性和智能化，打造“线上+线下”一站式休闲度假品牌。  盈利预测与投资建议。预计 24-26 归母净利润为 2.3、3.0、4.0 亿元，分别同增 50.1%、34.0%、31.3%。考虑公司旗下景区经营持续向好、有望实现协同，维持合理价值 6.63 元/股的判断，维持“买入”评级。  风险提示。宏观经济及旅游业景气度波动风险；定价政策变动风险；安全事故风险；经营权到期后需重新招标风险。 盈利预测： [Table_Finance] 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 464 722 1077 1456 1904 增长率（%） 5.2% 55.8% 49.2% 35.1% 30.8% EBITDA（百万元） 100 278 379 473 587 归母净利润（百万元） 20 151 227 305 400 增长率（%） -41.9% 670.7% 50.1% 34.0% 31.3% EPS（元/股） 0.02 0.14 0.21 0.29 0.37 市盈率（P/E） 399.00 53.14 28.37 21.17 16.12 ROE（%） 0.6% 5.5% 8.0% 9.9% 11.9% EV/EBITDA 82.19 27.90 16.19 12.60 9.71 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 [Table_Invest] 公司评级 买入 当前价格 6.04 元 合理价值 6.63 元 前次评级 买入 报告日期 2024-04-05 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 嵇文欣 SAC 执证号：S0260520050001 SFC CE No. AOB364 021-38003653 jiwenxin@gf.com.cn 分析师： 包晗 SAC 执证号：S0260522070001 021-38003651 baohan@gf.com.cn 请注意，包晗并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 祥源文旅（600576.SH）:齐云山再落一子，深度推进景区度假化 2024-02-07 祥源文旅（600576.SH）:旅游版图持续拓宽，特色文旅模式打开成长空间 2023-12-29 [Table_Contacts] -32%-22%-11%-1%10%20%04/2306/2308/2310/2312/2302/2404/24祥源文旅沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 7 [Table_PageText] 祥源文旅|年报点评 一、业绩表现亮眼，旅游相关业务强势复苏 公司发布23年报：23年实现营收7.22亿元，同增55.81%；实现归母净利润1.51亿元，同增670.72%；实现扣非归母净利润1.38亿元，22年亏损0.24亿元。（增速按追溯调整后数据计算，下文同） 分季度看，23Q4单季度实现营收1.48亿元，同增59.89%；实现归母净利润0.20亿元，22Q4亏损0.19亿元；实现扣非归母净利润0.23亿元，22Q4亏损0.27亿元。 分业务看，旅游相关业务恢复态势较好。据公司财报，（1）景交：23年收入3.53亿元，同增148.74%，毛利率同增17.66pp至66.98%；（2）酒店：23年收入0.38亿元，同增58.71%，毛利率同降0.56pp至36.23%；（3）动物园：23年收入0.37亿元，毛利率为39.21%。 图1：公司营业收入及增速 图 2：公司单季度营业收入及增速 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 图3：公司归母净利润 图 4：公司单季度归母净利润 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 0%10%20%30%40%50%60%012345678202120222023营业收入（亿元）YoY（右轴）-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%0.00.51.01.52.02.53.03.5单季度营业收入（亿元）YoY（右轴）0.00.30.60.91.21.51.8202120222023归母净利润（亿元）-40-20020406080单季度归母净利润（百万元） 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 7 [Table_PageText] 祥源文旅|年报点评 二、费用控制优化，盈利能力提振 盈利与控费能力双升。公司 23 年毛利率为 51.96%，同比提升 8.98pp，主要受益于收入增长摊薄固定成本、毛利率较高的景交业务收入占比提升。费用端，公司 23 年期间费用率为 22.59%，同比下降 4.61pp，其中销售/管理/研发/财务费