宇通客车(600066)高增长高分红，出口节节攀高

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 宇通客车 (600066 CH) 高增长高分红，出口节节攀高 华泰研究 年报点评 投资评级(维持): 增持 目标价(人民币): 24.15 2024 年 4 月 02 日│中国内地 商用车 23 年业绩同比高增，归母净利润同比+139% 公司发布 23 年业绩：23 年实现营收 270.42 亿元（yoy+24.05%），归母净利 18.17 亿元（yoy+139.36%），累计实现客车销量 3.7 万辆（yoy+20.93%）;其中 Q4 实现营收 80.92 亿元（yoy-6.84%，qoq+3.25%），归母净利 7.67亿元（yoy+22.00%，qoq+32.13%）。考虑到公司高盈利的出口态势强劲，我们预计公司 24-26 年 EPS 分别为 1.05/1.23/1.44 元。可比公司 24 年 Wind一致预期 PE 均值为 20 倍，考虑公司为出口业务态势强劲/现金流充足/高股息品种，给予 24 年 23 倍 PE，目标价 24.15 元，维持增持评级。 23 年毛利率与净利率同比高增，支撑高股息高分红 23 年公司毛利率/归母净利率同比+2.8/+3.2pct 至 25.65%/6.7%，拟每 10股派发现金股利 15 元（含税），业绩高增系：（1）出口业务高增，23 年公司出口销量约 1.3 万辆（yoy+86%），其中新能源约 1800 辆，而出口业务毛利率高于内销 10pct 左右，23 年出口收入占比同比+13pct 显著提高利润中枢；（2）国内客车虽销量下滑，但得益产品结构改善，23 年毛利率同比+2.6pct；（3）费用管控得当，23 年期间费率同比-3.5pct；（4）公司 24 年1 月对参股公司九鼎金融的长期股权投资计提资产减值准备 4.5 亿元，23H2计提资产/信用减值准备 3 亿元，全年计提 7.8 亿元，减少利润总额 7.8 亿元。 高价值高利润出口业务态势强劲，带动利润中枢上移 23 年国外新能源客车需求增加叠加燃油客车需求恢复，前期挤压需求集中释放，公司出口收入同比+86%，出口收入占比同比+13pct 至 38%。公司出口产品结构中，高价值量的新能源客车/大型客车/高端客车占比上移，带动利润中枢上移，23 年出口业务毛利率同比+1.6pct 至 32%。往后看，海外客车电动化加快以及出行需求恢复有望进一步释放出口需求，公司经多年经营铺垫已覆盖全球 40 多个国家地区，且完成了海外产品全系列新能源化、传统产品扩容、海外高端产品矩阵完善，我们认为公司有能力满足海外各类目标市场需求，持续看好出口订单增加。 内销经营有当，盈利增速跑赢大盘 国内大中客行业需求下移，而公司产品结构改善+发挥头部效应，逆势跑赢行业。根据中客网，23 年国内大中型客车需求同比-11%，公司内销收入同比-1.7%，毛利率同比+2.6pct 至 23%。我们认为主要系 23 年座位客车需求向好，公司顺势改善产品结构，且公司头部地位稳固、降本控费得力，能在行业增速下滑，收入增速跑赢大盘销量增速，且毛利率改善明显，彰显了公司的经营优势和头部效应。我们认为随着新能源公交复苏/公路客车新能源化/客车高端化，公司凭借新能源与高端化布局深厚有望持续领跑行业。 风险提示：终端需求不及预期；原材料涨价超预期；出口政策变化风险。 研究员 宋亭亭 SAC No. S0570522110001 SFC No. BTK945 songtingting021619@htsc.com +(86) 10 6321 1166 联系人 李思佳 SAC No. S0570123090067 lisijia@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 24.15 收盘价 (人民币 截至 4 月 1 日) 21.04 市值 (人民币百万) 46,581 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 292.82 52 周价格范围 (人民币) 11.83-21.04 BVPS (人民币) 6.29 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 21,799 27,042 31,588 34,716 37,653 +/-% (6.17) 24.05 16.81 9.90 8.46 归属母公司净利润 (人民币百万) 759.14 1,817 2,331 2,725 3,180 +/-% 23.68 139.36 28.29 16.87 16.73 EPS (人民币，最新摊薄) 0.34 0.82 1.05 1.23 1.44 ROE (%) 5.11 12.80 17.37 22.56 31.31 PE (倍) 61.36 25.64 19.98 17.10 14.65 PB (倍) 3.22 3.35 3.60 4.15 5.12 EV EBITDA (倍) 26.55 15.28 12.65 10.56 9.99 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (100)(58)(16)2668Apr-23Aug-23Dec-23Mar-24(%)宇通客车沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 宇通客车 (600066 CH) 图表1： 可比公司估值表 证券代码 证券简称 收盘价（元） EPS（元） PE（倍） 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 000951 CH 中国重汽 16.61 0.86 1.24 1.57 19 13 11 000338 CH 潍柴动力 17.17 1.02 1.30 1.53 17 13 11 000800 CH 一汽解放 9.13 0.14 0.22 0.39 63 42 24 301039 CH 中集车辆 9.93 1.25 0.91 1.13 8 11 9 平均 27 20 14 注：EPS、PE 数据来源 Wind 一致预期，截止 2024 年 4 月 1 日 资料来源：Wind、华泰研究 图表2： 宇通客车 PE-Bands 图表3： 宇通客车 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 011223344Apr-21 Oct-21 Apr-22 Oct-22 Apr-23 Oct-23 Apr-24(人民币)━━━━━ 宇通客车55x45x35x25x20x06121824Apr-21 Oct-21 Apr-22 Oct-22 Apr-23 Oct-23 Apr-24(人民币)━━━━━ 宇通客车3.5x2.9x2.3x1.7x1.1x 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 宇通客车 (600066 CH) 盈利预测 资产负债表 利润表 会计年度 (人民币百万) 2022 2023 2024E 2