比亚迪(002594)3月销量同环比高增，龙头地位稳固

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 比亚迪 (002594 CH) 3 月销量同环比高增，龙头地位稳固 华泰研究 公告点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 287.49 2024 年 4 月 02 日│中国内地 乘用车 3 月销量同环比高增长，新能源车龙头地位稳固 公司公告 3 月分别实现总销量/乘用车销量 30.25/30.16 万辆，同环比均有高增长，公司市场份额进一步提升。我们维持此前的预测，预计 24-26 年归母净利润分别为 370.92/472.25/582.96 亿元。采用分部估值法为其估值，以 24 年营收和归母净利润预测为基础，给予汽车业务 0.96 倍 PS，二次充电电池业务 1.24 倍 PS，电子业务 17.48 倍 PE，对应总市值 8369.24 亿元，目标价 287.49 元（前值为 287.89 元），维持“买入”评级。 3 月乘用车销量环比+148%，市场份额进一步提升 公司公告 3 月实现总销量 30.25 万辆，同环比分别+46.1%/+147.3%,乘用车销量 30.16 万辆，同环比+46.4%/+147.8%，其中王朝海洋系列销量 28.67万辆，环比+151.7%，为增速最高的车型系列，主要系春节后推行的“电比油低，荣耀再冲击”系列活动成效显著。根据乘联会口径，其预计 3 月新能源乘用车批发量 75 万辆，环比+93.2%。公司销量增速显著高于行业平均增速，我们推测得益于公司的规模、成本、技术优势，同等价格带上，公司车型相较竞品竞争力更强，因而实现了份额提升。 高端品牌站稳脚跟，智能化布局加码夯实品牌地位 3 月腾势品牌实现销量 1.03 万辆，环比+123.6%，仰望品牌实现销量 1090辆，环比+39.7%，方程豹实现销量 3550 辆，环比+53.7%，均处于同价格带车型中销量领先水平。2 月 25 日，公司发布起售价 168 万元的纯电超跑仰望 U9，刷新国产新能源车的售价新高度，补齐公司高端产品矩阵。公司持续加大对智能化的研发投入，布局 4000 余人的研发队伍，涉及软件和硬件，并且跟英伟达、地平线、华为和大疆等公司合作，规划率先在高端品牌推出一系列产品。公司智能化的加强也将夯实公司高端品牌地位。 海外扩展积极，出海成效显著 3 月公司出口销量 3.84 万辆，环比+65%，24Q1 合计出口量 9.79 万辆，同比+152.8%。目前公司出海版图遍布欧洲、亚洲、美洲，尤其是东南亚和南美等蓝海市场，公司抓住先发优势，增长势头强劲。在面临地缘政治挑战的背景下，公司也战略性布局本地化生产和合作，将为后续的海外市场份额进一步提升打下牢固基础。公司 23 年出口 24 万辆，目标 24 年 50 万辆，同比翻倍以上增长，在 Q1 淡季下已经取得同比+153%的不错业绩下，我们预计全年出口量目标实现概率较大。 风险提示：全球宏观环境的不确定性或影响收入；未来行业竞争加剧订单量不及预期；上游材料价格波动导致成本大幅上升。 研究员 申建国 SAC No. S0570522020002 shenjianguo@htsc.com +(86) 755 8249 2388 研究员 宋亭亭 SAC No. S0570522110001 SFC No. BTK945 songtingting021619@htsc.com +(86) 10 6321 1166 研究员 边文姣 SAC No. S0570518110004 SFC No. BSJ399 bianwenjiao@htsc.com +(86) 755 8277 6411 研究员 谢真 SAC No. S0570524010003 xiezhen@htsc.com +(86) 755 8249 2388 基本数据 目标价 (人民币) 287.49 收盘价 (人民币 截至 4 月 1 日) 212.01 市值 (人民币百万) 617,191 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 2,458 52 周价格范围 (人民币) 167.00-272.00 BVPS (人民币) 47.68 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 424,061 602,315 868,924 1,066,809 1,272,087 +/-% 96.20 42.04 44.26 22.77 19.24 归属母公司净利润 (人民币百万) 16,622 30,041 37,092 47,224 58,296 +/-% 445.86 80.72 23.47 27.32 23.44 EPS (人民币，最新摊薄) 5.71 10.32 12.74 16.22 20.03 ROE (%) 16.13 24.05 23.57 23.67 23.11 PE (倍) 37.13 20.55 16.64 13.07 10.59 PB (倍) 5.56 4.45 3.51 2.77 2.19 EV EBITDA (倍) 14.70 7.50 5.93 4.40 2.59 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (35)(25)(14)(4)7Apr-23Aug-23Dec-23Mar-24(%)比亚迪沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 比亚迪 (002594 CH) 图表1： 比亚迪月度销量 销量（辆） 总体 乘用车 王朝、海洋 腾势汽车 仰望汽车 方程豹汽车 出口 2023 年 3 月 207080 206089 2024 年 1 月 201493 201019 185096 9068 1652 5203 36174 2024 年 2 月 122311 121748 114060 4598 780 2310 23291 2024 年 3 月 302459 301631 286712 10279 1090 3550 38434 环比 147.3% 147.8% 151.4% 123.6% 39.7% 53.7% 65.0% 同比 46.1% 46.4% 资料来源：公司公告，华泰研究 采用分部估值法为其估值。以 2024 年营收和归母净利润预测为基础，对应总市值 8369.24亿元，目标价 287.49 元（前值为 287.89 元），维持“买入”评级。 由于汽车业务尚处于高速发展期，且部分同业可比公司尚未实现盈利，故采用 P/S 估值法对该部分业务进行估值。可比公司 24 年平均预期 PS 为 0.87x，考虑到比亚迪在核心技术、产品战略、渠道布局方面的优势，给予公司 10%的估值溢价,给予汽车业务 0.96xPS，对应汽车业务 6677.77 亿元市值。 考虑比亚迪动力电池外供业务尚在初期，光伏储能尚在市场开拓，故二次充电电池业务采用 P/S 估值对标。选取行业龙头宁德时代、亿纬锂能、国轩高科作为可比公司，结合比亚迪电池业务尚