国家战略核心承载区域，基本面持续改善

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年10月25日优于大市重庆银行（601963.SH）国家战略核心承载区域，基本面持续改善核心观点公司研究·财报点评银行·城商行Ⅱ证券分析师：田维韦证券分析师：王剑021-60875161021-60875165tianweiwei@guosen.com.cnwangjian@guosen.com.cnS0980520030002S0980518070002证券分析师：陈俊良证券分析师：张绪政021-60933163021-60875166chenjunliang@guosen.com.cnzhangxuzheng@guosen.com.cnS0980519010001S0980525040003基础数据投资评级优于大市(首次)合理估值收盘价10.31 元总市值/流通市值35823/35823 百万元52 周最高价/最低价11.75/8.26 元近 3 个月日均成交额145.52 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告重庆市处在国家战略核心承载区，为公司成长提供坚实的基础。重庆位于新时代西部大开发、成渝地区双城经济圈建设、西部陆海新通道建设、国家战略腹地建设等重大机遇交织汇集的重点区域，成渝一小时经济圈加速成型，共同打造国家区域发展第四极。近年来人口向西回流趋势明显，川渝经济活力强，同时川渝地区也正从“制造大区”向“智造强区”迈进。重庆银行深耕当地，2025 年 6 月末重庆市贷款份额 76.4%，四川省、陕西省和贵州省贷款份额分别为 9.7%、8.8%和 5.1%，未来将充分享受川渝经济圈的红利。存量包袱出清，新增贷款主要投向政信相关领域；拨备覆盖率逆势提升。2020-2022 年公司加大不良出清力度，积极调整信贷结构，存量不良包袱基本出清。近几年来公司新增贷款约 80%都是投向政信类相关行业，2025 年 6月末公司政信类相关行业贷款余额占比达到 54.5%，较 2020 年末提升了近20 个百分点，个人贷款比重则较 2020 年末下降 5 个百分点至 25.5%。期末不良率 1.17%，处在持续下降趋势中，拨备覆盖率 248.3%，自 2023 年以来逆势提升。公司资产质量指标在上市城商行中虽不及东部沿海区域对标行，但在中西部上市城商行中处在较好水平。净利息率先迎来拐点，业绩改善。2025 年上半年公司净息差 1.39%，较 2024年提升了 4bps。公司净息差在上市城商行中处在中等偏下水平，主要是存款成本率处在高位，伴随存款挂牌利率调降以及公司加强存款成本管控，未来存款改善空间较大，预计净息差延续平稳改善态势。受益于国家战略深入推进，公司贷款扩张速度自 2024 年以来有所提升，2025 年 6 月末公司贷款总额 4986 亿元。受益于净息差改善，公司业绩筑底反弹，盈利能力增强。2024年营收增速 3.5%，由负转正；2025 年上半年营收增速进一步提升至 7.0%。2024 年归母净利润增速 3.8%，同比提升 2.5 个百分点，2025 年上半年营收增速进一步提升至 5.4%。2025 年上半年年化 ROA0.74%，年化 ROE10.31%。投资建议：综合绝对估值和相对估值，我们认为公司 2026 年合理股价在12.3~14.4 元，对应的 2026 年 PB 估值 0.69~0.81x，首次覆盖给予“优于大势”评级。风险提示：宏观经济复苏不及预期会拖累公司净息差和资产质量。。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)13,21113,67914,77916,13217,767(+/-%)-1.9%3.5%8.0%9.2%10.1%净利润(百万元)4,9305,1175,3895,7326,292(+/-%)1.3%3.8%5.3%6.4%9.8%摊薄每股收益(元)1.361.381.461.561.72总资产收益率0.72%0.69%0.62%0.60%0.59%净资产收益率10.8%10.5%10.5%10.4%10.7%市盈率(PE)6.56.46.15.75.1股息率0.0%0.0%0.1%0.1%0.1%市净率(PB)0.620.570.530.500.47资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2公司概况重庆银行前身是 1996 年由 37 家城市信用社及城市信用联社共同组建的重庆城市合作银行，1998 年更名为重庆市商业银行股份有限公司，2007 年更名为重庆银行股份有限公司。2013 年，公司在香港联交所上市，成为首家在香港上市的内地城商行。2021 年，公司在上海证券交易所上市，成为全国第三家、长江经济带首家“A+H”上市城商行。截至 2025 年 6 月末，集团资产总额为 9834 亿元，存款总额为 5441 亿元，贷款总额为 4986 亿元（不含应收利息，下同）。图1：上市城商行总资产和贷款规模资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理股权结构上，重庆银行股权以国资为主，且股权结构多元化。第一大股东为重庆市国资委，前十大股东中，重庆国资委通过下属企业（重庆渝富资本、重庆市水利投资和重庆市地产集团）合计持有公司 27.8%的股份；香港大新银行是公司在 H股上市前引入的战略投资者，持股比例为 13.2%；此外公司前十大股东中包含大型国企（上汽集团）、险资（富德生命人寿）、当地国企（重庆路桥、重庆北恒投资）以及当地民企（重庆千里科技）。表1：2025 年 6 月末公司前十大股东股东名称占总股本比例(%) 期末参考市值(亿元)股本性质1香港中央結算(代理人)有限公司33.75127.37 H 股流通股2香港大新银行13.2049.80 H 股流通股3重庆渝富资本运营集团有限公司12.1445.80 A 股流通股4重庆市水利投资(集团)有限公司8.5032.07 A 股流通股5上海汽车集团股份有限公司6.9226.11 H 股流通股6富德生命人寿保险股份有限公司6.2623.63 H 股流通股7重庆市地产集团有限公司5.0318.99 A 股流通股8重庆路桥股份有限公司4.9318.60 A 股流通股9重庆千里科技股份有限公司3.7314.07 A 股流通股10重庆北恒投资发展有限公司2.449.21 H 股流通股合计96.90365.66资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理。注：重庆市水利投资（集团）有限公司为重庆渝富资本运营集团有限公司的一致行动人。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3截至 2025 年 6 月 30 日，公司下辖 199 家营业网点，覆盖“一市三省”，包括重庆市内所有区县（166 家）及四川（14 家）、贵州（7 家）、陕西（12 家）三省份。2025年 6 月末，重庆市贷款份额 76.4%，四川省贷款份额 9.7%、陕西省贷款份额 8.8%，贵州省贷款份额 5.1%。图2：2025 年 6 月末公司贷款余额区域结构资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理国家战略汇集区域，公