主业延续较好增长，盈利质量持续改善

1 公司报告│公司年报点评 请务必阅读报告末页的重要声明 海信家电(000921) 主业延续较好增长，盈利质量持续改善 事件： 海信家电发布 2023 年报：2023 年实现营收 856.0 亿元，同比+15.5%，实现归母净利润 28.4 亿元，同比+97.7%，实现扣非净利润 23.6 亿元，同比+160.1%；其中公司四季度实现营收 207.0 亿元，同比+21.1%，实现归母净利润 4.1 亿元，同比+12.7%，实现扣非净利润 2.9 亿元，同比+124.8%。此外公司拟每 10 股派发现金分红 10.13 元，总金额 13.9 亿元，分红率 49.0%。 ➢ 各业务增长共振，东盟区表现亮眼 2023 年公司收入延续稳健增长，分业务看，央空主营同比+9.3%，简单剔除海信日立营收后家用空调同比+15%左右；冰箱/洗衣机/合计主营分别同比+18.7%/+53.6%/+22.9%；汽车空压&综合热管理业务全年实现收入 90.5 亿元，参考三电公司公告，预计同比实现增长。分地区看，公司境内/境外主营分别同比+15.0%/+12.3%，其中东盟区业务同比+20%以上，表现较为亮眼。 ➢ 家空全年盈利修复，费用率短期提升 全年暖通/冰洗分部利润率分别同比+2.7/+2.4pct 至 12.7%/3.7%，供应链优化&效率提升成效正显现，其中海信日立净利率同比+1.1pct 至 14.6%，预计家空业务规模效应强化&产品结构升级对暖通盈利能力提升有所带动。Q4 公司毛利率同比+0.6pct，稳健提升，Q4 销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.6/+0.8/+0.3/+1.0pct，或主要由于公司年末计提一定长效激励。 ➢ 盈利质量逐步改善，稳健增长可期 在上年同期减值拖累减少、当期公允价值变动收益增加基础上，公司 Q4 扣非净利率同比+1.1pct 至 1.9%，且 Q4 现金流同比+20 亿元，整体盈利质量逐步改善；在 2024 年体育大年背景下，公司有望充分运用营销资源、加快传统家电自主品牌出海步伐，央空有望凭借多品牌、多品类优势延续增长，三电未来有望逐步释放新能源业务高增长潜力，总体看公司稳健增长可期。 ➢ 盈利预测、估值与评级 预计公司 24-26 年营收分别为 940、1033、1134 亿元，同比增速分别为+10%/+10%/+10%，业绩分别为 32.6、37.5、43.0 亿元，同比增速分别为+15%/+15%/+15%，EPS 分别为 2.4、2.7、3.1 元，23-26 年 CAGR 为+15%。鉴于海信家电经营持续改善，2024 年有望再创佳绩，中长期增长可期，我们给予公司 2024 年 15 倍 PE，目标价 35.20 元，并维持公司“买入”评级。 风险提示：1）海内外需求不及预期；2）原材料价格与汇率大幅波动。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 74115 85600 94040 103265 113395 增长率（%） 9.70% 15.50% 9.86% 9.81% 9.81% EBITDA（百万元） 5013 6706 6381 7290 8240 归母净利润（百万元） 1435 2837 3257 3750 4299 增长率（%） 47.54% 97.74% 14.79% 15.14% 14.65% EPS（元/股） 1.03 2.04 2.35 2.70 3.10 市盈率（P/E） 29.4 14.9 13.0 11.3 9.8 市净率（P/B） 3.7 3.1 2.6 2.2 1.8 EV/EBITDA 3.5 3.5 6.4 5.2 4.2 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为 2024 年 03 月 29 日收盘价 证券研究报告 2024 年 04 月 01 日 行 业： 家用电器/白色家电 投资评级： 买入（维持） 当前价格： 30.42 元 目标价格： 35.20 元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 1,387.94/1,362.42 流通 A 股市值(百万元) 27,464.13 每股净资产(元) 9.78 资产负债率(%) 70.59 一年内最高/最低(元) 31.34/19.69 股价相对走势 作者 分析师：管泉森 执业证书编号：S0590523100007 邮箱：guanqs@glsc.com.cn 分析师：孙珊 执业证书编号：S0590523110003 邮箱：sunshan@glsc.com.cn 分析师：莫云皓 执业证书编号：S0590523120001 邮箱：moyh@glsc.com.cn 相关报告 1、《海信家电（000921）：2023 年业绩预告点评：全年稳健收官，新起点继续前进》2024.01.31 2、《海信家电（000921）：新一期员工持股计划推出，充分彰显未来发展信心》2024.01.09 -30%0%30%60%2023-42023-82023-112024-3海信家电沪深300请务必阅读报告末页的重要声明 2 公司报告│公司年报点评 图表1：23Q4 公司营收 207.0 亿元，同比+21.1% 图表2：23Q4 公司业绩 4.1 亿元，同比+12.7% 资料来源：Wind，国联证券研究所 资料来源：Wind，国联证券研究所 图表3：2023 年公司分产品及分销售模式表现 资料来源：公司公告，国联证券研究所 图表4：2023 全年及 2023Q4 公司利润表各项目变动 资料来源：Wind，国联证券研究所 -20%0%20%40%60%80%100%05010015020025019Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q4营业收入（亿）营业收入同比-200%0%200%400%600%800%024681019Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q4归母净利润（亿）归母净利润同比主营分产品营收（亿元）营收YOY毛利率毛利率提升（%）暖通空调386.5212.04%30.66%2.74冰洗260.7022.93%19.11%1.58其他主营122.373.81%13.57%0.26主营分地区营收（亿元）营收YOY毛利率毛利率提升（%）境内490.3515.04%31.91%2.40境外279.2412.28%10.20%0.77项目2023Q42022Q4同比变动2023A2022A同比变动营业收入100.00%100.00%-100.00%100.00%-营业成本77.96%78.61%-0.65pct77.92%79.31%-1.40pct毛利率22.04%21.39%0.65pct22.08%20.69%1.40pct营业税金及附加0.64%0.69%-0.05pct0.68%0.