宏观数据预测月报：一季度增长有韧性，但社融扩张偏弱

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 宏观 一季度增长有韧性，但社融扩张偏弱 华泰研究 研究员 易峘 SAC No. S0570520100005 SFC No. AMH263 evayi@htsc.com +(852) 3658 6000 联系人 吴宛忆 SAC No. S0570122090215 wuwanyi@htsc.com +(86) 10 6321 1166 联系人 王洺硕，PhD SAC No. S0570123070085 SFC No. BUP051 wangmingshuo@htsc.com +(86) 10 6321 1166 2024 年 4 月 03 日│中国内地 数据预测月报 1 季度 GDP 及 3 月中国经济数据预览 开年以来，2024 年 1 季度 GDP 增速彭博一致预期有所上调，我们预计 2024年 1 季度实际 GDP 同比增速录得 4.7%左右，整体较有韧性——CPI 环比上较去年 4 季度呈现温和回升，生产、出口及消费指标环比亦有改善，但考虑到信贷周期扩张偏弱，春节和闰年效应，以及季调因子在疫情后的不规则性，增长环比回升动能仍待进一步夯实。 GDP：我们预计 1 季度实际 GDP 同比增速达 4.7%左右，名义 GDP 增速可能小幅放缓至 4.2%左右，对应 GDP 平减指数降幅可能较去年 4 季度略有收窄。整体而言，1 季度制造业周期回暖带来的出口回升对工业生产以及制造业投资有所拉动，而地产需求仍偏弱。 工业：我们预计 3 月工业生产同比增速从 1-2 月的 7%小幅回落至 5.5%左右。3 月制造业 PMI 较 1-2 月均值回升 1.6 个百分点至 50.8%、或显示环比较季节性偏强。高频指标来看，3 月整车物流指数/公共物流园区吞吐指数同比增速从 1-2 月的 5.6%/8.7%回落至-10.5%/1.3%。上游开工率亦不及去年同期水平，焦化/高炉开工率同比分别回落 9.2/6.3 个百分点；百年建筑数据显示，今年春节假期后 4 周开复工率/劳务上工率同比下行 5.1/6.7 个百分点，亦对工业生产同比形成一定拖累。 社零：我们预计 3 月社会消费品零售总额同比增速从 1-2 月的 5.5%放缓至5%左右。随着春节假期影响的逐渐消退，居民出行活动景气度有所放缓：3月百城拥堵指数同比回落 1.8%（vs.1-2 月均值+0.8%）；18 城地铁客运量同比上行 7.2%，亦较 1-2 月的同比增速 17.9%有所回落。此外，3 月汽车销售仍偏强、3 月 1-24 日乘用车零售销量同比上行 13.4%，较 1-2 月的同比增速 27.2%有所放缓，消费品以旧换新政策或对商品零售形成支撑。 投资：我们预计 1-3 月固定资产投资增速或回落至 4%。分部门看，今年初地方专项债发行偏滞后、叠加高基数下 3 月基建投资同比或将放缓至 5%左右，制造业投资小幅回落，房地产投资降幅或将走阔至 10%左右。高频数据显示 3 月地产需求仍承压，60 城新房销售面积同比降幅较 1-2 月的 44%走阔至 47.2%，26 城二手房销售面积同比降幅较 1-2 月的 14.7%走阔至34.3%。与房建相关的指标中，3 月水泥/铝型材开工率同比下行 14.2/6.1个百分点，建筑钢材成交量亦同比回落近 3 成。 通胀：我们预计 3 月 CPI 小幅回落至 0.3%，大宗商品需求改善，叠加原油价格回升、PPI 同比降幅或将收窄至 2.5%左右。随着严寒天气及春节效应的提振消退，预计 3 月 CPI 同比增速放缓。3 月食品价格整体走低：农产品批发价格 200 指数较 2 月均值回落 6.3%，猪肉批发价和蔬菜批发价分别下降 6.9%、10.1%；工业品价格环比大多上行：3 月原油价格较 2 月环比上行 3.6%，国内铜/铝/水泥价格环比回升 4.8%/3.8%/0.1%，而螺纹钢/动力煤价格月环比回落 10%/1.4%。 外贸：预计 3 月名义出口增速可能回落至-5%左右，而进口同比增速回落至3%，贸易顺差录得 500 亿美元左右。3 月华泰出口需求日度指数（HDET）均值同比回落至负区间、主要是基数及春节效应的扰动，环比增速与春节同样较晚的 2021 年基本持平，节后出口商复工滞后于其他部门、春节时间相对越晚对 3 月的出口拖累便会越大（参见《假日错位+闰年因素扰动 1-2 月数据》，2024/2/5）；与之相印证的是，3 月制造业 PMI 分项中，新出口订单指数较 1-2 月回升 4.6 个百分点至 51.3%，韩国 3 月出口同比增速从 2 月的4.8%放缓至 3.1%、仍保持较高景气度；但考虑到当前实际利率的绝对水平仍偏高，本轮制造业周期修复幅度或较为温和。 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 宏观研究 货币财政：我们预计 3 月新增贷款 2.8 万亿元、社融约 3.7 万亿元。此外，M2 预计较 2 月的 8.7%小幅回落至 8.6%。整体而言，3 月地产成交偏弱、持续对居民中长期贷款形成压制；3 月票据利率较 2 月整体上行，反映银行平滑信贷投放的要求；而今年前两个月政府债券发行进度偏慢，亦对社融形成拖累，由此我们预计 3 月新增信贷同比回落至 8.5%左右。财政方面，3 月利率债（国债、地方债和政策性银行债）净发行 5,298 亿元，环比多增 2,036 亿元，但同比少增 6,276 亿元，主要受地方债/政策性银行债净发行同比少增 2,974/3,131 亿元拖累，或反映 3 月“广义”财政支出仍有进一步扩张空间，后续仍需关注专项债、长期建设国债等发行节奏及实物量的高频数据表现（参见《开年财政赤字同比多增，支出仍待提速》，2024/3/21）。 风险提示：外需回落超预期、地产需求超预期下行。 图表1： 1 季度 GDP 及 3 月中国经济数据预览 资料来源：Wind，CEIC，华泰研究预测 3月（预测）vs.前值2月1月12月11月10月9月8月7月6月5月4月3月经济活动实际GDP单季同比，%4.7--5.2 --4.9 --6.3 --4.5 名义GDP单季同比，%4.2--4.2 --3.9 --5.4 --5.2 规模以上工业增加值当期同比，%5.57.0 7.0 6.86.64.64.5 4.5 3.7 4.4 3.5 5.6 3.9 城镇固定资产投资累计同比，%4.04.2 4.2 3.02.92.93.1 3.2 3.4 3.8 4.0 4.7 5.1