红旗连锁(002697)2023年主营稳健，服务业务超预期

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 红旗连锁 (002697 CH) 2023 年主营稳健，服务业务超预期 华泰研究 年报点评 投资评级(维持): 增持 目标价(人民币): 6.60 2024 年 4 月 02 日│中国内地 零售 公司实现归母净利 5.6 亿元，略超市场预期，维持增持评级 公司 4 月 1 日发布 2023 年年报。2023 年公司实现营收 101.3 亿元，同比增长 1.1%；实现归母净利 5.6 亿元，同比增长 15.5%，超出 Wind 一致预期的 5.3 亿元，也略超我们此前盈利预测的 5.4 亿元，超我们预期的核心原因是公司增值服务业务表现靓丽、营收同比增长 16.3%至 28.5 亿元所致。公司经营相对稳健，我们预计公司 24-26 年归母净利为 6.0、6.2、6.5 亿元，参考可比公司 Wind 一致预期 2024 年 21.6xPE，考虑到公司实控人及一致行动人拟转让公司 16.9%股份予商投投资且放弃剩余股份表决权、变更存一定不确定性，给予公司 2024 年 15xPE，目标价 6.60 元（前值 7.20 元），维持增持评级。 高基数下，公司直营业务发展稳健 2020-2022 年，受益特殊时期的居民囤货需求，公司主营业务收入基数较高。2023 年公司门店仍有拓展，新开 144 家门店、改造 279 家门店，截至年底有 3639 家门店。得益于新开门店，公司主营业务整体发展稳健，营收同比增长 1.0%。同时，受益消费逐步向线下回流，公司增值服务收入有明显的增长，2023 年同比提升 16.3%。 新网银行在消费回暖背景下表现靓丽，支撑投资收益增长 2023 年，新网银行加大普惠金融贷款投放力度，资产规模首次破千亿元。在新网银行的贡献下，叠加其他理财产品收益，公司 2023 年投资收益录得1.5 亿元，同比增长 46.9%。 关注股东更迭进展，期待落地后国资委对上市公司的赋能 商投投资实控人乡发集团隶属四川国资委，旗下有四川商投城乡建设集团、四川物资产业集团、四川天府粮仓农业开发有限公司、四川省国际供应链管理有限责任公司、四川省天府好粮油有限公司等业务主体。若实控人变更成功，上市公司有望在乡发集团旗下各业务的协同下，进入新的发展阶段。 风险提示：便利店竞争加剧、经济复苏不达预期、实控人股权转让不达预期。 研究员 林寰宇 SAC No. S0570518110001 SFC No. BQO796 linhuanyu@htsc.com +(86) 755 8249 2388 研究员 张诗宇 SAC No. S0570522080001 SFC No. BSF308 zhangshiyu@htsc.com +(86) 755 2399 3346 基本数据 目标价 (人民币) 6.60 收盘价 (人民币 截至 4 月 1 日) 4.93 市值 (人民币百万) 6,705 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 100.28 52 周价格范围 (人民币) 4.16-6.52 BVPS (人民币) 3.02 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 10,020 10,133 10,483 10,951 11,470 +/-% 7.15 1.12 3.46 4.47 4.74 归属母公司净利润 (人民币百万) 485.67 561.12 600.70 623.65 650.05 +/-% 0.90 15.53 7.06 3.82 4.23 EPS (人民币，最新摊薄) 0.36 0.41 0.44 0.46 0.48 ROE (%) 11.70 13.65 13.22 12.53 11.96 PE (倍) 13.81 11.95 11.16 10.75 10.31 PB (倍) 1.62 1.63 1.48 1.35 1.23 EV EBITDA (倍) 3.48 3.42 3.01 5.13 4.34 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (100)(73)(46)(19)8Apr-23Aug-23Dec-23Mar-24(%)红旗连锁沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 红旗连锁 (002697 CH) 图表1： 可比公司 Wind 一致预期 PE（截至 04/01） 公司代码 公司简称 收盘价（元） 总市值（亿元） 2024E 2025E 600827 CH 百联股份 9.0 150.2 20.9 17.0 002419 CH 天虹股份 5.5 64.1 23.8 21.1 603708 CH 家家悦 10.5 66.7 20.0 16.4 平均 21.6 18.2 资料来源：Wind，华泰研究 图表2： 红旗连锁 PE-Bands 图表3： 红旗连锁 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 035811Apr-21 Oct-21 Apr-22 Oct-22 Apr-23 Oct-23 Apr-24(人民币)━━━━━ 红旗连锁25x20x15x10x5x02468Apr-21 Oct-21 Apr-22 Oct-22 Apr-23 Oct-23 Apr-24(人民币)━━━━━ 红旗连锁2.5x2.2x2.0x1.7x1.4x 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 红旗连锁 (002697 CH) 盈利预测 资产负债表 利润表 会计年度 (人民币百万) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 会计年度 (人民币百万) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 流动资产 4,509 4,527 4,227 4,578 4,867 营业收入 10,020 10,133 10,483 10,951 11,470 现金 2,076 1,737 1,547 1,469 1,947 营业成本 7,108 7,130 7,383 7,722 8,099 应收账款 65.32 90.95 53.64 99.53 60.89 营业税金及附加 50.95 47.64 52.77 54.10 56.11 其他应收账款 84.22 91.69 90.30 99.83 99.31 营业费用 2,233 2,307 2,390 2,497 2,615 预付账款 149.45 142.40 157.11 147.09 171.52 管理费用 146.69 149.55 152.00 157.70 164.02 存货 1,909 2,038 1,953 2,337 2,162 财务费用 65.93 55.95 18.87 17.05 13.64 其他流动资产 224.63 427.52 426.32 426.32 426.32