锦江酒店(600754)公司年报点评：24年计划新开店1200家，精益增长助发展

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/旅游服务业/酒店、餐馆 证券研究报告 锦江酒店（600754）公司年报点评 2024 年 04 月 05 日 24 年计划新开店 1200 家，精益增长助发展 [Table_Summary] 投资要点： 事件： 公司发布 2023 年年度报告。2023 全年实现营业收入 146.49 亿元，同比增长29.53%；归母净利润 10.02 亿元，同比增长 691.14%；扣非归母 7.74 亿元扭亏。其中，4Q23 实现营业 36.87 亿元，归母净利润 2673 万元，扣非归母-2811 万元。 点评： 新增门店 1407 家超经营计划，RevPAR 稳健修复。23 年新增/退出/净增酒店数1407/518/888 家，新增酒店超年初 1200 家经营计划。全年 RevPAR 较 19 年恢复度 106.28%，其中 Q1-4 恢复度 102.61%/109.30%/112.58%/100.15%。 海外亏损拖累总体，测算 24 年财务费用可缩减约 2 亿。23 年境外收入 43 亿元，同增 24%，海外分部亏损 4.1 亿元增亏 2.3 亿元。其中财务费用/管理费用分别增2.47/1.37亿元至4.88/11.17亿元为主要拖累项，主因欧元区同业拆放利率提升，23 年末海外债务余额约合人民币 109.8 亿元。预计 24 年对海路 3 亿欧元增资完成后剩余债务约合 87 亿人民币，假设 24 全年平均债务成本 3.0%，则境外分部财务费用可减至 2.6 亿元，较 23 年缩减 2.3 亿元。 WeHotel 增量贡献亮眼。23 年齐程网络科技实现收入 2.95 亿元同增 36%，归属母公司净利润 9300 万元同增 200%。其中 Q1-4 收入 6727/8620/9900/4213 万元，净利润 1602/3276/3122/1300 万元。 新增境内全服务酒店分部，23 年增厚利润约 1300 万元。2023 年 11 月，收购母公司旗下高端酒店品牌管理公司锦江国际酒店管理 100%股权，新增“中国境内全服务酒店营运及管理”业务分部。23 年实现收入 1.6 亿元，同比增长 0.16%；归属母公司所有者净利润 1294 万元扭亏。23 年全服务酒店 RevPAR/ADR/OCC 分别 283.35 元/529.74 元/53.52%，年末在营全服务酒店 60 间。 24 年计划新开门店 1200 家，境内收入同比增长 6-10%。预计 24 年营业收入 154-160 亿元，同比增长 5%-9%；其中来自于中国大陆境内营业收入同比增长6-10%；境外收入同比增长 1-5%。全年计划新增开业酒店 1200 家，新增签约酒店 2500 家。 盈利预测：预计 2024-2026 年年营业收入 154.20/162.06/174.82 亿元（原 2024-25为 149.81、155.82 亿元），归母净利润 16.73/17.83/20.21 亿元（原 2024-25 为 18.27、20.74 亿元），给予 2024 年 25x PE，对应合理市值 417 亿元，目标价 39.08 元（-8%），维持“优于大市”评级。 风险提示：竞争加剧，需求恢复不及预期，门店扩张与结构不及预期，产品升级迭代不及预期 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 11310 14649 15420 16206 17482 (+/-)YoY(%) -0.8% 29.5% 5.3% 5.1% 7.9% 净利润（百万元） 127 1002 1673 1783 2021 (+/-)YoY(%) 32.4% 691.1% 67.0% 6.6% 13.4% 全面摊薄 EPS(元) 0.12 0.94 1.56 1.67 1.89 毛利率(%) 33.3% 42.0% 43.2% 45.1% 45.6% 净资产收益率(%) 0.7% 6.0% 9.4% 9.1% 9.3% 资料来源：公司年报（2022-2023），HTI 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究·锦江酒店（600754）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 1 可比公司估值表（倍，2024 年 4 月 3 日） 简称 华住集团-S 首旅酒店 君亭酒店 平均值 锦江酒店 PE（倍，2024） 24 17 33 25 17 PE（倍，2025） 21 14 21 19 16 资料来源：锦江酒店使用海通盈利预测，其他公司使用 wind 一致预期，HTI 公司研究·锦江酒店（600754）3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 [Table_ForecastInfo] 主要财务指标 2023 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 营业总收入 14649 15420 16206 17482 每股收益 0.94 1.56 1.67 1.89 营业成本 8498 8754 8898 9505 每股净资产 15.59 16.68 18.34 20.23 毛利率% 42.0% 43.2% 45.1% 45.6% 每股经营现金流 4.82 1.44 2.31 2.81 营业税金及附加 163 185 194 210 每股股利 0.50 0.50 0.00 0.00 营业税金率% 1.1% 1.2% 1.2% 1.2% 价值评估（倍） 营业费用 1160 1157 1215 1311 P/E 29.93 17.92 16.82 14.84 营业费用率% 7.9% 7.5% 7.5% 7.5% P/B 1.80 1.68 1.53 1.38 管理费用 2745 2812 2956 3188 P/S 2.05 1.94 1.85 1.72 管理费用率% 18.7% 18.2% 18.2% 18.2% EV/EBITDA 9.74 12.86 12.04 10.21 EBIT 2483 3221 3283 3634 股息率% 1.8% 1.8% 0.0% 0.0% 财务费用 690 433 312 267 盈利能力指标（%） 财务费用率% 4.7% 2.8% 1.9% 1.5% 毛利率 42.0% 43.2% 45.1% 45.6% 资产减值损失 -13 0 0 0 净利润率 6.8% 10.8% 11.0% 11.6% 投资收益 206 200 211 227 净资产收益率 6.0% 9.4% 9.1% 9.3% 营业利润 1801 2788 2971 3368 资产回报率 2.0% 3.