兴发集团(600141)23年盈利承压，静待下游复苏

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 兴发集团 (600141 CH) 23 年盈利承压，静待下游复苏 华泰研究 年报点评 投资评级(维持): 增持 目标价(人民币): 21.32 2024 年 4 月 01 日│中国内地 化学原料 23 年归母净利 13.8 亿元/同比-76%，维持“增持”评级 兴发集团于 4 月 1 日发布 23 年年报，全年实现营收 281 亿元，yoy-7%，归母净利 13.8 亿元（扣非 13.1 亿元），yoy-76%（扣非 yoy-78%）；其中23Q4 归母净利 4.5 亿元（扣非 4.3 亿元），yoy-53%/qoq+37%（扣非yoy-59%/qoq+32%）。公司拟每股派发现金红利 0.6 元（含税）。我们预计公司 24-26 年归母净利 18/22/26 亿元，对应 EPS 为 1.64/2.01/2.36 元，结合可比公司 24 年 Wind 一致预期平均 9xPE，考虑新项目成长性及新材料提升竞争力，给予 24 年 13xPE，目标价 21.32 元，维持“增持”评级。 多数主营产品景气承压，全年盈利同比下滑 全年肥料/草甘膦销量 yoy+23%/+11%至 124/17 万吨，营收 yoy+4.6%/-51%至 36/43 亿元，毛利率 yoy-10.4pct/-27.1pct 至 8.7%/31.0%，伴随磷肥和草甘膦等产品行业供给压力缓解，产品景气回落拖累板块盈利；有机硅需求和价格景气均有回落，板块 23 年销量 yoy-16%至 18.7 万吨，营收 yoy-48%至 21 亿元，毛利率 yoy-13.2pct 至 4.3%；特种化学品营收 yoy-19%至 50亿元，销量 yoy+13%至 44.9 万吨，毛利率 yoy-17.5pct 至 20.8%；磷矿石保持相对景气，矿山采选营收 yoy+87%至 16 亿元，毛利率 yoy-0.2pct 至73.7%。全年综合毛利率 yoy-19.4pct 至 16.2%。 有机硅景气有所回升，草甘膦静待下游复苏 据百川盈孚，4 月 1 日磷矿石/黄磷/一铵/二铵/草甘膦价格分别为0.1/2.2/0.3/0.37/2.5 万元/吨，较年初+1%/0%/-10%/0%/-1%，因淡季等因素磷肥景气有所回落，而磷矿石因资源品属性等因素，价格仍处于近十年相对高位，草甘膦方面，伴随产业链环节有望恢复补库，景气或逐步改善。有机硅方面，4 月 1 日 DMC/107 胶价格较年初+6%/+7%至 1.5/1.53 万元/吨，伴随下游需求回暖，叠加低价下供给优化等因素，产品景气有所改善。 产品线不断延伸，新项目助力未来成长性 据年报，新技术方面，23 年公司首创液相氧化甲硫醇钠生产二甲二硫新工艺；多个 BOE 蚀刻液新品导入下游半导体企业；打通精草铵膦合成放大实验路线；建成 100 公斤级黑磷放大装置等。新项目方面，兴福电子 3 万吨/年电子级磷酸和 2 万吨/年电子级蚀刻液、湖北瑞佳 5 万吨/年光伏胶、湖北兴友 30 万吨/年电池级磷酸铁（一期）、湖北兴瑞 550 吨/年微胶囊/5000m3/年气凝胶毡、湖北吉星 800 吨/年磷化剂等相继投产；后坪 200 万吨/年磷矿选矿及管输项目、湖北兴瑞 3 万吨/年液体胶（一期）项目等加快推进。 风险提示：下游需求不及预期；新项目进度不及预期。 研究员 庄汀洲 SAC No. S0570519040002 SFC No. BQZ933 zhuangtingzhou@htsc.com +(86) 10 5679 3939 研究员 张雄 SAC No. S0570523100003 zhangxiong@htsc.com +(86) 755 8249 2388 联系人 杨泽鹏 SAC No. S0570123070267 yangzepeng@htsc.com +(86) 755 8249 2388 基本数据 目标价 (人民币) 21.32 收盘价 (人民币 截至 4 月 1 日) 19.02 市值 (人民币百万) 20,984 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 221.75 52 周价格范围 (人民币) 15.05-30.14 BVPS (人民币) 18.77 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 30,311 28,105 28,714 29,989 31,294 +/-% 27.86 (7.28) 2.17 4.44 4.35 归属母公司净利润 (人民币百万) 5,852 1,379 1,809 2,217 2,604 +/-% 38.11 (76.44) 31.23 22.53 17.46 EPS (人民币，最新摊薄) 5.30 1.25 1.64 2.01 2.36 ROE (%) 31.86 6.31 7.87 9.03 9.83 PE (倍) 3.59 15.22 11.60 9.46 8.06 PB (倍) 1.03 1.01 0.96 0.90 0.83 EV EBITDA (倍) 2.98 8.02 7.61 5.70 4.84 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (51)(38)(25)(11)2Apr-23Aug-23Dec-23Mar-24(%)兴发集团沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 兴发集团 (600141 CH) 图表1： 可比公司估值表 公司名称 股票代码 股价（元/股） 市值（亿元） EPS（元） P/E（x） 4 月 1 日 4 月 1 日 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 新洋丰 000902 CH 10.84 136 1.24 1.49 - 9 7 - 新安股份 600596 CH 8.29 112 0.80 1.05 - 10 8 - 云天化 600096 CH 19.31 354 2.61 2.74 2.80 7 7 7 平均 9 7 7 注：可比公司盈利均采用 Wind 一致预期 资料来源：Wind，华泰研究 图表2： 公司收入结构图 图表3： 公司毛利率和净利率 资料来源：公司公告，华泰研究 资料来源：公司公告，华泰研究 图表4： 公司费用率变化 图表5： 公司资产负债情况 资料来源：公司公告，华泰研究 资料来源：公司公告，华泰研究 图表6： 兴发集团 PE-Bands 图表7： 兴发集团 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00020132014201520162017201820192020202120222023(百万元)磷矿石、黄磷和下游产品有机硅