大客户延续高增长，产品均价显著提升

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2024 年 04 月 01 日 证 券研究报告•2023 年 年报点评 买入 （ 维持） 当前价： 70.10 元 嘉益股份（301004） 轻 工制造 目标价： ——元（6 个月） 大客户延续高增长，产品均价显著提升 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：蔡欣 执业证号：S1250517080002 电话：023-67511807 邮箱：cxin@swsc.com.cn 分析师：赵兰亭 执业证号：S1250522080002 电话：023-67511807 邮箱：zhlt@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 1.04 流通 A 股(亿股) 0.26 52 周内股价区间(元) 26.76-72.31 总市值(亿元) 72.90 总资产(亿元) 16.43 每股净资产(元) 12.56 相 关研究 [Table_Report] 1. 嘉益股份（301004）：海外订单景气度延续，海外产能布局稳步进行 (2023-08-24) 2. 嘉益股份（301004）：Q1 延续景气趋势，市场份额进一步提升 (2023-04-28) [Table_Summary]  业绩摘要：公司发布 2023年年报，2023年公司实现营收 17.8亿元，同比+41%；实现归母净利润 4.7亿元，同比+73.6%；实现扣非净利润 4.7亿元，同比+71.8%。单季度来看，2023Q4 公司实现营收 5.5 亿元，同比+29.2％；实现归母净利润1.6 亿元，同比+51.6%；实现扣非后归母净利润 1.4 亿元，同比+38%。Q4 收入增长延续高景气，盈利能力继续提升。  高毛利产品放量拉动毛利率结构性优化，费用保持较高投入加快市场扩张。2023 年公司整体毛利率为 40.7%，同比+6.5pp；2023Q4毛利率为 43.7%，同比+5.5pp。毛利率较快提升，主要由于高毛利的大杯型产品销量占比提升，毛利率结构优化。费用率方面，公司总费用率为 9.1%，同比+1.5pp，其中销售费用率为 1.6%，同比-0.1pp；管理费用率为 4.4%，同比-0.1pp；财务费用率为-0.7%，同比+1.3pp，财务费用率增长主要由于汇兑收益较去年同期减少；研发费用率为 3.8%，同比+0.3pp。综合来看，公司净利率为 26.6%，同比+5pp，2023Q4 净利率为 28.9%，同比+4.3pp，盈利能力较快提升。  大客户爆款景气度延续，新产能稳步释放。2023 年公司外销/内销分别实现营收 16.9/0.9 亿元，同比+41.7%/+28.1%。外销保持快速增长，其中公司对第一大客户 PMI 供货金额 15.1亿元，同比增长 75.2%，大客户爆品销售景气延续。分产品来看，公司不锈钢真空保温器皿收入 16.9亿元，同比增长 41.1%；不锈钢真空保温器皿配件收入 1713.1万元，同比增长 71.4%，两个品类合计收入占比 97.9%，为收入增长的主要贡献。此外公司为保证订单响应能力，提高客户满意度，积极扩建国内工厂及越南产能。其中国内产能预计 2024年内释放，越南工厂预计在 2025年开始贡献产能增量，产能扩张后有望进一步提升公司接单能力。  产销量高增，高单值杯型占比提升拉动均价较快增长。拆分量价来看，2023年公司保温杯销售量 3813万只，同比增长 17.6%；生产量 3888.5万只，同比增长 19.8%；出厂均价 46.6 元，同比增长 19.8%，受益于下游客户品牌 Stanley爆款大杯型保温杯销量快速增长，销量占比提升，公司产品均价较快提升。  盈利预测与投资建议。预计 2024-2026 年 EPS 分别为 5.61元、6.89元、8.39元，对应 PE 分别为 12倍、10倍、8倍。考虑到公司产品结构持续优化，下游客户订单维持景气，维持“买入”评级。  风险提示：行业竞争加剧、汇率大幅波动、原材料价格大幅波动、新品开发不及预期等风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1775.40 2197.94 2669.97 3205.04 增长率 40.96% 23.80% 21.48% 20.04% 归属母公司净利润（百万元） 472.03 583.74 716.99 872.89 增长率 73.60% 23.66% 22.83% 21.74% 每股收益 EPS（元） 4.54 5.61 6.89 8.39 净资产收益率 ROE 36.14% 33.18% 30.87% 28.99% PE 15 12 10 8 PB 5.58 4.14 3.14 2.42 数据来源：Wind，西南证券 -21%13%46%80%114%147%23/323/523/723/923/1124/124/3嘉益股份 沪深300 嘉 益股份（301004） 2023 年 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测与估值 关 键假设： 假设 1：不锈钢真空保温器皿产品结构继续优化，高毛利产品占比提升，2024-2026 年毛利率分别为 41.5%、41.8%、42%； 假设 2：2024-2026 年公司不锈钢真空保温器皿销量平均每年稳健增长 15%，随着产品结构优化均价稳步提升，2024-2026 年分别增长 8%、6%、5%。 基于以上假设，我们预测公司 2024-2026 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 百 万 元 2023A 2024E 2025E 2026E 合 计 营业收入 1775.4 2,197.94 2,669.97 3,205.04 yoy 41.0% 23.8% 21.5% 20.0% 营业成本 1052.5 1,288.28 1,556.56 1,861.70 毛利率 40.7% 41.4% 41.7% 41.9% 不 锈 钢 真 空 保 温 器 皿 收入 1688.3 2,093.45 2,554.01 3,064.82 yoy 41% 24% 22% 20% 成本 997.9 1,224.67 1,486.44 1,777.59 毛利率 40.9% 41.5% 41.8% 42.0% 不 锈 钢 真 空 保 温 器 皿 配 件 收入 17.1 25.7 24.8 34.7 yoy 71% 50% 45% 35% 成本 10.5 15.80 15.28 21.33 毛利率 38.6% 38.5% 38.5% 38.5% 不 锈 钢 器 皿 收入 13.0 13.02 13.02 13.02 yoy 1% 0% 0% 0% 成本 9.9 9.92 9.92 9.92 毛利率 23.7% 23.8% 23.8% 23.8% 塑 料 杯 收入 5.65 4.