重庆水务(601158)污水费下调21%，派息比例升至75%

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 重庆水务 (601158 CH) 污水费下调 21%，派息比例升至 75% 华泰研究 年报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 7.33 2024 年 4 月 04 日│中国内地 环保及水务 归母净利同比-42.98%，目标价 7.33 元 重庆水务发布年报，2023 年实现营收 72.54 亿元（yoy-6.74%），归母净利10.89 亿元（yoy-42.98%），扣非净利 8.56 亿元（yoy-51.13%）。其中 Q4实现营收 14.55 亿元（yoy-37.88%，qoq-30.76%），归母净利-3.55 亿元（yoy-257.98%，qoq-148.57%）。公司拟派股息每股 0.169 元，派息比例同比+7pp 至 75%，对应股息率 3.2%。我们预计公司 2024-2026 年 EPS 分别为 0.25、0.27、0.30 元。可比公司 2024 年 Wind 一致预期 PE 均值为 19.5倍，考虑公司 2010 年上市以来派息比例均超 59%，持续高分红，给予公司2024 年 29.3 倍 PE，目标价 7.33 元（前值 7.14 元），维持“买入”评级。 污水费下调 21%至 2.35 元/吨，致 2023 年归母净利减少 7.20 亿元 2023 年公司供水/污水日产能 328/486 万吨，同比增加 6/25 万吨，自来水售水量/污水结算水量 6.23/16.65 亿吨，同比-3/+13%。在渝府〔2007〕122号文件批复的特许经营权范围内，第五期（2020-2022 年）污水服务费为2.98 元/吨，且结算期内缴纳的所得税、增值税及附加、污泥处置费，根据审定的情况予以补助；第六期（2023-2025 年）调整为 2.35 元/吨，且不再包含相关税费补助。第六期价格变动导致公司 2023 年度营业收入减少 8.54亿元、归母净利减少 7.20 亿元。 昆明 6 座水厂完成交接，首期基础水费 1.54 元/吨 2023 年子公司重庆市排水公司营收 9.69 亿元，同比+1.7%；子公司重庆市自来水公司营收/净利润 11.67/1.30 亿元，同比-2.3/-21.2%。2022 年 11 月公司全资子公司昆明渝润水务以 39.47 亿元收购昆明 7 座水质净化厂资产，并获得七座水质净化厂所对应污水处理服务范围的 30 年特许经营权。截至2023 年末，已累计支付交易价款 24.23 亿元，并已完成其中 6 座水质净化厂的生产运营交接工作，首期（2023 年 1 月 1 日至 2024 年 6 月 30 日）基础水费 1.54 元/吨，总磷提标后再增加 0.48 元/吨。 力争 2025 年末供排水总规模达到 930 万吨/日以上 2023 年应收账款 11.13 亿元，同比-44%，主要系调价后应收污水处理服务费减少所致；合同资产 6.83 亿元，同比+84%，主要原因为污水和污泥处理未确认结算量、工程施工未结算量增加。2024 年公司力争实现营业收入不低于 73.5 亿元，各项投资合计 11.5 亿元。按公司“十四五”规划目标，力争至 2025 年末，资产规模达到 500 亿元，营收突破 100 亿元，供排水总规模达到 930 万吨/日以上，日污泥处理处置能力达到 4,680 吨。 风险提示：产能扩张不及预期，调价进程不及预期，分红金额提升不及预期。 研究员 王玮嘉 SAC No. S0570517050002 SFC No. BEB090 wangweijia@htsc.com +(86) 21 2897 2079 研究员 黄波 SAC No. S0570519090003 SFC No. BQR122 huangbo@htsc.com +(86) 755 8249 3570 研究员 李雅琳 SAC No. S0570523050003 SFC No. BTC420 liyalin018092@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 胡知 SAC No. S0570523120002 huzhi019072@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 7.33 收盘价 (人民币 截至 4 月 3 日) 5.29 市值 (人民币百万) 25,392 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 80.76 52 周价格范围 (人民币) 5.20-5.95 BVPS (人民币) 3.53 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 7,779 7,254 7,876 8,531 9,184 +/-% 7.26 (6.74) 8.56 8.32 7.66 归属母公司净利润 (人民币百万) 1,909 1,089 1,198 1,315 1,422 +/-% (8.11) (42.98) 10.04 9.81 8.08 EPS (人民币，最新摊薄) 0.40 0.23 0.25 0.27 0.30 ROE (%) 11.40 6.40 6.99 7.50 7.91 PE (倍) 13.30 23.33 21.20 19.30 17.86 PB (倍) 1.49 1.50 1.46 1.43 1.40 EV EBITDA (倍) 7.81 10.12 10.57 9.81 9.35 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (23)(15)(6)311Apr-23Aug-23Dec-23Apr-24(%)重庆水务沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 重庆水务 (601158 CH) 图表1： 可比公司估值表 股票代码 公司名称 股价（元/股） 市值（百万元） PE (x) PB (x) ROE (%) 2024/4/3 2024/4/3 24E 25E 24E 25E 24E 25E 600461 CH 洪城环境 9.73 11,934 9.8 9.2 1.4 1.2 13.8 13.2 000598 CH 兴蓉环境 6.55 19,552 9.9 9.3 1.1 1.0 11.0 10.6 300070 CH 碧水源 5.11 18,520 17.3 14.3 0.6 0.6 3.7 4.3 000035 CH 中国天楹 4.49 11,332 12.5 9.2 0.4 0.4 7.9 10.1 603200 CH 上海洗霸 24.00 4,208 47.8 23.2 4.2 3.6 8.7 15.5 平均值 19.5 13.1 1.6 1.4 9.0 10.7 601158 CH 重庆水务