2023年年报点评：传统核心业务稳健，零售大店首次盈利

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年04月01日买 入晨光股份（603899.SH）2023 年年报点评：传统核心业务稳健，零售大店首次盈利核心观点公司研究·财报点评轻工制造·文娱用品证券分析师：陈伟奇证券分析师：王兆康0755-819826060755-81983063chenweiqi@guosen.com.cn wangzk@guosen.com.cnS0980520110004S0980520120004基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价35.98 元总市值/流通市值33339/33239 百万元52 周最高价/最低价51.18/29.75 元近 3 个月日均成交额112.80 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《晨光股份（603899.SH）-一季度净利润增长 21%，传统主业与零售大店稳步复苏》 ——2023-04-28《晨光股份（603899.SH）-2022 年净利润下滑 16%，科力普业务高速增长》 ——2023-04-01《晨光股份（603899.SH）-三季度收入增长 19%，传统核心业务恢复增长》 ——2022-10-30《晨光股份（603899.SH）-疫情影响二季度业绩下滑 25%，长期目标扎实推进》 ——2022-08-27《晨光股份（603899.SH）-从他山之石看晨光股份传统业务的成长动力》 ——2022-08-16全年收入利润双位数增长，经营稳健。公司发布 2023 年年报，2023 年全年实现营收 233.51 亿/YoY+16.78%，归母净利润 15.27 亿/YoY+19.05%，扣非归 母 净 利 润 13.98 亿 /YoY+21.00% ； 其 中 2023Q4 实 现 收 入 74.92 亿/YoY+19.54%，归母净利润 4.33 亿/YoY+24.62%，扣非归母净利润 4.02 亿/YoY+28.14%。公司拟每股派发现金红利 0.8 元，现金分红及股份回购合计金额占归母净利润的 50%。传统核心业务修复。传统核心业务 2023 年营收 91.36 亿/YoY+7.5%，分产品看，2023 年书写工具收入 22.7 亿/YoY+4.8%、学生文具收入 34.7 亿/YoY+8.6%、办公文具收入 35.1 亿/YoY+8.9%。产品端减量提质，提高单款上柜率与新品存活率；渠道端持续推进全渠道布局，其中线上增长亮眼，积极开拓拼抖快等新渠道，2023 年晨光科技实现收入 8.6 亿/YoY+30%。科力普维持快速增长。2023 年晨光科力普营收 133.1 亿/YoY+21.8%，净利润4.0 亿/YoY+8.0%，毛利率-1.2pct 至 7.2%，净利率-0.4pct 至 3.0%。办公直销业务聚焦办公、MRO、营销礼品和员工福利，业务版图与新老客户持续深挖，中后台方面仓储布局与效率改进，数字化平台助力降本增效。零售大店收入创新高，首次扭亏为盈。2023 年九木&生活馆合计收入 13.4亿/YoY+51.1%，其中九木收入 12.4 亿/YoY+52.6%，净利润 0.26 亿，为首次实现盈利。随着商场客流的恢复，九木杂物社线下门店复苏、开店速度恢复，截止 2023 年末，公司在全国拥有 659 家零售大店，其中九木杂物社较去年同期增加 129 家至 618 家（直营 417 家/加盟 201 家），作为桥头堡定位的零售大店有望持续输出零售能力、贡献增长动力。控费效果较好，盈利能力小幅提升。2023 年公司毛利率同比-0.5pct 至18.9%，其中随着高端化与产品结构调整，传统核心业务毛利率均有提升，书写工具/学生文具/办公文具毛利率分别+2.4pct/1.6pct/1.3pct。费用方面控制优异，销售/管理/研发/财务费用率分别为 6.6%/3.5%/0.8%/-0.2%，同比-0.2pct/-0.5pct/-0.2pct/0.0pct，2023 年净利率同比+0.1pct 至6.5%。存货/应收账款周转天数分别-5 天/+8 天至 30/50 天，维持健康水平。风险提示：新渠道开拓、新业务盈利不及预期，双减政策影响。投资建议：看好核心业务稳健增长，办公直销与零售大店快速发展，一体两翼布局深化，盈利能力随着高端化与规模效应稳步提升。考虑低净利率的业务占比提升，调整盈利预测，预计 2024-2026 年归母净利润分别为18.5/21.9/25.3 亿（前值 21.0/24.3/-亿），同比+21%/19%/15%，摊薄EPS=1.99/2.37/2.73 元，对应 PE=18/15/13x，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)19,99623,35128,12033,28038,603(+/-%)13.6%16.8%20.4%18.4%16.0%归母净利润(百万元)12821527184621942529(+/-%)-15.5%19.1%20.9%18.8%15.2%每股收益（元）1.381.651.992.372.73EBITMargin7.3%7.5%7.9%8.0%8.1%净资产收益率（ROE）18.7%19.5%20.4%21.2%21.5%市盈率（PE）26.021.818.115.213.2EV/EBITDA22.920.117.114.913.3市净率（PB）4.874.263.693.222.84资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及增速图2：公司单季营业收入及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速图4：公司单季归母净利润及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司毛利率及净利率图6：公司单季度毛利率及净利率资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图7：公司研发费用情况图8：公司期间费用情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理注：2020 年销售费用率大幅下降主要系会计准则调整，运费计入主营成本表1：可比公司估值表代码公司简称股价（元）总市值（亿元）EPSPEPEG投资评级22A23E24E25E22A23E24E25E（24E）603816.SH顾家家居36.9303.02.22.52.93.416.814.712.710.90.8买入603833.SH欧派家居63.9389.14.45.15.86.514.512.611.19.80.8买入002301.SZ齐心集团5.942.30.20.30.40.532.620.215.913.00.4无评级603899.SH晨光股份36.0333.41.41.